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E S P E C I A L P E R S P E C T I VA S 2 0 1 4

ANÁLISE DE MERCADO

ANÁLISE DE MERCADO

www.coinvalores.com.br

ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014 Análise realizada pela equipe Coinvalores

ANÁLISE DE MERCADO ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014 Análise realizada pela equipe Coinvalores

Sumário

ANÁLISE DE MERCADO ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014

CONJUNTURA ECONÔMICA

6

MEIOS DE PAGAMENTOS E SERVIÇOS FINANCEIROS

46

CARTEIRA SUGERIDA “COMO FAZEMOS”

9

MINERAÇÃO

48

PAPEL E CELULOSE

50

PETRÓLEO

52

PETROQUÍMICO

54

PROGRAMAS DE FIDELIDADE

56

SANEAMENTO BÁSICO

58

SAÚDE

60

SEGUROS

62

SHOPPING CENTERS

64

SIDERURGIA / METALURGIA

66

TELECOMUNICAÇÕES E CALLCENTERS

68

TI

70

VAREJO

72

DESEMPENHO HISTÓRICO E ESTRATÉGIAS ADOTADAS

10

ESTRATÉGIAS ADOTADAS NO ANO DE 2013

11

HISTÓRICO DE DESEMPENHO

12

CARTEIRA DIVIDENDOS COINVALORES

14

SETORES AÇÚCAR - ÁLCOOL E AGRÍCOLA

16

ALIMENTOS

18

ALUGUEL DE VEÍCULOS E FROTA

20

AUTOPEÇAS

22

AVIAÇÃO

24

BANCOS

26

BEBIDAS E FUMO

28

INDICADORES

74

BENS DE CAPITAL

30

NOSSOS PARCEIROS

75

CALÇADOS

32

EQUIPE COINVALORES

78

CONSTRUÇÃO CIVIL

34

EQUIPE COINVALORES – ANÁLISE

79

EDUCAÇÃO

36

ENERGIA ELÉTRICA

38

HIGIENE E BELEZA

40

INFRAESTRUTURA

42

MATERIAL DE CONSTRUÇÃO

44

Conjuntura Econômica

2014: MELHORA DO AMBIENTE EXTERNO E LIGEIRA RECUPERAÇÃO DA ECONOMIA BRASILEIRA Durante a segunda metade de 2011 e boa parte de 2012, conviveu-se com o risco iminente de ocorrência de um evento traumático na Europa, que poderia se originar a partir da saída de algum país da região e/ou de uma crise bancária sistêmica. Mas uma nova catástrofe financeira parece guardar, hoje, probabilidade bem pequena, dado que a política econômica criou uma série de firewalls na Zona do Euro. Como resultado, os riscos de frustração da perspectiva de aceleração da economia global de 2013 para 2014 parecem ser menores do que aqueles observados nos últimos três anos. Além disso, o momentum de crescimento da atividade mundial é o melhor desde o começo de 2011 e vem apontando para uma aceleração em boa parte dos países, sobretudo nos centrais. Os principais destaques são os EUA, o Reino Unido e o Japão, mas a Europa também vem mostrando sinais mais alvissareiros, depois de enfrentar quase dois anos consecutivos de retração. Também deverá ajudar na consolidação dessa perspectiva de aceleração da economia global o fato de que o impulso fiscal será consideravelmente menos negativo no próximo ano comparativamente ao observado em 2013 (e mesmo em 2011 e 2012). O exemplo dos EUA, a maior economia do mundo, é elucidativo: enquanto o PIB norte-americano como um todo deverá crescer cerca de 1,7% neste ano de 2013, quando se exclui do cômputo o gasto do governo (que, no caso dos EUA, inclui também as despesas de investimento), o crescimento da economia daquele país já está hoje na faixa de 3% a 3,5%. Ou seja: sair de um crescimento pouco inferior a 2% em 2013 para algo na faixa de 2,5% a 3% em 2014 corresponde apenas a manter o ritmo atual do setor privado, mas com o governo exercendo uma influência menos negativa. Com relação aos riscos políticos/fiscais que pairam sobre a economia dos EUA, é importante destacar que republicanos e democratas chegaram recentemente a um acordo sobre os orçamentos dos anos fiscais de 2014 e 2015 – primeiro pacto celebrado entre os dois partidos desde 2009. Isso já reduz bastante o risco de aumento de incerteza decorrente desse aspecto, embora ainda seja necessário que os partidos cheguem a um acordo sobre o aumento do limite de endividamento do governo (o que precisa ser feito até o começo de fevereiro). Soma-se a isso a reação relativamente positiva dos mercados ao início do tapering (programa de recompra de ativos por parte do Fed, anunciado no dia 18 de dezembro), que teve efeito praticamente neutro sobre a volatilidade e os preços dos ativos norte-americanos e globais. Na Europa, a autoridade monetária dá mostras de estar pronta para agir mais agressivamente para impulsionar o crescimento econômico. O juro nominal já foi reduzido a quase zero ao longo do último ano, e outras medidas para dar suporte ao crescimento estão engatilhadas. De qualquer modo, o impulso fiscal na região deverá ser bem menos negativo em 2014, o que, combinado com um crescimento mais forte dos EUA, deverá impulsionar a economia europeia (que é bastante dependente do comércio exterior).

6

ANÁLISE DE MERCADO ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014

A China deverá apresentar moderada desaceleração no próximo ano, para um crescimento mais próximo de 7%. Os pressupostos para este desempenho são: primeiro, que o impulso fiscal e monetário no ano que vem será moderadamente negativo, uma vez que o governo vem mostrando desconforto com a aceleração recente da inflação e com a saúde fiscal dos governos locais. Depois, o governo chinês dá sinais de que aproveitará a esperada melhora do ambiente macroeconômico global para deslanchar reformas para deslocar o eixo dinâmico da economia do investimento estatal para o consumo privado. Passando para a economia doméstica, o PIB brasileiro deverá fechar 2013 com alta entre 2,3% e 2,5%. Trata-se de uma variação bem inferior aos 3% a 3,5% esperados pelos analistas no começo deste ano. Desse modo, configura-se o terceiro ano consecutivo de desempenho fraco e frustrante da economia brasileira, após a expressiva surpresa favorável observada em 2010 (com um crescimento de 7,5%, quase 2 p.p. acima das expectativas no começo daquele ano). Embora os investimentos tenham surpreendido positivamente (pois devem encerrar o ano com alta próxima a 7%, após recuo de 3,9% em 2012), houve frustração com o desempenho do Consumo das Famílias, que deverá fechar 2013 com alta próxima a 2,5%, cerca de 1,5 ponto percentual abaixo da variação esperada no início deste ano (segundo o Latin Focus Consensus Forecasts). O desempenho das exportações também decepcionou, acompanhando o crescimento anêmico das economias centrais e a desaceleração da China. Esta evolução do comércio exterior indica que é preciso considerar o desempenho da economia mundial para aquilatar as razões do crescimento fraco do PIB doméstico no período recente. De fato, o PIB mundial seguiu um script parecido com o do PIB brasileiro nos últimos anos: em meados de 2011, a expectativa de boa parte dos analistas era de que o PIB mundial (sob a métrica do FMI) cresceria na faixa de 4% a 4,5% a.a. entre 2011 e 2013, mas o crescimento efetivo foi de 3,9% em 2011 e de 3,2% em 2012, devendo fechar 2013 em 3% (projeção mais recente da LCA). Houve uma frustração até mesmo quando se considera a expectativa de consenso para o PIB global feita no começo de 2013, que era de uma alta próxima a 4%. Nesse contexto, também devemos considerar o cenário para a economia internacional no próximo ano antes de avaliar o desempenho prospectivo da economia brasileira. Embora o Brasil seja uma economia relativamente fechada, o grau de abertura doméstico se elevou bastante nos últimos anos, deixando nossa economia cada vez mais exposta aos ciclos de negócios da economia internacional. E tendo como pano de fundo a perspectiva de aceleração do crescimento da economia global (puxado pelas economias centrais, como destacado acima), seria de se esperar uma aceleração do PIB brasileiro de 2013 para 2014. Assim, seguimos projetando uma ligeira aceleração do crescimento doméstico no ano que vem – em boa medida empurrada por uma melhora moderada do ambiente internacional, mas também contando com alguma diluição de elementos domésticos de incerteza – como os associados à disputa eleitoral e também à ameaça de rebaixamento do rating soberano pelas agências de classificação de risco. Com efeito, nossa expectativa é de que o Brasil vá crescer 2,5% em 2014. Ainda assim, a “sensação térmica” deverá ser de uma atividade mais fraca, com o Consumo das Famílias também repetindo o crescimento morno de 2013 (próximo de 2,5%). Pesam contra uma aceleração mais relevante do consumo familiar o reajuste real modesto do salário-mínimo, bem

7

Carteira Sugerida

Conjuntura Econômica

COMO FAZEMOS A CARTEIRA SUGERIDA como o aperto da taxa básica de juros que vem sendo colocado em prática pelo BC, além do término de vários estímulos temporários ao consumo (sobretudo o IPI reduzido nos automóveis novos). Em contraponto, o consumo deverá ser sustentado pela perspectiva de elevação menos intensa dos preços dos alimentos, pelos efeitos do programa Minha Casa Melhor (introduzido em meados de 2013) e pelos impactos da realização da Copa do Mundo sobre alguns segmentos (como linha marrom, bebidas e serviços de alojamento e alimentação). Especificamente sobre o mercado cambial doméstico, não está prevista nenhuma desvalorização adicional relevante de nossa moeda em resposta ao anúncio da desaceleração do programa de relaxamento quantitativo do Fed. A acomodação cambial é fator que ajudará a manter a inflação doméstica correndo abaixo do teto da meta. Nessas circunstâncias, a menos que queira acelerar a convergência da inflação para o centro da meta, o Banco Central deverá elevar a taxa básica Selic para 10,25% ao ano ou pouco mais – o que levaria a política monetária a terreno apenas ligeiramente restritivo –, e mantê-la neste patamar ao longo de todo ano de 2014.

Fernando Sampaio¹ e Thovan Tucakov² ¹Diretor de Macroeconomia e sócio da LCA Consultores. Economista formado pela FEA-USP, com pósgraduação pela Unicamp. Tem mais de 20 anos de experiência em análise econômica, foi editorialista da Folha de S.Paulo e colunista da Gazeta Mercantil e do Jornal do Brasil. ²Graduado em Economia pela Universidade Presbiteriana Mackenzie e mestre pela FGV-EESP, atua na área Macroeconomia da LCA Consultores.

A carteira sugerida foi criada em Setembro de 2001, com o objetivo de agregar valor às atividades do departamento e aumentar o leque de produtos oferecidos aos nossos clientes. Atravessávamos um período conturbado, marcado pelo estouro da bolha da Internet, por um processo de recessão nos EUA e em diversos países no mundo, inclusive no Brasil. Aliás, começávamos a sofrer os nefastos efeitos da crise energética que teve impacto direto no mau desempenho da economia no período (o país cresceu pífios 1,3% em 2001 contra 4,3% em 200). Nossos “hermanos” estavam às voltas com a maior crise econômica desde a implantação da estabilização monetária dos anos 90. E para testar ainda mais a nossa compreensão e aprendizado, passamos por uma das mais devastadoras crises financeiras da história que eclodiu em 2008 e cujos efeitos vem se estendendo ao longo dos últimos anos de forma ainda consistentes sobre as economias centrais. Entre os abalos das crises e as recuperações econômicas, completamos 12 anos de carteira sugerida comemorando uma rentabilidade acumulada de 2.666,12% contra o Ibovespa que apresentou 274,32%. Já no ano de 2013 fechamos dez/13 apresentando rentabilidade de -2,2% contra -15,5% do IBOVESPA no mesmo período. Aliás, cabe utilizar este espaço para esclarecer como é feito o processo de escolha desta carteira sugerida. Primeiramente, discutimos o desempenho da carteira sugerida do mês que se encerra o cenário traçado, os papéis sugeridos, enfim, a estratégia que foi adotada. Importante sempre, independentemente dos acertos, aprender com os erros para tentar ao menos evitá-los. Não custa lembrar que a carteira sugerida faz parte da Analise de Mercado Mensal, compondo o corpo deste trabalho que é divulgado e divulgado até o 3º dia útil do mês. Só podemos fazer as alterações na carteira durante este período. Vale ressaltar que, a carteira sugerida é apenas um portfólio de referência para o investidor em ações, não se trata de uma carteira real administrada pelos analistas da corretora e nem poderia ser diferente. Mensalmente, realizamos teleconferências com economistas de consultorias contratadas e posteriormente, com base nos cenários abordados, realizamos um comitê no último dia útil para discutir sobre a agenda corporativa para o mês e avaliamos os principais itens da pauta macro e micro econômica de forma a traçarmos cenário base para o período. Definido o cenário base, enquadramos os setores que devem ser beneficiados pela conjuntura econômica projetada. Posteriormente, fazemos a escolha das companhias que tendem a se destacarem setorialmente frente as seus pares diante de determinada conjuntura. Esta é a chamada analise top down (de cima para baixo). No caso da carteira sugerida, eventualmente, praticamos a chamada análise bottom-up (de baixo para cima), utilizando projeções recentes que elaboramos. Nós decidimos os pesos dos papéis na carteira pelo risco que estes representam em maior medida que o retorno projetado para estas ações. A experiência da equipe foi e é de fato o maior trunfo para a boa performance ao longo dos anos.

8

9

Desempenho Histórico

ANÁLISE DE MERCADO ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014

DESEMPENHO HISTÓRICO E ESTRATÉGIAS ADOTADAS

ESTRATÉGIAS ADOTADAS NO ANO DE 2013

Ao longo destes doze anos, grandes adversidades afetaram a trajetória da economia mundial, sobretudo as crises nos países desenvolvidos. Dessa maneira, a volatilidade tem marcado presença e o mercado de capitais brasileiro passou por oscilações que, em alguns meses foram de expressiva alta e em outros de abruptas quedas.

Num ano de diminuição das tensões nos EUA e Zona do Euro, incertezas sobre as economias em desenvolvimento e a leniência na condução de reformas na “janela” da crise trouxeram desconfianças. Em linhas gerais, não se criaram expectativas sobre os países desenvolvidos, enquanto que no mundo emergente “entusiasmo” é (ou era) a palavra de ordem.

notícias positivas e negativas para o Brasil. Positivas porque representa a recuperação do segundo maior parceiro do Brasil, em termos de fluxo comercial. Negativas porque o noticiário de diminuição de estímulos representou valorização dos títulos públicos dos EUA (pela expectativa futura de aumento de juros), também conhecidos como os mais seguros do mundo.

O fato é que, enquanto os EUA apresentaram indícios (ainda que divergentes) de recuperação e a Zona do Euro nenhuma novidade estarrecedora, nas economias emergentes as reduções de previsão de crescimento viraram rotina. Convenhamos que a frustração para com os emergentes teve duplo efeito nessa interação de expectativas. Primeiro, reduziu-se o otimismo e por consequência disso a aversão ao risco guiou os fluxos financeiros.

Em meio a tal dinâmica, o Brasil trilhou um caminho inóspito, ao “descuidar-se” de aspectos cruciais como a responsabilidade fiscal e condução de reformas infraestruturais, que podem em última instância se traduzir em contundente impacto para a imagem e confiabilidade do país.

Coinvalores

No intuito de incorporar os aspectos conjunturais, nossa estratégia amparada no cenário macroeconômico para suportar as escolhas de papéis para a carteira (analise Top Down) se mostrou adequada na maioria das vezes. Principalmente em tempos de crise, nossa carteira apresentou desempenho bastante satisfatório ante o Ibovespa, como podemos observar no gráfico abaixo.

Ibovespa

Notoriamente os EUA, ora com o histórico embate entre Democratas e Republicanos, ora com as discussões sobre a redução dos estímulos monetários em meio à retomada econômica, esteve no cerne das

Novembro 2010 Coin - 0,46% Ibov - 4,20%

3000% Julho 2002 Coin - 3,53% Ibov - 12,36%

2500%

Petróleo 18% Mineração 16% Bancos 15% Energia 15% Siderurgia 5% Telecom 4% Outros 27%

Julho 2004 Coin + 12,30% Ibov + 5,62%

Telecon 21% Petróleo 20% Mineração 13% Siderurgia 4% Outros 42%

2000%

Consumo 17% Bancos 16% Mineração 12% Construção 10% Energia 10% Petróleo 7% Outros 28%

Outubro 2008 Coin - 20,68% Ibov - 24,80%

Siderurgia 12% Petróleo 10% Energia 10 % Mineração 10% Telecom 8% Bancos 5% Outros 45%

1500%

À luz desse cenário, nossas estratégias se traduziram em recomendações de companhias com menor risco e maior estabilidade de resultados e, sobretudo, bons fundamentos. Tal leitura micro e macroeconômica pode ser observada em nossa carteira recomendada, que apresentou desempenho mais favorável que o IBOVESPA.

Coinvalores

6,00%

5,16% 4,65% 3,68%

4,00%

4,36% 3,66%

3,25%

1000%

1,64%

2,00%

500%

Ibovespa

1,25%

1,25%

0,00%

0%

Setembro

Novembro

Maio

Julho

Março

Novembro

Janeiro (13)

Maio

Julho

Setembro

Março

Setembro

Novembro

Janeiro (12)

Maio

Julho

Março

Novembro

Janeiro (11)

Maio

Julho

Setembro

Março

Setembro

Novembro

Janeiro (10)

Maio

Julho

Março

Setembro

Novembro

Janeiro (09)

Maio

Julho

Março

Novembro

Janeiro (08)

Maio

Julho

Setembro

Março

Setembro

Novembro

Janeiro (07)

Maio

Julho

Março

Janeiro (06)

Setembro

Novembro

Maio

Julho

Março

Novembro

Janeiro (05)

Maio

Julho

Setembro

Março

Setembro

Novembro

Janeiro (04)

Maio

Julho

Março

Novembro

Janeiro (03)

Maio

Julho

Setembro

Março

Setembro

Novembro

Janeiro (02)

-0,78% -0,67%

-500%

- 2,00%

-1,85% -1,95%

PIB

2002

2003

2004

2005

1,30%

2,70%

1,20%

5,70%

3,20%

2006 3,80%

2007 5,40%

2008

2009

2010

2011

2012

2013

5,10%

0,20%

7,50%

2,70%

2,30%*

2,50%*

-2,10%

-1,52%

-1,87%

-3,91%

Inflação Americana Tsunami Tailândia

Início de aumento da tx de juros americana

Colapso do Bear Steams S&P e Fitch eleva Brasil a grau de investimento Agravamento da crise financeira

1ª Mulher Presidente no Brasil Olimpiadas 2016 no RJ Copa do Mundo Brasil2014 PIB: 7,55%*

- 6,00%

-7,56%

- 10,00%

Projeção (*) Coinvalores.

10

-1,86%

-4,30%

- 8,00% Risco Lula Risco Brasil 2515p Dólar a R$ 4,00 Eleição Presidencial

-1,59%

-3,27%

- 4,00% 2001

-1,58%

- 12,00%

-11,31%

Janeiro (13)

Fevereiro

Março

Abril

Maio

Junho

Julho

Agosto

Setembro

Outubro

Novembro

Dezembro

11

Histórico de Desempenho

ANÁLISE DE MERCADO ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014

DESEMPENHO DO PORTFÓLIO DE DEZEMBRO E ÚLTIMOS 12 MESES

DESEMPENHO EM DEZEMBRO

Oscilação Mensal

7,87% -1,34%

2002

2003

2004

22,83% 132,06% 63,14% -17,01% 97,35% 17,81%

2005

2006

26,88% 27,72%

50,49% 32,93%

Performance Dezembro Coinvalores

-1,45%

2007

2008

Ibovespa 334,30% 317,32% 309,53% 306,32% 288,85% 244,89% 250,53% 263,45% 280,36% 294,30% 281,41% 274,32% 2009

Performance 2013

Ibovespa

0%

-1,50%

- 2,0%

-1,55%

- 4,0%

Coinvalores

Ibovespa

-1,65%

- 8,0%

-1,70%

- 10,0%

-1,75%

- 12,0%

-1,80%

- 14,0%

-1,85%

- 16,0%

-1,86%

-1,90%

2012

2013

Empresa

Código

Peso

AMBEV S/A ON BEMATECH ON NM CETIP ON NM COSAN ON NM DURATEX ON NM ECORODOVIAS ON NM EZTEC ON NM GERDAU PN N1 ITAUUNIBANCO PN N1 KROTON ON NM MAGAZ LUIZA ON NM METAL LEVE ON NM MILLS ON NM PETROBRAS PN ULTRAPAR ON NM VALE PNA N1

ABEV3 BEMA3 CTIP3 CSAN3 DTEX3 ECOR3 EZTC3 GGBR4 ITUB4 KROT3 MGLU3 LEVE3 MILS3 PETR4 UGPA3 VALE5

6% 6% 6% 6% 6% 6% 8% 6% 5% 6% 5% 6% 6% 6% 6% 10% 100%

COTAÇÃO

2500,00%

17,56 7,84 25,42 43,00 13,54 14,73 30,95 18,00 32,73 39,5 58,40 27,35 31,25 19,12 58,03 32,79

17,32 9,21 24,2 39,58 13,15 14,8 29,14 18,34 31,3 39,26 7,55 27,4 33 17,08 55,95 32,73

Desempenho dos Papéis em Dezembro/2013 20,00%

1500,00%

17,47%

15,00%

1000,00% Ibovespa

500,00%

274,32%

-15,5% 0,00%

- 18,0%

Coinvalores

Ibovespa

10,00% 5,60%

5,00% 1,89%

0,48%

0,19%

0,00%

-0,18%

-0,73% -2,89%

160%

-5,00%

-5,85%

132,06%

120%

-7,95%

-10,00% 97,35%

80%

-40% -41,79% -60%

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

-41,22%

2008

2009

2010

2011

2012

2013

PETROBRAS PN

MILLS ON NM

METAL LEVE ON NM

-15,49%

MAGAZ LUIZA ON NM

-2,22%

-18,11%

KROTON ON NM

-2,06% -17,03%

ITAUUNIBANCO PN N1

-1,34%

GERDAU PN N1

7,40%

1,04%

0%

ECORODOVIAS ON NM

20,87%

17,81%

7,87%

DURATEX ON NM

43,65% 32,93%

COSAN ON NM

26,88% 27,72%

CETIP ON NM

40%

44,60%

BEMATECH ON NM

51,97%

50,49%

-20%

-10,67%

-15,00%

63,14% 60%

22,83%

-10,12%

94,17% 82,65%

AMBEV S/A ON

100%

-3,58%

-4,28%

-4,82%

EZTEC ON NM

140%

% -1,37% 17,47% -4,82% -7,95% -2,89% 0,48% -5,85% 1,89% -4,28% -0,73% -10,12% 0,19% 5,60% -10,67% -3,58% -0,18%

2000,00%

-1,37%

12

30/12/2013

2666,04%

Performance Acumulada - Portfólio Coinvalores x Ibovespa

20%

30/11/2013

Rentabilidade Coinvalores = -1,59% Ibovespa = -1,86% Diferença = 0,10%

Coinvalores

3000,00%

- 6,0%

-1,59%

2011

20,87% -2,06% 44,60% -2,22% 1,04% -18,11% 7,40% -15,50%

Performance 2001* - 2013

-2,2% -1,60%

2010

51,97% -41,79% 94,17% 43,65% -41,22% 82,65%

Ibovespa -1,95% -5,79% -7,55% -8,27% -12,22% -22,14% -20,87% -17,95% -14,13% -10,99% -13,90% -15,50%

Coinvalores -1,85% -3,40% -5,43% -4,25% -4,89% -12,07% -10,97% -6,38% -3,34% 0,88% -0,65% -2,2%

VALE PNA N1

2001 Coinvalores Ibovespa

Coinvalores 2676,60% 2632,81% 2575,46% 2608,86% 2590,71% 2387,42% 2418,64% 2548,50% 2634,50% 2753,80% 2710,71% 2666,04%

Dif. 0,10% 2,33% -0,23% 2,03% 3,63% 3,75% -0,38% 1,47% -1,41% 0,70% 1,75% 0,10%

ULTRAPAR ON NM

Janeiro (13) Fevereiro Março Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro

Acumulado Carteira

Ibovespa -1,95% -3,91% -1,87% -0,78% -4,30% -11,31% 1,64% 3,68% 4,65% 3,66% -3,27% -1,86%

Coinvalores -1,85% -1,58% -2,10% 1,25% -0,67% -7,56% 1,25% 5,16% 3,25% 4,36% -1,52% -1,59%

*Setembro de 2001

Período

13

Carteira Dividendos Coinvalores

ANÁLISE DE MERCADO ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014

DESEMPENHO HISTÓRICO DA CARTEIRA DE DIVIDENDOS A Carteira de Dividendos Coinvalores consiste na indicação de cindo papéis de companhias com elevada projeção de dividend yield (é o retorno anual que o investidor receberia em forma de dividendo ou JCP se fosse comprar a ação ao preço de mercado), satisfatória liquidez, presença mínima de 80% de mercado e histórico de boa pagadora de dividendos. Nosso objetivo é propiciar aos nossos clientes um portfólio que garanta a distribuição dos dividendos, juros sobre capital próprio e bonificações sem, contudo, referenciar seu desempenho aos principais benchmarks do mercado.

da Coinvalores em outras carteiras. É importante ressaltar que sua performance poderá ser abaixo dos principais benchmarks, quando é analisada através da evolução dos preços das ações sugeridas, pois o foco é alcançar rentabilidade através de dividendos e/ou distribuição de juros sobre capital próprio. Porém, a Carteira Dividendos Coinvalores apresenta perfil com menor risco, tendo em vista sua composição caracterizada por companhias mais maduras e com elevada geração de caixa. Vale lembrar, que a Carteira Dividendo Coinvalores é apenas um portfólio de referência para o investidor em ações, não se trata de uma carteira real administrada pelos analistas da corretora e nem poderia ser diferente.

A Carteira será avaliada e sofrerá alterações mensalmente quando for o caso, entretanto, destacamos que as indicações podem não coincidir com as recomendações da Equipe de Análise de Investimentos

ESTRATÉGIA ADOTADA NO ANO DE 2013 PARA A CARTEIRA DE DIVIDENDOS. Em Dezembro, o Portfólio Dividendos Coinvalores apresentou desempenho abaixo do IBOVESPA, com baixa de 3,21%, contra a performance também negativa de 1,86% do Índice da Bolsa de São Paulo. Ainda assim, nossa Carteira Dividendos fechou o ano com queda de 8,62%, contra queda de 15,5% do principal índice da Bolsa paulista. Esse desempenho bastante superior ao índice denota o perfil mais defensivo da carteira, apesar de alguns meses de varação mais forte que o índice. Mesmo com esse perfil defensivo, tivemos alguns papéis com destacadas altas dentro dos meses, foi o caso de Arteris e Metal Leve já em janeiro, com

alta de 9,29% e 8,06%, respectivamente. O papel que se destacou como a maior alta mensal no ano foi a Cielo, com 13,45% de alta em outubro. Foi um ano bastante conturbado, com notícias negativas principalmente no âmbito doméstico e com os dados norte americanos trazendo também volatilidade, ainda que com pano de fundo positivo. Para 2014, ano de Copa, mas também ano de eleição, podendo, talvez, ocorrer mais manifestações, esperamos grandes volatilidades, mais nervosismo nos mercado, e nesses momentos, empresas sólidas, previsíveis, com boa distribuição de proventos, tendem a se destacar.

Carteira Dividendos Coinvalores

Tabela Histórico Desempenho Carteira do Ano

Ibovespa do Ano

CDI do Ano

10,00%

8,06% 5,00% 0,00%

4,55%

Cotação

Empresa

Código

Peso

30/11/13

30/12/13

%

GRENDENE ON NM

GRND3

20%

18,29

18,09

-0,2%

VALID ON NM

VLID3

20%

36,60

32,20

-2,4%

GERDAU MET PN N1

GOAU4

20%

22,70

23,40

0,6%

AES TIETE PN

GETI4

20%

20,03

19,09

-0,9%

AMBEV S/A ON

ABEV3

20%

17,56

17,32

-0,3%

0,59%

Desempenho dos Papéis em Dezembro

-1,95% -5,00%

3,08%

-8,62%

-10,00%

-1,9%

-15,00%

-1,37%

-15,50%

-4,67%

-20,00%

Dezembro

Novembro

Outubro

Setembro

Agosto

Julho

Junho

Maio

Abril

Março

Fevereiro

Janeiro

-25,00%

-12,02% Valid

Grendene

Performance Portfólio Dividendos Coinvalores - Dezembro/13

Gerdau Matelurgia

AES Tietê

Ambev

Carteira Coinvalores Performance Dezembro/13 Portfólio Coin -3,21%

Ibovespa -1,86%

1,0% 0,5%

Histórico de desempenho da Carteira Dividendos

0,8%

0% -0,5%

PORTFÓLIO DIVIDENDOS COINVALORES

IBOVESPA

Dezembro

-3,2%

-1,9%

0,8%

Acumulado no Ano

-8,6%

-15,5%

8,1%

CDI

-1,9%

-1,0% -1,5%

-3,2%

14

29/dez/13

27/dez/13

25/dez/13

23/dez/13

21/dez/13

19/dez/13

17/dez/13

15/dez/13

13/dez/13

11/dez/13

CDI

09/dez/13

Ibovespa

07/dez/13

Coinvalores

05/dez/13

-3,5%

03/dez/13

-3,0%

01/dez/13

-2,5%

29/nov/13

-2,0%

15

Açúcar - Álcool e Agrícola

Tal crescimento no nível de moagem, com relação à safra 2012 – 2013, se deu basicamente em função do aumento de produtividade agrícola, decorrente do canavial mais jovem e da melhor condição climática observada. Entretanto, enquanto a produção de açúcar avançou em linha com as expectativas, com alta de 0,66% até dezembro segundo os números da União da Indústria de Cana-deAçúcar (UNICA), a qualidade ficou para trás, dado que o Açúcar Total Recuperável (ATR) se reduziu a níveis históricos em virtude da maior incidência de chuvas e de geadas em algumas regiões, pressionando ainda mais a rentabilidade do setor. Já em termos de produção de etanol, o crescimento até dezembro, ante o mesmo período da safra 2012/13 foi de 18,97% segundo dados da UNICA. Soma-se a isso a queda nas exportações e temos um crescimento recorde na oferta de etanol para o mercado interno, com 4,53 bilhões de litros na safra 2012/13. Dentre os fatores que impulsionaram essa expansão, podemos destacar o aumento da mistura de 20% para 25% de etanol anidro a gasolina (a partir de primeiro de maio), a desoneração de PIS – COFINS sobre a venda do etanol no mercado doméstico e também pelo aumento no preço da gasolina. Vale comentar que esse acréscimo na oferta de etanol gerou benefícios significativos para a matriz de combustíveis no país e para a balança comercial do país, em razão da menor importação de gasolina. Contudo, uma série de fatores, como por exemplo, a geada em algumas regiões e inflação de custos, exerceu forte pressão nas margens e culminaram em queda de rentabilidade. Segundo dados do Centro de Estudos Avançados em Economia Aplicada – CEPEA até novembro de 2013 a receita das usinas de São Paulo advindas da venda de etanol e açúcar estiveram 9,21% menor do que a obtida no mesmo período da safra passada.

Contudo, a safra de 2014 – 2015 também deverá ser mais voltada para a produção de etanol, basicamente, por conta da perspectiva de ao menos mais um aumento no preço da gasolina, dando espaço para elevação do preço do biocombustível. No entanto, a falta de grandes investimentos nos canaviais associada às incertezas já citadas com relação ao mercado norte americano devem culminar num crescimento anêmico. Segundo dados da Tendências Consultoria, a produção de biocombustíveis deve avançar 1,9% enquanto que a produção de açúcar deve aumentar 1,2%, principalmente por conta da taxa menor de renovação dos canaviais neste ano. Já para a moagem total de cana-de-açúcar no mercado doméstico a consultoria projeta um crescimento de meros 0,2% em 2014. Nesse contexto, além de buscar a recomposição de rentabilidade através de ganhos de eficiência, a indústria sucroalcooleira deverá realizar o planejamento necessário para investir em mecanização, pois, ano que vem é o último de colheita manual autorizada. Em suma, as perspectivas serão desafiadoras, e as companhias deverão continuar buscando ganhos de eficiência para se sobressair nesse contexto. Já com relação à produção agrícola, segundo a décima primeira estimativa da safra nacional de cereais, leguminosas e oleaginosas (vegetais com óleos e gorduras que podem ser extraídos), de 2013, realizada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística – IBGE a evolução da safra do referido ano, frente ao ano anterior será da ordem de 15,4%, também por conta da expansão da área plantada, como ilustrado no gráfico abaixo. Milhares

A princípio, a expectativa de bater o recorde na moagem de cana-de-açúcar, sobretudo na região Centro-Oeste, pode trazer a sensação de que as coisas começam a melhorar. Todavia, o cenário em 2013 se encerra tão complicado quanto começou.

75.000

72.649

70.000 69.677

65.000 60.000

Faturamento da safra observado até set/2013

Área Plantada

Faturamento médio das unidades produtoras de SP (R$/ ton. cana)

65,70

2009/10

50.000 45.000

83,86

Fonte: IBGE

2010/11

2011/12

2012/13

2013/14

Fonte: Consecana/Única. Nota: Os valores acima expressos são nominais

Não obstante, a Agência de Proteção Ambiental dos Estados Unidos (EPA) estuda reduzir as metas obrigatórias de uso de biocombustíveis no país. Tal proposta deixa o ambiente ainda mais nebuloso para a indústria sucroalcooleira, uma vez que se aprovada a medida vai reduzir significativamente o volume de exportações de etanol do Brasil.

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40.000 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13

97,93

Área Colhida

20 00

109,76

20

114,90

55.000

Para 2014, contudo, o prognóstico realizado pelo IBGE indica manutenção da safra em comparação com a prevista para 2013. Em termos de culturas, em razão do preço mais elevado da soja ao longo de 2013, deve ocorrer migração de culturas entre alguns produtores Diante do balanço internacional de oferta e demanda mais folgado para grande parte dos grãos, como soja e milho, e da perspectiva de uma safra relativamente estável em 2014, não temos grandes perspectivas em termos de variação de preços, com exceção da soja, que deve continuar valorizada. Inegavelmente, o Brasil tem condições de manter lugar de destaque no cenário mundial de produção de alimentos ao longo dos próximos anos, destacadamente por conta de questões climáticas (abundância de chuva e sol), tecnologias desenvolvidas, abundância de terras para cultivo, boa qualidade de solos e topografia plana. Adicionalmente, o plano Agrícola e Pecuário 2013/2014 reforça o contexto positivo em termos de perspectivas para produtores e para o setor.

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Alimentos

O setor de alimentos vem atravessando um momento de forte consolidação, motivado pelas dificuldades impostas à diversas companhias diante de uma conjuntura adversa interna e externamente. Neste cenário, as empresas que mais se destacam, são aquelas que têm escala e que são eficientes em tecnologia. Estes fatores são pré-requisitos para rentabilizar o negócio, principalmente neste momento de mercado onde a concorrência tem se mostrado cada vez mais agressiva. O mercado de carne bovina está enfrentando estes desafios, mas vem conseguindo ter bom desempenho por conta da demanda externa. Internamente, tem a vantagem do ciclo do gado favorável, maior quantidade de gado para o abate com preço da carne elevada, em detrimento a outros concorrentes internacionais. Destacamos que o ambiente mais apertado no mercado externo vem do lado da oferta mundial de carne vermelha, uma vez que os Estados Unidos, Europa e Austrália continuam passando por situações adversas, relacionadas à seca e à elevação do preço dos grãos, além da redução drástica do rebanho e as retiradas de subsídios governamentais. Para 2014, quando olhamos o desempenho macroeconômico no mercado interno, ficamos desanimados, pois as premissas indicam aumento da inflação, que acaba afetando negativamente a renda real da população. Do lado microeconômico, o aumento da produção e da competitividade de proteínas concorrentes (frango e suíno) acabam arrefecendo as vendas internas, que só não serão piores por conta dos eventos “incentivadores” (Copa do Mundo e Eleições) e também a alteração da pirâmide social, onde mais pessoas estão propensas a gastar com produtos mais sofisticados e caros (que é o caso da carne vermelha). Já o cenário para o mercado externo, continua favorável. Destacamos que as dificuldades enfrentadas pelos concorrentes, deve permanecer em 2014. Além disso, alguns fatores irão contribuir para o crescimento: i) possibilidade de abertura dos mercados dos EUA e Indonésia para a compra de carne brasileira; ii) provável queda do embargo da Rússia e China e; iii) ascensão da Ásia. Todos estes fatores aliados ao dólar ainda em patamares altos irão ajudar o setor de carnes bovinas em 2014. Com isso, a ABIEC projeta vendas externas na marca de US$ 8 bilhões, devendo superar as de carne de frango em receita, como em 2000 e 2006. Este ambiente favorece o Brasil, que tem um rebanho em crescimento, propiciando maior oferta de gado pronto para o abate. Aliado a isso, terá a redução de custos por se tratar de gado de pastagem e por fim, a elevação do dólar acaba favorecendo a receita de exportação. Desta forma, dado o contexto acima, esperamos que o ano de 2014 mesmo com um cenário ainda complicado, tenha números para a carne bovina melhores que em 2013. Passando para a carne suína, o cenário está mais complicado, tanto em demanda quanto em preço do produto. Os problemas enfrentados em 2013 refletem o inverno e verão mais rigorosos, que aumentaram a mortalidade e reduziram a reprodução do plantel de animais, além disso, destacamos os altos custos da ração animal. Após a forte queda registrada neste ano, as exportações brasileiras de carne suína devem se recuperar em 2014, segundo a Associação Brasileira da Indústria Produtora e Exportadora de Carne Suína (Abipecs). De acordo com a entidade, os embarques de carne suína para o exterior devem atingir 590 mil ton. em 2014, crescimento de 16% sobre as 510 mil ton. a serem exportadas em 2013. O destaque do crescimento ocorre porque a associação está levando em conta a reabertura de alguns mercados como o Japão, a África do Sul e da Coreia do Sul. Na carne de frango, dados da Apinco (Associação Brasileira de Produtores de Pinto de Corte) apontam que o volume da carne diminuiu em 2013, motivada pelos elevados preços dos insumos para a alimentação animal, como milho e farelo de soja, resultando em baixa rentabilidade para os produtores.

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Já as exportações brasileiras vêm se elevando, com previsão de encerrar o ano com 3,9 milhões de toneladas de carne de frango embarcadas ao exterior. E para 2014, as previsões da União Brasileira de Avicultura (Ubabef) ainda são modestas para o segmento de frango, todavia, deverá haver crescimento de 4% na produção, atingindo 12,3 milhões de toneladas. Os embarques deverão crescer entre 2% e 3% em volume e, no mínimo, 3% em receita. Esta melhora advém do câmbio que deverá continuar beneficiando as vendas externas, além disso, há a previsão de que a China deverá aprovar a importação de carne de frango de mais plantas processadoras do Brasil. Também há otimismo do segmento com a possibilidade de abertura do mercado paquistanês e com a estabilização das vendas para Venezuela e Irã. O segmento de lácteos e alimentos processados vêm sendo favorecido pelo aumento da renda. Entretanto, aquelas empresas que têm maiores escalas, estão se sobressaindo e ganhando market share. Vale destacar que o segmento de lácteos é extremamente pulverizado. O grande problema de alguns produtores é a qualidade do produto (devido alguns problemas sanitários). Desta forma, esperamos grandes movimentos de aquisições possam acontecer em 2014. E para os alimentos processados, estes têm grandes chances de continuar em alta. O consumo nacional de alimentos processados tem aumentado a uma taxa de 6% ao ano, bem acima da média esperada para o PIB. Este crescimento está associado ao aumento da renda e as mudanças de hábitos da população. Segundo uma consultoria internacional, o consumo brasileiro deste segmento deve ser ampliado em quase 40% até 2020. Nas cidades pequenas e médias pode se esperar um salto de consumo. Espera-se que de cada R$ 10 de ampliação dos gastos, R$ 6 serão gastos com o consumo de alimentos fora de casa, devendo vir dos centros com até 500 mil habitantes, já nas cidades menores de até 20 mil habitantes a taxa é ainda maior, ficando em média R$9,60 anual. Agora no que se refere ao setor de biscoitos e massas também existe espaço para movimentos de consolidação, visto a concorrência e os altos custos de produção, exigindo com que as empresas cada vez MAIS, venham se diversificar elevando a diversidades de produtos. Vale salientar, que as mudanças no cenário socioeconômico brasileiro vêm trazendo grandes oportunidades para os diferentes segmentos do trigo. É valido destacar o desempenho do trigo, pois grande parte do custo do produto tem como base o trigo, e quanto mais oferta a tendência é de preços menores, ajudando as companhias. Desta forma, comentamos que projeções feitas pelo departamento de Agricultura dos Estados Unido (USDA) e a Companhia Nacional de Abastecimento (Conab) apontam para alta da produção mundial e nacional da safra de trigo. De acordo com a perspectiva do USDA, a produção mundial para a safra 2013/2014 é projetada em 711,42 milhões de toneladas, sendo 12,5 milhões de toneladas acima da projeção anterior, que ficou em 708,89 milhões de toneladas. Já a produção brasileira é estimada em 5,358 milhões de toneladas, 22,4% acima das 4,379 milhões de toneladas colhidas na safra anterior. Conforme comentado, as perspectivas são favoráveis para o consumo dos produtos (massa, biscoitos e derivados) em virtude da mudança no habito alimentar quanto a maior renda do consumidor, além disso, enfatizamos que algumas regiões irão continuar em pleno crescimento, com destaque para o Nordeste. Em resumo, destacamos que o setor de alimentos que inclui diversos segmentos, tende a apresentar crescimento no ano de 2014. Entretanto, algumas empresas estão bem mais preparadas em relação à outras, o que reforça a nossa visão de consolidação do setor. O que acaba animando é o cenário externo, que em alguns segmentos vem sofrendo com a falta de produtos, tendo que recorrer a exportação brasileira. Relembramos que em relação às matérias primas, como milho, soja e trigo, a tendência é maior plantio em relação ao ano anterior, podendo reduzir os custos das empresas. Sendo assim, vislumbramos melhoras para as empresas de alimentos em 2014.

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Aluguel de Veículos e Frota

Agrupamos nesse setor companhias que fazem locação veicular, gestão logística e/ou fornecem serviços à cadeia automotiva, pois, apesar de cada empresa possuir drivers diferentes de crescimento, como o segmento de aluguel de carros impulsionado pelo tráfego aéreo, o de terceirização de frotas potencializado pela maior demanda corporativa e o ramo de serviços estar ligado à expansão da produção de veículos, acreditamos que a avaliação conjunta traz mais elementos para ponderarmos em nossas expectativas. No mercado de aluguel de veículos, a renovação operacional é o diferencial competitivo em ambos os nichos de atuação que correspondem à gestão de frotas de terceiros e à locação de veículos por contratos de curta duração, conhecido como Rent a Car. Portanto, a dinâmica entre compra e venda de ativos, além dos custos de financiamento, são fatores imprescindíveis para as companhias conquistarem e manterem seu market share, bem como a elevada escala de compra é a principal barreira à entrada nesse setor.

Em milhares de unidades

Evolução nas compras das locadoras no Brasil 2.900,5

2.878,9

2.854,5

9,4% 9,0% 8,7%

2.707,4

7,9%

2009

2010

2011

2012

Volume de Produção Doméstica Percentual de Vendas para Locadoras

Penetração da frota Operacional

% sobre a Frota Total

80%

47% 40% 34%

Como podemos notar, o primeiro gráfico aponta para uma redução na participação das compras das locadoras sobre a produção das montadoras, isso ocorreu em virtude da queda do IPI para novos automóveis em 2010 que aumentou exponencialmente a demanda por parte das concessionárias. Já o segundo, demonstra o potencial de penetração do Brasil quando comparado a mercados mais maduros e consolidados. Com isso, consideramos a desoneração de impostos como um dos principais riscos nesse mercado, porém a tendência para 2014 é de retorno escalonado dessas alíquotas, assim como cremos na redução do gap, ao menos, entre o Brasil e os EUA. Vale comentar que teremos a realização da Copa do Mundo de Futebol dispersa entre 12 cidadessede. Por isso, estima-se um acréscimo na demanda por voos tanto internacionais como domésticos, trazendo efeitos positivos também sobre a atividade do Rent a Car, por conta da necessidade dos profissionais, turistas e demais participantes desse evento em trafegarem pelas cidades durante os jogos. Segundo as projeções da Tendências Consultoria Integrada, a demanda por voos aumentará 3,1% no próximo ano, com destaque para o primeiro semestre, período em que será realizado o campeonato. Outro driver interessante para esta modalidade será a campanha eleitoral nas esferas estaduais e federais, isto porque grande parte dos veículos utilizados nas promoções partidárias é locada pelo período de duração das eleições e, certamente, incrementarão as receitas das companhias no próximo ano. Em relação ao setor logístico no Brasil, de um modo geral, caracteriza-se por sua fragmentação, estando, por este motivo, sujeito a movimentos de consolidação, o que favorece a estratégia de aquisições das companhias e, consequentemente, o poder de barganha junto às montadoras no momento da compra dos ativos que serão terceirizados. Além disto, acreditamos que uma das atividades mais sofisticadas oferecidas nesse mercado são os serviços de planejamento e gestão logística, nos quais as operações dos clientes são estudadas, redesenhadas e posteriormente gerenciadas por uma única empresa, permitindo o foco dos clientes em seu core business. Pode até parecer um paradoxo, mas quando a atividade econômica vai mal, esse serviço logístico integrado e altamente tecnológico caminha a passos largos. A razão disto é que as empresas percebem que o nível de demanda anda abaixo do potencial esperado por elas e, a partir daí, começam a rever seus processos, repensar as possibilidades e utilizam a terceirização logística como forma de enxugar seus custos, assim como melhorar sua competitividade. Para 2014, esperamos boa evolução nas receitas das companhias que se enquadram nesse segmento, amparada, além dos fatores citados, também no cross-selling (vendas cruzadas) em sua base de clientes tendo em vista que a sua maioria amplia anualmente o leque de serviços oferecidos por seus fornecedores de solução logística. Todavia, a estratégia de aquisições nesse mercado por muitas vezes acaba por não agregar valor ao resultado das companhias em primeira instância, em função das despesas geradas com a incorporação, bem como pela falta de sinergias em seus negócios, tornando a curva de retorno desses investimentos mais longa. De modo geral, percebemos que 2014 reserva importantes catalizadores para esse setor e mesmo que algumas particularidades de cada mercado possam inibir o crescimento de determinadas companhias, entendemos que certamente será um ano mais brilhante do que 2013.

15% 5%

Terceirização Rent a Car

Brasil

EUA

Reino Unido

Fonte: ABLA (Associação Brasileira das Locadoras de Automóveis). Dados: Censo 2013.

20

21

Autopeças

Por um lado, a “maturidade” atingida pelo setor combinada com os enormes congestionamentos enfrentados nas principais metrópoles do país podem sugerir que a demanda já evoluiu tanto a ponto de não haver mais espaço para um substancial crescimento. Vale lembrar que alguns dos principais drivers do setor, como a ascensão da classe média e a expansão da concessão de crédito, tendem à exaustão. Em contrapartida, nosso índice de habitantes por veículos, atualmente de 5,7 pessoas por autoveículo (mais elevado do que em países como México e Argentina), indica que ainda há um potencial de crescimento neste mercado, sobretudo, nas cidades do interior e regiões menos desenvolvidas do país. Adicionalmente, o programa de Incentivo à Inovação Tecnológica e Adensamento da Cadeia Produtiva de Veículos Automotores (Inovar – Auto) deve impulsionar o desempenho doméstico, sendo que seu principal objetivo é ampliar a competitividade de toda a cadeia produtiva instalada no país e estimular a instalação de novas fábricas. Tal programa, implementado em janeiro deste ano, contempla um conjunto de exigências, para que as companhias se beneficiem do desconto de IPI, como: (I) usar maior quantidade de peças, componentes e sistemas produzidos internamente; (II) melhorar a eficiência energética dos veículos e; (III) investir em P&D e engenharia local. Dessa forma, os fabricantes que cumprirem todos esses pré requisitos poderão evitar o pagamento de um valor adicional de 30 p.p no IPI, além de obter desconto no imposto que vincula a tributação do setor a requisitos de fabricantes do país.

Contudo, para que todos esses investimentos sejam efetivamente concretizados ao longo dos próximos anos, é necessário que a demanda evolua em linha com as expectativas. Nesse sentido, a Associação Nacional dos Fabricantes de Veículos Automotores (ANFAVEA) projeta aumento mínimo na produção de 5% em 2014, ante os 11,9% esperados para este ano. Enquanto, a Tendências Consultoria projeta acréscimo nas vendas internas e nas exportações de 3,2% e 5,8%, respectivamente, para o próximo ano.

Desempenho da Indústria Automobilística 4.500.000 4.000.000 3.500.000 milhares de unidades

Durante toda a última década a indústria automobilística apresentou elevada taxa de crescimento, nessa circunstância a questão que fica é: depois de mais que dobrar o volume de vendas nos últimos anos, será que ainda há espaço para crescimento?

3.000.000 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 0

Investimentos da Indústria Automobilística

Produção

Licenciamento

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

6.000

5.339 5.347

Fonte : ANFAVEA e Tendências Consultoria / Elaboração Própria

milhões de US$

5.000

3.197 3.000 2.000

2.721

2.136

1.745 1.825

1.572 1.042

1.000

Para o segmento de veículos pesados, a perspectiva para 2013 é de um substancial aumento de 31% na produção, basicamente em função da fraca base compativa e das facilidades creditícias do BNDES. Já o crescimento de 5,8% esperado para as vendas internas em 2014 decorre, principalmente, da expectativa de aumento dos recursos destinados para renovação de frota por meio do PAC Equipamentos e da manutenção dos créditos disponibilizados pelo BNDES, via FINAME e PSI (ainda que em condições mais reestritivas, dado que a taxa de 4% ao ano deve ser elevada para 6% em 2014). Ademais, a produção agrícola, importante driver desse segmento, deve continuar com bom desempenho devido a maior área plantada e a ganhos de produtividade.

3.872

4.000

748

820 1.120

0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fonte: ANFAVEA

Assim, as projeções do Ministério de Desenvolvimento, Indústria e Comércio Exterior (MDIC) apontam que os investimentos das montadoras em novas fábricas e ampliação de capacidade devem chegar a R$ 5,5 bilhões até o fim do período de vigência, 2017, com aumento de 453 mil veículos produzidos internamente por ano.

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Em suma, entendemos que o Inovar Auto deve ser o principal propulsor do setor para os próximos anos, uma vez que o regime deve contribuir para aumentar a competitividade e melhorar o desempenho de toda a cadeia produtiva da indústria automobilística. Dessa forma, entendemos que a confluência de fatores supracitados aliada ao início da recomposição gradual do IPI no começo de 2014 deve se traduzir num ambiente mais desafiador para os anos vindouros, corroborando nossa perspectiva de taxas de expansão mais moderadas.

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Aviação

O ano de 2013 para o setor de aviação ficou marcado por uma série de turbulências, porém também evidenciou ser um ano de reaquecimento. O período de fraca demanda por aeronaves, iniciada com a crise de 2008 parece ter chegado ao fim, pois fatores como a recuperação da economia norte americana, o fim da recessão europeia, e a crescente ascensão de países emergentes, em especial a China, contribuíram para aquecer a demanda e a competitividade do setor. Desde 2008, a indústria aeroespacial mundial enfrenta turbulências relativas à fraca demanda. Além da crise financeira de 2008 eclodida nos EUA, a situação definhante da Europa também contribuiu para agravar ainda mais o setor. Para exemplificar, em 2010, o continente representou 33% das receitas da indústria aeronáutica brasileira, contra 25% em 2012. No final de 2013, a união europeia finalmente se viu numa situação mais amena, porém seu crescimento caminha lentamente, e as projeções econômicas para o bloco indicam que tal situação deva se arrastar por mais alguns anos. Do outro lado do oceano, os EUA apresentam sinais mais palpáveis de recuperação econômica, sendo o país de extrema importância para o desempenho do setor aeroespacial mundial. Só na indústria nacional, os EUA representam cerca de 50% de todo o faturamento do segmento de aeronaves comercial. Em 2013, a dita recuperação americana já apresentou resultados sólidos quanto à retomada da demanda por aviões, tanto comerciais quanto executivos. Deste modo, diversas companhias americanas já realizaram pedidos para a companhia nacional que representa o setor, a Embraer. O backlog (carteira de pedidos firmes) da companhia saltou de US$ 12,5 bilhões no fim de 2012 para US$ 17,4 bilhões no terceiro trimestre de 2013.

arrefecimento da demanda por voos culminou em um cenário critico para o segmento. As companhias chegaram a solicitar auxilio por parte do governo federal, no sentido de desonerações e reduções de taxas aeroportuárias, todavia, o governo federal não demonstrou estar propenso a conceder nenhum auxilio. Como resposta à situação critica das empresas do setor, as mesmas optaram por reduzir gradativamente a oferta de voos. Estas reduções situaram-se em torno de 7% a 9% em 2013, o que influenciou positivamente os resultados das companhias aéreas, elevando a relação passageiro/voo. Para o cenário futuro do segmento, os eventos esportivos no qual o Brasil será sede deve inflar a demanda por voos, sobretudo os internacionais. As companhias aéreas nacionais estão estimando o incremento da demanda em torno de 5% a 8% para 2014 nesse segmento. Tal aquecimento deve afetar positivamente as companhias, e aliviar a constante luta por rentabilidade em que estas se encontram. Na questão de custos, vislumbramos que o dólar provavelmente permanecerá em patamares elevados, logo a pressão no setor deve continuar, porém a demanda deve apresentar reaquecimento gradual, conforme a economia avance. O reaquecimento da demanda, juntamente com uma oferta de voos regulada, deve se traduzir em ganhos progressivos de margens operacionais para as empresas do setor. Logo, acreditamos numa melhora gradual na situação do segmento para os próximos anos, todavia, acreditamos que o segmento ainda está permeado de incertezas, o que consequentemente se traduz em riscos.

Apesar de os EUA e a Europa apresentarem sinais de recuperação econômica, o crescimento futuro do setor se baliza principalmente do outro lado do globo, na Ásia. A China representa grande potencial para o setor, principalmente pelo perfil de acentuado crescimento econômico em que o país se encontra. Assim vislumbramos acréscimo substancial na demanda por aeronaves comerciais, sobretudo executivas, oriundas do país asiático, que devem voltar a aquecer ainda mais o setor. Além da China, os demais países emergentes do globo também devem favorecer a despolarização do eixo EUA-Europa no mercado aeroespacial mundial. Destaca-se que a expansão acelerada de países emergentes em todo o mundo traçam cenário de crescimento populacional, o surgimento de novas cidades, e consequentemente de novos aeroportos, logo demandantes de mais aeronaves. Esses países emergentes já vêm realizando pedidos consideráveis para companhias de todo o mundo, com destaque para: Turquia, África do Sul, Índia, Colômbia, Peru e até mesmo o Brasil. Um evento que mereceu destaque foi Paris Air Show de 2013, ocorrido em julho. Tal evento foi palco para o lançamento da segunda geração de E-Jets da Embraer tanto para a aviação comercial quanto a de aviação executiva. Este lançamento é considerado o marco evolutivo da tecnologia nacional, que se mostrou altamente competitiva frente aos seus concorrentes internacionais, sendo que a primeira geração destes E-Jets foi responsável pela liderança mundial da Embraer em vendas de aeronaves de voos regionais, de 60 até 120 assentos. Já o segmento de aviação comercial apresenta sérios problemas conjunturais. De inicio a situação aquém do esperado da economia brasileira influenciou diretamente na redução da demanda por viagens, sobretudo regionais. Porém a situação das companhias aéreas se agravou com a elevação brusca do dólar frente ao real, fruto da já citada recuperação da economia norte americana. A maior parte das receitas das companhias aéreas nacionais são em reais, e a maioria dos custos e despesas (incluindo a querosene de aviação) são dolarizadas. Logo a valorização do dólar em detrimento ao real impactou severamente no balanço das companhias aéreas. Que juntamente com o

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Bancos

O cenário no início de 2013 para os bancos não poderia ser mais desafiador. Spreads cadentes, inadimplência alta e crescimento econômico sendo revisado para baixo. Com esse retrato, o foco das instituições (ao menos as privadas) não poderia ser outro além de diminuir o risco da carteira de crédito e cortar custos. Assim foi feito e o panorama para o ano de 2014 se mostra bem menos desfavorável. A nova realidade de spreads praticados, não melhorou, mas ao menos já está “precificada” e não deve trazer surpresas negativas, apenas as previsões para a economia brasileira que seguem sendo revistas para baixo. Quanto à inadimplência, claramente vemos uma tendência de melhora. O gráfico abaixo mostra a trajetória desde o começo de 2012, com o índice se mantendo alto por todo o ano, uma queda mais acentuada a partir do final daquele ano que continuou por todo o ano de 2013.

Inadimplência 5,9%

para o setor financeiro, sendo via repasses do BNDES, emissões das concessionárias – destaque para as debêntures de infraestrutura – e project finance. O cenário de menor crescimento e foco em linhas menos arriscadas tem uma vítima em especial. Os bancos médios. Alguns segmentos onde os bancos médios tradicionalmente tem participação relevante tem chamado a atenção dos gigantes e a competição tem sido bastante árdua. O crédito consignado é um ótimo exemplo disso. Os grandes bancos têm assediado os promotores de crédito e os chamados “pastinhas” (também promotores, mas autônomos) de olho nesse grande mercado de baixíssimo risco, tendo em conta que o desconto das parcelas de quitação dos empréstimos é feito diretamente na folha de pagamento. Outro fator que devemos destacar é a solidez do sistema financeiro brasileiro. Mesmo com as novas regras de Basiléia, não vemos grandes problemas para as instituições nacionais. Essa solidez, que foi muito importante no período mais agudo da crise internacional, pode ser vista no gráfico comparativo abaixo.

5,6%

Índice de Basiléia 4,6% 3,8%

3,7%

PF 3,2%

17%

México

16% 15%

EUA

14%

França

14%

3

3

/13

t/1 se

jul

3

i/1

r/1

ma

/13

2

Fonte: BACEN

E isso é muito facilmente explicado. O repique de inadimplência que observamos no ano passado é resquício do período entre 2010 e 2011, que marcou a retomada do crédito no pós-crise. A carteira de veículos foi uma das principais vilãs nesse sentido, fruto dos financiamentos que muitas vezes não requisitava pagamento adiantado, a famosa entrada, e tinha prazos de até 60 meses. Com índices de desemprego baixo, o número de financiamentos cresceu drasticamente, assim como o endividamento das famílias. Resultado, após um tempo, o consumidor, que precisou escolher as dívidas e obrigações a pagar, priorizava outros pagamentos em detrimento ao pagamento do financiamento do veículo. Temos aí a receita do que vimos. Vendo isso, os bancos buscaram limpar suas carteiras e a concessão de crédito se voltou para segmentos com riscos mais baixos, como é o caso do crédito imobiliário e o consignado. E esse cenário se mantém para o próximo ano. Não vemos mudanças positivas no cenário macroeconômico. Internamente, continuamos com crescimento econômico bastante comprimido e lá fora, mesmo as notícias positivas acabam trazendo incertezas. Como é o caso da melhora de alguns indicadores nos Estados Unidos que sempre trazem consigo a possibilidade da retirada gradual do programa de recompra de títulos, o que ajudaria a enxugar a liquidez nos mercados internacionais, o que é sempre negativo para o setor. Uma boa notícia para o setor tem vindo das estradas e aeroportos. Os primeiros leilões do pacote de infraestrutura do governo têm saído com sucesso e o segmento pode se juntar aos já comentados crédito imobiliário e consignado como principais pilares de crescimento

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19%

Brasil

Japão

2,0%

ma

jan

2 t/1

v/1 no

se

2

/12 jul

2

i/1

r/1

ma

/12

ma

jan

PJ

2,2%

2,1%

Total

Alemanha

Rússia

13%

Itália

13%

Índia

13%

Espanha

11% Fonte: BACEN

Apesar da nossa visão não ser a mais otimista em relação ao setor, vemos boas oportunidades de crescimento. O mercado imobiliário tem dado sinais de melhora, após as principais construtoras do país passarem por um período de ajustes relevantes, vemos boas perspectivas para o setor nos próximos anos, o que vai garantir a demanda por financiamento à habitação, que também é um crédito com perfil de baixo risco, já que aqui vale o contrário da regra do crédito para financiamento de veículos. Quando o comprometimento de renda das famílias se encontra alto, as pessoas tendem a deixar de pagar outras dívidas e obrigações para quitar o financiamento imobiliário. Em resumo, acreditamos que o mercado precifica um cenário mais desfavorável para os bancos, enquanto, ainda que o crescimento das carteiras tenda a ser menor, vemos boa perspectiva para alguns segmentos e também consideramos que os principais bancos brasileiros tem feito bem a lição de casa no tocante à redução de custos e aumento da eficiência, que pode continuar dando bons frutos nos próximos anos.

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Bebidas e fumo

Como em todo ano, o grande entrave para o segmento de bebidas, cigarro e fumo, continua sendo as altas taxas dos impostos atribuídos em seus produtos, a alta concorrência e o mercado ilegal (no caso dos cigarros). Começando com o setor de cigarros e fumo, o mesmo vêm apresentando forte queda no volume vendido do cigarro e do fumo exportado. Os preços dos cigarros iniciaram o ano de 2013 em cerca de 15% mais caros, refletindo o repasse de parte do aumento do IPI de 13% a partir do primeiro dia do ano. Vale destacar, que os preços dos cigarros já haviam sido reajustados em 2012, por conta do aumento do IPI em 40%, conforme podemos observar na tabela abaixo. ALÍQUOTAS IPI

VIGÊNCIA

AD VALOREM

01/12/2011 a 30/04/2012 01/05/2012 a 31/12/2012 01/01/2013 a 31/12/2013 01/10/2014 a 31/12/2014 a partir de 01/01/2015

0% 40% 47% 54% 60%

ESPECÍFICA MAÇO

BOX

R$ 0,80 R$ 0,90 R$ 1,05 R$ 1,20 R$ 1,30

R$ 1,15 R$ 1,20 R$ 1,25 R$ 1,30 R$ 1,30 Fonte: Receita Federal

Com isso, o volume de produção de cigarro caiu fortemente, enquanto os preços subiram drasticamente, conforme observado no gráfico abaixo, onde conseguimos enxergar que a correlação é quase inversamente perfeita.

ainda representa cerca de 28% do mercado brasileiro de cigarros. A forte carga tributária na venda e comercialização continua sendo o principal vetor de incentivo a comercialização informal do produto no Brasil. Medidas estão sendo tomadas pelo Governo Federal no âmbito de fiscalizar e apreender, como uma maior fiscalização, a implantação da nota fiscal eletrônica e a adoção do Sistema de Controle e Rastreamento da Produção de Cigarros. Estimativas da Secretaria da Receita Federal do Brasil mostram que a perda de arrecadação no setor é superior a R$ 2 bilhões por ano. (fonte: Anuário Brasileiro do Tabaco 2011). Em suma, continuamos otimistas quanto ao futuro da companhia (Souza Cruz), porém visualizamos um cenário mais agressivo e hostil para o ano de 2014, devido aos efeitos nas vendas provenientes do reajuste de preços, (como vimos na tabela acima, os preços serão reajustados, pois teremos novas alíquotas em 2014 e 2015), e o crescente mercado ilegal de cigarros. Comentando agora sobre o setor de bebidas, o ano não começou nada fácil para as companhias, em virtude de um cenário mais desafiador para suas operações, tanto no mercado interno quanto no externo. A preocupação está fundamentada no enfraquecimento do poder de compra da população, na maior incidência tributária e em fatores que elevaram os custos e despesas, principalmente no mercado externo. E não diferente ao mercado de cigarros e fumo, o de bebidas também tem elevada carga tributária. Segundo a consultoria Tendências, somente em 2013 o setor obteve reajuste de 7,2% nos preços, motivado pelo repassa dos impostos. Mas para 2014, em conversa com a indústria, o governo exigiu que, em troca do aumento de 25% da base de calculo de impostos sobre cervejas, bem como da diluição do prazo de aplicação destes, as fabricantes assumissem o compromisso de manutenção de empregos e de investimentos. Desta forma, em que pese a carga tributaria, a indústria de bebidas deverá seguir investindo em aumento da capacidade de produção e na distribuição para se aproveitar do provável aumento do consumo em 2014. Como observado no gráfico, fica evidente a forte alta e a expectativa de novas elevações de preço.

Cigarros - base 100

Bebidas- base 100

3,5

2

2,5 1,5

1,5 0,5

1 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Real

2013*

2014*

2015*

Projetado Produção

2008

2009

2010

2011

2012

Real

Preço

O volume caiu basicamente pelo: (I) movimento de estoque antecipado por parte dos varejistas, antes de incidir o reajuste de preços (derivado da elevação do IPI); (II) avanço do mercado ilegal de cigarros (que já representa 28% do mercado) e; (III) conjuntura econômica do país, em um cenário de baixo crescimento do PIB e inflação elevada, prejudicando toda a cadeia de consumo. No mundo, a indústria de cigarros produz cerca de 5,5 trilhões de cigarros por ano, onde o maior mercado é o da China, que corresponde a 40% do volume vendido. O Brasil é o maior mercado latinoamericano de cigarros e, embora a população represente 34% da região, seu consumo de cigarros corresponde a 42% do total vendido na América Latina. E grande parte deste mercado é da Souza Cruz que detém mais de 60% de presença de mercado. Comentando sobre o mercado ilegal que é outro grave problema para as empresas, vale destacar que segundo dados da Secretaria da Receita Federal do Brasil, o mercado ilegal de cigarros, compreendido pelo contrabando, falsificação e pela comercialização sem o pagamento de tributos,

2013*

2014*

2015*

Projetado Produção

Fonte: LCA

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2007

Preço Fonte: LCA

Vale destacar que no Brasil, o consumo per capta de cerveja é ainda baixo se comparado a outros países, sendo de aproximadamente 65 litros/habitantes/ano, enquanto nos EUA chega a 80 litros/habitantes/ano e na Alemanha é da ordem de 111 litros/habitantes/ano. E para 2014, a expectativa é de melhora, tanto no volume, quanto em faturamento, em decorrência da venda de algumas marcas Premium, destacadamente, no caso da Ambev, a cerveja Budweiser, que será a patrocinadora da Copa do Mundo de Futebol em 2014. Haja vista, que os eventos Copa do Mundo (12 de junho a 13 de julho de 2014) e Olimpíadas (5 a 16 de agosto de 2016) deverão trazer um maior consumo de bebidas. Sendo assim, esperamos um ambiente ainda de grande concorrência e de alta carga tributária, tanto na indústria de bebidas quanto de cigarros, com isso, deverão continuar com suas estratégias de diversificação de produtos e inovações tanto em produtos quanto em embalagens (principalmente no setor de bebidas) visando uma maior rentabilidade.

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Bens de Capital

Mesmo apresentando crescimento, sem dúvidas, tanto o resultado da indústria doméstica, como da economia como um todo, não trouxe ânimo. Mesmo nesse contexto mais conturbado, o setor de bens de capital conseguiu reportar uma forte recuperação, com crescimento de excepcionais 14,9% no acumulado de 2013 até outubro frente ao mesmo período de 2012, segundo dados do IBGE. Contudo, a questão que fica é: será que o setor de bens de capital vai ter resiliência suficiente para continuar crescendo em 2014? Enquanto o crescimento do primeiro semestre de 2013 foi puxado pela formação bruta de capital fixo (FBCF) e pela indústria agropecuária, o segundo ficou marcado pela deterioração dos fundamentos macroeconômicos internos (como por exemplo, inflação em níveis elevados, abrupta movimentação cambial, aumento dos juros e situação fiscal preocupante) e pela situação econômica dos EUA que foi sinônimo de volatilidade (por conta do rumo da política monetária e também preocupante situação fiscal), culminando em aumento da aversão ao risco e deterioração da confiança dos empresários. Nesse contexto, a produção industrial nacional apresentou dados extremamente erráticos, oscilando entre o campo negativo e positivo, sendo que a indústria de bens intermediários se manteve praticamente estagnada durante o ano, também por conta de incertezas em âmbito interno. Todavia, no acumulado dos dez primeiros meses de 2013, segundo o IBGE, a indústria conseguiu reportar um crescimento de 1,6% ante o mesmo período do ano anterior. O destaque ficou justamente com o setor de bens de capital, contudo, as razões que justificam tal desempenho não agradaram tanto. A fraca base comparativa, a retomada da produção de veículos pesados (em vista de que a mudança de motores trouxe impacto significativo para o resultado de 2012) e também o aumento da concessão de crédito com juros subsidiados pelo BNDES, por meio do Programa de Sustentação do Investimento (PSI) ajudam a compreender o avanço reportado.

anunciados, somente em montadoras) devem sustentar o investimento, ainda que este fique menor do que em 2013. As perspectivas que se apresentam para a indústria de bens de capital continuam positivas. Os resultados do terceiro trimestre de 2013 acima do esperado associados às expectativas relativamente mais favoráveis para a indústria como um todo e manutenção das condições facilitadas para financiamento de demanda junto ao BNDES (ainda que mais restritivas em comparação ao período 2012/2013, dado que a taxa de juros, atualmente em 3,5%, vai passar a variar de acordo com o porte da empresa beneficiada, podendo chegar até 6%) indicam expansão da atividade no setor. No entanto, existem riscos não desprezíveis que devem ser levados em conta numa análise equilibrada a respeito de expectativas para o desempenho do setor de bens de capital em 2014. Além das perspectivas não tão favoráveis assim quanto ao Produto Interno Bruto, questões como: (I) pressão inflacionária; (III) aumento da taxa básica de juros; (IV) a deterioração do resultado fiscal; e (V) a possibilidade de rebaixamento de rating; configuram um pano de fundo macroeconômico que pode resultar em implicações negativas para decisões de investimento, sobretudo quando se analisam perspectivas de expansão produtiva. Em suma, acreditamos na materialização de condições ainda mistas de recuperação para a indústria, em reflexo aos inúmeros riscos (internos e externos) que diminuem a propensão de realização de maiores inversões em capacidade produtiva, culminando em aumento mais modesto da formação bruta de capital fixo. Nesse contexto, esperamos um crescimento de 2,4% na produção e de 2,5% no consumo aparente para o setor de bens de capital, enquanto que para formação bruta de capital fixo trabalhamos com aumento da ordem de 4,2%.

Já no segmento de máquinas e equipamentos a realidade foi bem diferente. A declaração do presidente da Associação Brasileira de Máquinas e Equipamentos (ABIMAQ) resume bem como foi o ano: “2013 é um ano perdido”. Em contraste à posição da ABIMAQ, recente estudo conduzido pelo Insper constatou que a expansão do consumo doméstico de bens de capital por empresas já instaladas no país, não ocorreu por conta de importações. O estudo basicamente “separou” os bens de capitais que refletem investimentos em modernização e/ou aumento de capacidade produtiva de empresas já em operação, daqueles que não se enquadram nessa classificação. A conclusão apontada foi de que o consumo interno de bens de capital por empresas já instaladas no Brasil em 2013 não se deu prioritariamente por importações, tendo em vista que o ritmo de produção doméstica superou o nível de importados (de acordo com o “recorte” estabelecido). 2014 deve ser um ano relativamente positivo para o setor, com a combinação de fatores como Copa do Mundo e eleições. Em que pese o contexto de incertezas relacionadas à disputa eleitoral e menor oferta de crédito pelo BNDES (desembolsos devem ser menores do que R$ 80 bilhões, ofertados em 2013) que devem se traduzir em menor evolução da Formação Bruta de Capital Fixo (FBCF), também entendida como investimento, na comparação com 2013, entendemos que o crescimento deve se sustentar acima do PIB. O avanço das concessões de rodovias, ferrovias, aeroportos, portos e na exploração de petróleo representa um fator de contribuição significativa para a FBCF em 2014, com impacto mais relevante no segundo semestre de 2014, em razão da defasagem existente entre as concessões e o início das obras. Não obstante, a construção residencial (2013 foi um ano muito forte em lançamentos imobiliários) e os investimentos da indústria automotiva no âmbito do programa Inovar Auto (cerca de R$ 10 bilhões já

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Calçados

2013 ficou marcado para o setor calçadista como sendo um ano positivo, mesmo com um cenário de endividamento das famílias; controle do crédito e; avanços amenos da renda familiar. De início o conhecido boom da classe C continuou a aquecer o mercado interno. E importante mencionar que esse setor pode ser dividido em dois segmentos: tênis e sapados e o segmento de sandálias e chinelos. Isto porque tanto a produção quanto os insumos são diferentes, além dos mercados também responderem de forma distinta. Segundo o IBGE, a produção de calçados totais avançou 4,2% nos primeiros cinco meses de 2013 sobre o mesmo período do ano anterior. Além dos fatores acima citados, diversos programas de incentivos fiscais por parte do governo federal também vem contribuindo para o avanço de todo setor, dentre os mais relevantes podemos citar o Plano Brasil Maior. O plano entrou em vigência em abril de 2011, e basicamente zerou a alíquota sobre a folha de pagamento, trocando-a pela incidência de tributação de 1,5% sobre o faturamento das companhias. Em relação ao principal insumo do setor calçadista, a borracha, visualizamos um cenário positivo para o setor. Após elevação no preço do insumo em 2011 e 2012, neste último ano as cotações se mostraram mais baixas e operaram próximos da estabilidade. Já os insumos de PVC que é a base para a fabricação de chinelos e sandálias, nos últimos 5 anos tem apresentado preços estáveis e a expectativa é de continuidade deste cenário. Além disto, os investimentos em tecnologia realizados pelas companhias brasileiras tem aumentado exponencialmente a eficiência na utilização do insumo. Segundo dados da Abicalçados, em 2012, 53% de toda a produção de calçados utilizaram borracha, desta forma, entendemos que os avanços tecnológicos e a atual precificação dos insumos favorecem a relação de custos do setor. No que tange a exportações de calçados, o setor vem passando por um processo de aguda perda de competitividade frente aos mercados globais. Os principais motivos desta deterioração ficam a cargo das barreiras impostas à exportação por alguns países e pelo dólar elevado, principalmente em tênis esportivos. Como consequência destes fatores o volume exportado tem se retraído ano a ano. Já as empresas de sandálias e chinelos estão conseguindo um melhor desempenho no mercado externo, por conta de um câmbio mais favorável, exportando seus produtos com margens maiores. Dentre os principais mercados compradores de calçados nacionais, a Argentina merece destaque. O país latino representa o segundo maior mercado comprador de calçados nacionais, atrás somente dos EUA. Em uma tentativa de melhorar a balança comercial de sua economia, o governo argentino estabeleceu um importante entrave à entrada de produtos brasileiros, a dita política “uno por uno”, ou seja, para cada dólar importado no país, um dólar deve ser investido. Sendo necessária uma Declaração Juramentada Antecipada de Importação (DJAIs), para que os produtos sejam liberados a entrar no país. Segundo levantamento da Abicalçados, no final de novembro de 2013 mais de 700 mil pares de calçados foram impedidos de entrar em território argentino. Tal embargo vem causando sérios prejuízos às empresas brasileiras que balizam suas exportações na Argentina. Estes embargos não se limitam somente ao mercado calçadista, mas também outros segmentos, tais como alimentos e móveis. O governo brasileiro vem estudando o quadro, e as negociações até o momento não obtiveram sucesso.

produtos originários do gigante asiático. Para cada par de calçados importados são cobrados atualmente U$ 13,85. Todavia este mecanismo é temporário (somente até o fim de 2014). Apesar deste agressivo movimento de proteção à indústria nacional, os exportadores asiáticos ainda recorrem ao processo de triangulação, no qual utilizam-se de países vizinhos e documentação falsa para exportar para o Brasil. Para se ter uma ideia em 2010, logo após o inicio da cobrança da taxa (setembro de 2009) as importações de calçados “oficialmente” oriundos da China apresentaram retração de 53%, porém as importações provenientes do Vietnam, Indonésia e Malásia cresceram respectivamente 95%, 143% e 1.487%. Como observado no gráfico abaixo, o mercado externo vem caindo a cada ano, entretanto, o mercado interno continua em evidencia. É relevante comentar que as companhias vêm aprimorando sua produção para melhor atender o mercado e se destacar da concorrência.

Destino da Produção de Calçados (Milhares de Pares)

687

190

2005

650

180

2006

631

638

177

166

2007

2008

Mercado Interno

750,8

701

724

123,6

143

113

113,1

2009

2010

2011

2012

658

Mercado Eterno Fonte: Abicalçados

Para 2014, visualizamos que as vendas de calçados não devem apresentar forte evolução. Apesar de o país ser sede da Copa do Mundo, acreditamos que o impacto da mesma será marginal nas vendas de calçados. Além disso, fatores como o alto endividamento das famílias e inflação em patamares altos, devem manter a demanda interna morna, semelhante ao observado em 2013. Quanto às exportações, continuamos reticentes quanto aos citados embargos argentinos e a concorrência chinesa que deve minar a evolução deste setor.

No caso das importações, é a China que merece destaque. O país é o principal produtor de calçados do globo, que somente em 2012 produziu cerca de 13 bilhões de pares. E apesar de seus produtos serem de baixa qualidade, o grande volume e preços extremamente competitivos se mostram uma ameaça à indústria brasileira. Tal fato levou o governo brasileiro a criar uma taxação exclusiva para

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Construção Civil

O mercado ainda tem na cabeça 2010 e 2011 como exemplos de anos bem sucedidos para o setor imobiliário. Olhando dessa maneira, pode parecer que a fase que passamos está muito aquém da expectativa. Acontece que aqueles anos foram completamente atípicos e o que acompanhamos a partir de agora é que pode ser visto como verdadeiro exemplo de crescimento sustentável. E alguns fatores nos ajudam a explicar porque o mercado imobiliário brasileiro ainda tem potencial para anos de crescimento. Começando pelo “atraso” que temos que tirar nesse segmento. Para se ter uma ideia, mesmo com o boom pelo qual o setor passou desde o final de 2009, terminamos 2012 com um déficit de mais de 5,2 milhões de moradias. Esse déficit já foi maior, claro, mas ainda temos um longo caminho pela frente. Em 2007, esse número estava em 5,6 milhões. Se continuarmos nesse ritmo de erradicar 400 mil moradias do déficit a cada 5 anos, atingiríamos a “plenitude habitacional” apenas em 2077. Outro ponto que escancara o atraso pode ser observado no gráfico abaixo, que mostra o total de moradias financiadas utilizando o Sistema Financeiro da Habitação, o SFH. Apenas em 2009, ano em que foi anunciado o programa Minha Casa Minha Vida conseguimos igualar o número de unidades financiadas em 1980. Isso mesmo, 1980. Ou seja, foram quase trinta anos sem que o Brasil voltasse ao mesmo patamar de moradias financiadas.

1200 900 600 300 0 1986

1994

2002

7%

11%

16%

38% 49%

A/B C D E

7,8% 6,3%

57%

4,8% 3,7%

27%

2,8% 24%

28% 2008

20% 16%

1,5% 1,7%

2,1%

8%

2011

2014*

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

2010

Esses dados mostram que ainda existe uma grande demanda reprimida no país. Demanda que apenas começou a ser atendida nos últimos anos. E não foi por acaso que isso aconteceu. Uma congruência de fatores acabou ocasionando esse avanço. Começando pelo aumento de renda da população. No gráfico abaixo à esquerda, podemos ver claramente um movimento de ascensão social das camadas mais baixas de renda para camadas medianas, a chamada nova classe média. Para o setor isso quer dizer mais potenciais compradores de imóveis. Até 2008, cerca de 45% da população estavam entre as classes A e C. Nossa expectativa é que em 2014, 73% dos brasileiros estejam em famílias classificadas como A, B ou C, que são aquelas que de fato tem acesso ao financiamento imobiliário, sem contar as famílias assistidas pelo Minha Casa Minha Vida. Já o gráfico da direita, mostra que esse movimento que trouxe mais famílias para a classe média tem tido um efeito grande no crédito imobiliário, que apresentava crescimento mais baixo até 2008, e a partir de 2009, para a ter cada vez mais relevância em relação ao PIB. Claro que o PIB dos últimos anos não tem apresentado um desempenho que salta aos olhos, mas isso é discussão para outra oportunidade.

Fonte: ABECIP

Por fim, mas não menos importante, cresceu recentemente os temores que o mercado imobiliário brasileiro estivesse passando por um processo de formação de bolha. Mas, quando olhamos para os dados passados acima, mostrando que a demanda por imóveis no Brasil ainda está pautada na necessidade de moradia e não apenas em movimentos especulativos, como vimos em outros países, essa possibilidade já perde um pouco de força. Você pode me perguntar, mas e esse crescimento rápido do crédito imobiliário? Não pode estar associado a formação de uma bolha? No que eu responderei, poderia, mas se compararmos os dados Brasileiros com os de outras nações, incluindo aí alguns pares latino-americanos em desenvolvimento, vemos que o estoque de crédito imobiliário em relação ao PIB ainda é baixíssimo por aqui, com um grande espaço para crescer. E os recursos da caderneta de poupança ainda garantem funding barato para essa oferta de crédito.

Fonte: CBIC

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Crédito Imobiliário / PIB

Fonte: IBGE

Novas unidades financiadas - SFH

1978

Divisão de renda - Brasil

Crédito Imobiliário / PIB - 2012 88%

Reino Unido 81% 48%

Alemanha 42% 38%

França 19% 11% 11%

México Brasil

6% Fonte: ABECIP

35

Educação

As profundas mudanças no cenário econômico que afetaram o país na ultima década, alteraram de forma significativa o perfil do brasileiro. Com uma renda maior, houve vasta migração de indivíduos das classes D e E para a classe C, que hoje já totalizam mais da metade da população brasileira, segundo estudos do IBGE. O novo perfil do consumidor possibilitou à esta nova classe média o acesso a produtos e serviços que antes estavam fora de alcance. Nesse aspecto, poucos serviços foram mais requisitados do que educação. Dentre os segmentos educacionais, o que mais se destaca é o de cursos de nível superior, pois este é a principal ferramenta de ascensão social, e melhores oportunidades no mercado de trabalho. O volume de matriculas vem crescendo a passos largos. No segundo semestre de 2013, o número de universitários no país alcançou 6,7 milhões, de acordo com o MEC – Ministério da Educação e Cultura. Tal crescimento vem favorecendo o movimento de consolidação, em um mercado ainda pulverizado. Somente em 2013, foram anunciadas diversas aquisições e fusões no setor, dando destaque para a fusão dos dois maiores players do mercado, a Kroton e a Anhanguera, que se for aprovada irá resultar na maior instituição de ensino do mundo, com mais de um milhão de alunos. Visando suprir o déficit educacional existente no país o Governo Federal criou o PNE (Plano Nacional de Educação), o qual tem como principal meta alcançar a marca de 20 milhões de universitários até 2020. O plano engloba incentivos creditícios tais como o Fies e Prouni, que garantem aos estudantes o financiamento dos custos com a graduação a juros baixos e períodos de carência estendidos. O Fies já estava em atuação desde 1999, porém somente nos últimos anos que este ganhou notoriedade. Para se ter uma ideia, somente no primeiro semestre de 2012. As matriculas vinculadas ao Fies foram maiores do que todas as realizadas em 2011. Para as companhias do setor, estes programas representam um beneficio extra para incrementar o número de matriculas e principalmente para reduzir o nível de inadimplência e evasão, sendo que um dos principais riscos do setor está ligado à redução ou descontinuação destes incentivos, todavia, o governo vem sinalizando apenas a ampliação destes. Outras modalidades de ensino superior também vêm ganhando destaque. Nesse aspecto vale destacar o EAD (Ensino a Distância), na qual as aulas são ministradas através de uma plataforma online, que pode ser integralmente a distância, ou semi presenciais. Segundo a ABED (Associação Brasileira de Educação a Distância) em junho de 2013 existia cerca de 3,6 milhões de alunos matriculados em EAD. Além deste volume expressivo a modalidade cresce de forma ainda mais acelerada que as modalidades presenciais. Parte do apelo da modalidade EAD se dá pelo perfil diferenciado dos alunos que a demandam, uma vez que a idade média de um universitário na modalidade presencial é de 26 anos, ao passo que um aluno EAD situa-se na faixa dos 33, e muitas vezes já possui uma graduação, ou realiza algum curso profissionalizante ou tecnólogo.

O principal risco do setor fica a cargo das medidas punitivas do MEC (Ministério da Educação), no sentido de estabelecer uma nota mínima de qualidade para que os cursos possam ser ministrados, sendo vedada a comercialização dos cursos que não atingirem esta nota. Vale mencionar que além da educação superior, outros segmentos ligados à educação também vêm ganhando destaque, como os cursos de idiomas, cursos profissionalizantes e sistemas de ensino. Além do fato de o mercado de trabalho exigir cada vez mais uma segunda língua, principalmente o inglês, os eventos esportivos que irão ocorrer no país nos próximos anos vem evidenciando ainda mais esta necessidade, o que vem aquecendo a demanda por cursos de idiomas de uma forma nunca antes observada. Segundo estudos do Grupo Abril somente 3% da população brasileira possui proficiência em inglês, o que caracteriza um grande potencial, em um segmento que segundo a ABF (Associação Brasileira de Franchising) em 2012 movimentou R$ 6,5 bilhões e vem crescendo a uma taxa de 10% a 15% nos últimos três anos. O segmento de educação básica também vem sendo alvo de investimentos, tanto de empresas nacionais quanto estrangeiras. O motivo é simples, enquanto o segmento de educação superior está alcançando sete milhões de alunos, as redes publica e privada de ensino básico alcançam 48 milhões de alunos, segundo o censo 2012 do MEC. As escolas particulares possuem uma representatividade relativamente baixa, com somente oito milhões de alunos, porém a já citada ascensão da classe C vem alterando este panorama. Ainda segundo o MEC, a base de alunos de escolas privadas cresceu a uma média de 14,2% nos últimos quatro anos, enquanto a rede publica vem retraindo sua base de alunos. O crescimento das escolas privadas vem favorecendo também o segmento de sistemas de ensino, principalmente pelo apelo a qualidade de ensino que o sistema outorga a instituição. De forma geral o setor de educação vem se adaptando à nova realidade socioeconômica da população, de forma a fornecer oportunidades de investimentos. Continuamos otimistas quanto às empresas do setor listadas em bolsa. Acreditamos que as empresas devem continuar a focar aquisições, paralelamente ao crescimento orgânico em regiões onde ainda são escassos os serviços educacionais, desta forma, acelerando a curva de crescimento.

Porém o grande destaque desta modalidade é a sua rentabilidade, na qual a ausência de um custo docente e de um espaço físico nas dimensões dos cursos presenciais oferece uma rentabilidade expressivamente superior a de modalidades presenciais. Visando estes benefícios operacionais, as empresas do setor vêm realizando pesados investimentos para ampliar a oferta e a qualidade destes cursos, que vem gradativamente ampliando a aceitação frente ao publico e para com o mercado de trabalho. Além dos benefícios citados, o segmento de EAD deve se tornar elegível para a contratação do Fies a partir de 2014. As chances de aprovação por parte do MEC são altas, mas ainda não dá para “cravar”.

36

37

Energia Elétrica

Mesmo sendo privilegiado no que tange a disponibilidade e diversificação de fontes geradoras de energia, o Brasil tem uma das maiores tarifas de energia elétrica do mundo, sobretudo para o setor industrial. Assim a eletricidade, que poderia se traduzir em vantagem competitiva para o país, acaba sendo uma das principais responsáveis por aumentar ainda mais o “Custo Brasil” e, consequentemente, por minar a competitividade da indústria nacional. Nesse contexto, vale lembrar que em Setembro de 2012 o governo antecipou a prorrogação das concessões, por meio da MP 579 convertida na Lei 12.783, a fim de reduzir em média 20% o valor da tarifa. Efetivamente, tais mudanças regulatórias não afetaram diretamente todas as companhias, todavia, tal medida acabou impactando indiretamente grande parte delas que não passaram pela renovação das concessões.

Contudo, diante do conturbado contexto de 2013, a grande questão que fica é: o que esperar dos próximos anos? Para 2014 devemos esperar mais intervenções governamentais, uma vez que cerca de 40 companhias de distribuição tem concessões vencendo entre 2015 e 2017, sendo que o governo já confirmou que fará um plano para antecipar as renovações. Entretanto, a sinalização é que desta vez as exigências não serão no sentido de reduzir preço mas sim de melhorar a qualidade dos serviços prestados. Não obstante, ano que vem deve começar as discussões acerca do 4° Ciclo de Revisão Tarifária para as distribuidoras de energia, sendo que a Agencia Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) já vem sinalizando que deve ser rigorosa quanto à exigência de ganhos de produtividade.

Não bastasse o impacto da Lei 12.783, 2013 também ficou marcado pelo baixo índice pluviométrico que por si só já aumenta o preço da energia, em razão do acionamento de usinas de energia termoelétrica, (energia mais cara) pressionando o preço no mercado de curto prazo, também conhecido como o Preço de Liquidação das Diferenças – PLD.

Em contrapartida, a ANEEL definiu em dezembro de 2013 os critérios para as indenizações que devem ser pagas às nove empresas transmissoras que aderiram à renovação das concessões e que realizaram investimentos (ainda não amortizados), antes de maio de 2000. Foi fixado prazo de 150 dias para que a ANEEL estabeleça o valor das indenizações e passe o resultado para avaliação do Ministério de Minas e Energia (MME), com pagamento devendo começar em 2014, podendo ser parcelado em até 30 anos.

Preço de Liquidação das Diferenças - PLD

Já em termos de preços de curto prazo, vislumbramos a manutenção do PLD em patamares elevados, dado que ao final de novembro a capacidade dos reservatórios da região Sudeste / Centro – Oeste estava em 41,5%, ante os 47% estimados pelo Operador Nacional do Sistema (ONS), assim como na região Nordeste que alcançou apenas 22% ante os 37% esperados. Além disso, há indícios de que em 2014 o país estará sobre influência do fenômeno El Niño, que deve reduzir a incidência de chuvas na região Nordeste. Assim, todos esses fatores aliados ao incremento esperado na demanda de energia, por conta dos eventos esportivos, deve manter a necessidade das termelétricas, culminando em mais pressão nos preços de curto prazo.

1800 1600 1200 1000

Segundo o Plano Decenal de Expansão de Energia de 2022, os investimentos em expansão de geração, entre 2013 e 2022, devem ser da ordem de R$ 200 bilhões, onde o consumo deve crescer em taxa média de 4,1%, com destaque para a classe comercial e residencial.

800 600 400 200 t/1 1

v/1 1 jan /12 ma r/1 2 ma i/1 2 jul /12 se t/1 2 no v/1 2 jan /13 ma r/1 3 ma i/1 3 jul /13 se t/1 3

se

Já no que tange a geração, o Banco de Informação de Geração- BIG/ANEEL prevê um incremento de aproximadamente 36.000 MW, provenientes de 149 empreendimentos atualmente em construção, ante os 125.000 MW atuais de capacidade instalada.

no

jan

ma

r/1 1 ma i/1 1 jul /11

0 /11

Valor em R$ do PLD

1400

Fonte: CCEE / Elaboração Própria

Visando reduzir esses impactos, o Conselho Nacional de Política Energética instituiu por meio da Resolução n° 03, que metade das despesas advindas do acionamento das termelétricas e contabilizadas no Encargo de Serviços do Sistema (ESS), até então pagas integralmente pelos consumidores, deveriam ser rateadas com comercializadores e geradores (atingindo todos os segmentos incluindo parques eólicos e PCHs). Adicionalmente, para piorar o cenário, a ANEEL (Agência Nacional de Energia Elétrica) foi bastante severa no 3° Ciclo de Revisão Tarifária das transmissoras de energia, que em sua maioria tiveram queda de rentabilidade.

Nesse contexto, as intervenções governamentais ainda devem impactar o desempenho das elétricas, assim a eficiência será fundamental para manter a rentabilidade dos negócios. Todavia, os elevados investimentos e o consumo acima do crescimento econômico devem trazer algum fôlego para o desempenho do setor nos próximos anos, abrindo espaço para um lenta recomposição da relativa estabilidade do setor elétrico.

Em suma, os reflexos das intervenções governamentais e a desfavorável condição climática atrapalharam o desempenho das elétricas impactando a geração de caixa e a distribuição de proventos, colocando em xeque o aspecto mais defensivo do setor.

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Higiene e Limpeza

Assim como uma grande gama de setores, o setor de higiene e beleza aproveitou o bom momento, motivado pelos maiores gastos das famílias nos últimos anos. Esta “mega” tendência se caracterizou pela alta no consumo, fruto do maior poder aquisitivo da população e da ascensão de milhares de brasileiros à classe média. Somente essa classe média representou 47,4% das compras do setor em 2012, segundo dados do SEBRAE. O fator social, como uma maior expectativa de vida da população brasileira também vem contribuindo para aumentar as vendas. Segundo dados da Abihpec (Associação Brasileira da Indústria de Higiene Pessoal, Perfumaria e Cosméticos), o Brasil já representa o terceiro maior mercado consumidor de itens de cosméticos, higiene pessoal e perfumaria do mundo e o sétimo maior mercado produtor desta indústria, ficando atrás somente de países como os EUA, Japão, Alemanha, França, Inglaterra e Itália.

crescimento das importações que avançaram 19,8%. A piora da balança comercial do setor vem aumentando a necessidade do governo em realizar investimentos direcionados a ampliar a produtividade da indústria brasileira, além de mais investimentos em Pesquisa e Desenvolvimento (P&D).

Balança Comercial - Higiene e Beleza – Milhões de Dólares 1200 1000 800

Faturamento do Setor

29,4 27,3

600

24,4 19,6

7,5

8,3

9,7

11,5

13,5

15,4

21,3

400

17,5

Importações 200

Exportações Saldo

0 -200

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2010 2011 2012

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-400 Fonte: Abihpec

Bilhões de Reais Fonte: Abihpec

O setor vem crescendo a ritmo acelerado, ainda segundo a Abihpec, com uma média de 10% ao ano nos últimos 16 anos. De forma que para se adaptar a esta crescente demanda as empresas do setor vem realizando investimentos não somente para suprir a demanda interna, mas também para o mercado externo. No que tange às exportações do setor, o país vem se tornando um importante player global de produtos cosméticos e de higiene, sendo a nossa vizinha, a Argentina o principal mercado comprador, seguido pelo Chile, México e Colômbia. Grande parte do crescimento das exportações é fruto do ganho de produtividade que a indústria brasileira conquistou nos últimos anos, possibilitando a redução do preço dos produtos e aumentando a competitividade da indústria nacional. Sendo que o país representou em 2012 a 24ª posição no ranking de exportações mundiais de produtos de cosméticos e higiene pessoal, segundo o relatório da GTIS (Global Trade Information Services). Apesar de o país obter resultados positivos quanto aos volumes exportados, o volume de produtos importados tem ganhado representatividade na balança comercial do setor. No ano de 2012, foram US$ 1,03 bilhão de produtos importados, sendo 10,1% acima do registrado em 2011. Nos últimos 10 anos o volume exportado avançou 14,0% segundo dados da Abihpec, porém número este inferior ao

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Quanto aos produtos exportados pelo Brasil, o principal são produtos para cabelos, com 25,6%, seguidos de higiene oral (20,7%), sabonetes (19,3%) e desodorantes (8,9%); demais e descartáveis completam o quadro com 25,5%. Um dos motivos primordiais para o grande volume de exportações e do consumo destes produtos é fruto do desenvolvimento de novas tecnologias, que possibilitam o lançamento de produtos inovadores e mais atrativos. Quanto à precificação dos produtos do setor, o desenvolvimento da indústria nacional e ganhos de produtividade vem contribuindo para um panorama positivo de preços. Nos últimos anos, o reajuste médio do setor ficou abaixo do crescimento da inflação. Segundo levantamento realizado pelo FIPE (Fundação Instituto de Pesquisa Econômica da Universidade de São Paulo), de 2007 a 2011 o Índice Geral de Preços acumulou alta de 35,6%, quanto no mesmo período o índice geral de preços de produtos de higiene e beleza acumulou alta de 17,5%. Destacamos que o bom momento deve continuar, ainda segundo a Apihpec, o setor possui tendência de crescimento acelerado. A associação calcula que até 2017 o setor deva continuar a crescer acima de dois dígitos.

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Infraestrutura

A expectativa acerca dos investimentos em infraestrutura em 2013 era grande e não foi nem de longe alcançada. Ainda na segunda metade de 2012, o governo federal anunciou um plano de investimentos em infraestrutura com foco em logística, o chamado PIL (Plano de Investimentos em Logística), que prevê investimentos da monta de 245 bilhões de reais, que serão realizados através dos programas de concessões que incluem rodovias, ferrovias, portos e aeroportos, além do projeto do trem de alta velocidade, o TAV, ou o popular trem-bala. Apenas até 2017, os investimentos em logística devem somar 163 bilhões de reais. Em todos os casos, o investidor privado conta com o financiamento de até 70% dos projetos através de linhas do BNDES a taxas de “pai para filho” entre 0,9% e 2,5% mais TJLP.

Investimentos projetados pelo PIL TAV; 35,6 bi Aeroportos; 16,5 bi

Rodovias; 46,0 bi

Portos; 54,6 bi Ferrovias; 99,6 bi

em relação às tarifas teto oferecidos no caso das rodovias tem superado a expectativa do mercado. A participação de empresas de capital fechado tem sido bastante agressiva, especialmente entre as construtoras, de olho também nas obras civis e nem tanto na operação final da rodovia. No setor rodoviário, o programa prevê a concessão de 7,0 mil km de rodovias. O investimento estimado é de R$ 46 bilhões. Os aeroportos de Confins, em Minas Gerais, e de Galeão, no Rio de Janeiro, foram os escolhidos para essa rodada de concessões. Também houve muita discussão entre entes do governo e iniciativa privada. O temor por parte do governo era que, como aconteceu na primeira rodada (com os aeroportos de Guarulhos, Brasília e Campinas – Viracopos), os principais operadores do mundo não fossem atraídos pelos projetos. Assim, o governo pensou em mudar o modelo, com a possibilidade do parceiro privado ser sócio minoritário em parceria liderada pela Infraero. E ficar engessado, com a obrigação de fazer investimentos em um projeto capitaneado por uma estatal era tudo o que o mercado não queria. Dessa maneira, o leilão desses projetos acabou sendo bastante parecido com o primeiro, respeitando o mesmo modelo de concessão. E todos acabaram atingindo seus objetivos. O consórcio vitorioso será majoritário na operação do aeroporto, sem depender da burocracia que é inerente às empresas ligadas ao Estado. E o governo, preocupado com a qualidade dos operadores, terá o responsável pelo aeroporto de Cingapura – considerado o melhor do mundo - operando Galeão e os operadores dos aeroportos de Zurique e Munique no “comando” de Confins. Nesses aeroportos serão investidos R$ 9,2 bilhões. Os outros R$ 7,3 bilhões serão investidos em 270 aeroportos regionais, espalhados pelo Brasil. Já quando se trata de portos e ferrovias as coisas se complicam um pouco, o modelo de concessão é novo no caso das ferrovias e a nova lei dos portos também levanta questionamentos. Dessa maneira, estamos mais receosos no tocante a esses dois segmentos. Mas é inegável que o montante de investimentos em infraestrutura no Brasil será forte e um dos principais fatores a impulsionar a cambaleante economia interna.

Fonte: Empresa de Planejamento e Logística

Após rodadas e rodadas de discussões, o primeiro leilão aconteceu apenas no mês de setembro (de 2013) contra a ideia inicial de leiloar os ativos ainda no final de 2012. E de fato o timing para o lançamento do plano governamental não poderia ser muito pior. Lembrando que ao final de 2012, estávamos em meio à repercussão da MP 579, que mexeu com o setor de energia (por meio exatamente das concessões) e afugentou uma boa parcela do capital privado de projetos ligados ao governo, e à deterioração das perspectivas econômicas, especialmente com os números da economia doméstica teimando em piorar. Além dos fatores macroeconômicos, conversas sobre o modelo das concessões também tomaram um bom tempo de parte a parte. Mesmo no caso das rodovias, que tem o marco regulatório mais sólido, estabelecido desde meados da década de 90, houve muita discussão. Principalmente sobre o tráfego estimado pelo governo para o período de concessão, muitas vezes considerados otimistas demais pelos participantes, e pela responsabilidade sobre as obras de duplicação que as estradas devem passar. Apesar dos atrasos e dos problemas encontrados nesse meio tempo, os leilões que aconteceram até agora podem ser considerados um sucesso. Os deságios

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Material de Construção

O setor de materiais de construção deverá encerrar o ano de 2013 com crescimento por volta de 4%, segundo a Associação Brasileira da Indústria de Materiais de Construção (ABRAMAT), sendo puxado por itens de acabamentos, justamente onde as companhias de nosso universo de cobertura têm relevante participação de mercado. A indústria da construção civil contribuiu significativamente para o bom desempenho setorial, em razão da entrada na etapa final das obras. É importante lembrar que em função do ciclo da construção civil, o grande número de projetos iniciado em 2010 e 2011 começa a demandar por materiais para acabamentos agora. Como forma de ilustrarmos esse processo, representamos abaixo as fases dessa indústria.

Dentre as justificativas mais citadas para essa redução nas expectativas, está a alta carga tributária e a elevação na taxa de juros. Entendemos que há a possibilidade de que o governo recue da decisão que tomou recentemente sobre a manutenção do IPI reduzido para os itens de construção até dezembro de 2014, por conta do complicado quadro fiscal da União que, certamente, pautará como uma das resoluções a elevação do imposto nesses produtos como forma de aumentar a arrecadação federal. Consideramos que o segundo ponto levantado pelo empresariado também traz preocupações, pois a reação da demanda com o aumento dos custos para financiamentos desses itens poderá ocasionar quedas relevantes. Diante disto, vemos potenciais impactos vindos do ambiente macroeconômico que poderão afetar diretamente essa atividade setorial em 2014.

Ciclo Médio da Construção Civil

O ramo de móveis ainda surfa a onda da ascensão de classes, das condições favoráveis do mercado de trabalho e da maior disponibilidade de crédito, sobretudo a partir do programa de financiamento federal Minha Casa Melhor. Para atender essa crescente demanda interna, as companhias ampliaram a sua capacidade produtiva e tiveram espaço para reajustes de preços ao longo de 2013, proporcionando melhores resultados como vemos a seguir.

Projeto

Instalação Elétrica e Hidráulica

Conclusão da Estrutra

Vendas

Instalação de Acabamentos

Entrega da Obra

Mercado de Móveis no Brasil 85,2% 6 meses

86,7%

87,3%

88,7%

127,4%

132,1%

87,8%

87,6%

124,5%

121,2%

-5,8%

-2,7%

mai/13

jun/13

87,2%

88,6%

88,1%

126,1%

128,9%

131,0%

4,0%

2,2%

1,6%

jul/13

ago/13

set/13

141,8%

6 meses

12 meses

89,1%

As expectativas para 2014 dão conta de mais um extenso cronograma de entrega de obras, logo, podemos esperar resultados consistentes desse setor. A ABRAMAT estima que o crescimento no próximo ano fique ao redor dos 4,5%. Adicionalmente, o Governo Federal, por meio do programa Minha Casa, Minha Vida, estabeleceu como meta para 2014 a contratação de mais de 700 mil moradias que deverão beneficiar a demanda nesse setor no médio/longo prazo. Embora o cenário esteja favorável, observamos no correr do ano que o nível de confiança do empresáriado veio decaindo, conforme indicam as sondagens da indústria da construção.

Em R$ milhões

114,1% Fonte: ABRAMAT

105,9%

20,3% 3,7%

7,2% -10,9%

jan/13

fev/13

mar/13

abr/13

8,2%

out/13

Expectativas para os próximos seis meses Faturamento Real

Variação sobre mês anterior

Utilização da Capacidade Instalada Fonte: Confederação Nacional da Indústria (CNI)

Apesar dos elementos que poderão ameaçar o crescimento desses mercados em 2014, avaliamos que com seletividade é possível posicionar-se nesse setor sem correr grandes riscos. jan/13

fev/13

Nível de Atividade

mar/13

abr/13

mai/13

jun/13

Novos Empreendimentos e Serviços

jul/13

ago/13

set/13

out/13

nov/13

Compras de Insumos e Matérias-primas Fonte: Confederação Nacional da Indústria (CNI)

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Meios de Pagamentos e Serviços Financeiros

Transações com Cartões no Brasil

Classificamos nesse setor, as companhias que, de alguma forma, estão sempre conectadas ao sistema financeiro, seja como operadoras de plataformas com negociações de ativos, seja como trasmissoras de dados através de meios eletrônicos e, até mesmo, aquelas que prestam serviços tecnológicos com soluções materiais, por exemplo, o cartão magnético, ao mercado.

14,1% 12,4%

Em bilhões

Há dois pontos imprescindíveis quando avaliamos o posicionamento nesses ativos: (i) a expectativa sobre a expansão do crédito na economia e (ii) a capacidade das companhias em desenvolver inovações operacionais. De fato, a combinação entre esses fatores proporciona crescimento constante e rentável, porém estamos passando por tempos difíceis. A crise dos subprimes nos Estados Unidos mostrou de maneira devastadora os problemas que as instituições financeiras podem ter ao assumir concessões de crédito com alto risco. De lá pra cá, a cadeia global de capitalizações corre em dificuldades, onde seletividade virou a palavra de ordem nas captações de recursos (via ações ou capital de terceiros), emissões corporativas (como debêntures, notas promissórias e outros instrumentos) e atingiu também as transações com cartões de crédito e débito utilizados pelos consumidores. Podemos observar esses comportamentos no Brasil através dos gráficos abaixo.

18,0%

7,1

8,1

9,2

2011

2012

2013*

Transações

Capitalizações Corporativas no Brasil

89,9

Em R$ bilhões

Fontes: ANBIMA, CVM e ABECS. Dados: até 13/12/2013. (*) Estimativa ABECS.

Esse cenário deverá se prolongar até meados de 2014. Isso porque a junção de recuperação nas economias desenvolvidas com a demanda chinesa arrefecendo e, sobretudo, pelo crescimento interno mais lento e espalhado por uma ampla gama de setores em nossa economia, sugere a maior alocação de recursos nos EUA e na Zona do Euro em detrimento de investimentos em ativos de países emergentes, onde prevalecerá a cautela ao invés da tomada de risco.

128,9

100,8

Variação sobre o ano anterior

Além disso, a redução do programa de estímulo monetário norte americano deverá acarretar em valorização do dólar frente às demais divisas e suscitar que adiante haverá a subida na taxa de juros, assim aplicar lá fora ficará ainda mais atraente. Se a conjuntura econômica “não jogará a favor” dessas companhias no próximo ano, o segundo fator que pontuamos (a capacidade das companhias em desenvolver inovações operacionais) tende a “driblar” esse difícil adversário. 19,0

2011

2012 Renda Fixa

20,4

14,3

Jan-Nov/13 Renda Variável

Fontes: ANBIMA, CVM e ABECS. Dados: até 13/12/2013. (*) Estimativa ABECS

No mercado de renda fixa, há uma série de incentivos para fomentar o interesse por essa classe de ativos, como também para elevar a participação dos pequenos investidores. Dentre esses incentivos, destacamos a criação das debêntures para infraestrutura que consiste em um mecanismo de capitalização para investimentos privados com alíquotas menores de imposto de renda. Esses títulos de renda fixa deverão continuar crescentes, mas num ritmo semelhante às necessidades de crédito, nossas expectativas preliminares para 2014 são de que as operações de crédito evoluam algo entre 12% e 14%, ou seja, nada muito diferente do observado em 2013. Em relação à renda variável, entendemos que as medidas tomadas ao longo de 2013, dentre essas a mudança na política de preços em razão do volume negociado pelo investidor e as iniciativas para o acesso de pequenas e médias empresas, ainda deverão surtir efeitos positivos. Da mesma forma como enxergamos certos setores de nossa economia prosperando e com necessidade de capitalizações para cumprir seus planos de crescimento, podendo recorrer ao mercado de capitais. Falando sobre os serviços relacionados com o ramo financeiro, acreditamos numa expansão moderada em reflexo do arrefecimento na oferta de crédito. No entanto, ressaltamos a alavancagem operacional dessas companhias que faz com que suas margens sejam elevadas, bem como a distribuição de dividendos. Por fim, vislumbramos um 2014 bastante complicado, mas, com um grau de cautela, vemos boas oportunidades para investir nesse setor.

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Mineração

Em mais um ano marcado pelos reflexos de uma das maiores crises do capitalismo, a mineração apresentou modesto desempenho. Num contexto bastante próximo daquele verificado em 2012, o cenário para a mineração em 2013 marcou-se pela moderada expansão da demanda por aço e, consequentemente por minério de ferro no mundo, mantida em especial pela China, enquanto que a demanda das regiões desenvolvidas seguiu fragilizada. O minério de ferro e alguns outros subprodutos representam a principal matéria prima para a fabricação de aço. Por essa razão, é simples entender a correlação existente entre demanda e preço do minério com o dinamismo da siderurgia e, por conseguinte, com o crescimento econômico mundial. Outro aspecto peculiar, diz respeito às condições para operação nesse setor. Por ser capital intensivo, exige-se grandes investimentos iniciais para a prospecção, desenvolvimento da lavra, construção de usinas e da infraestrutura necessária para a extração. Nesse contexto, os investimentos realizam-se numa perspectiva de retorno a longo prazo, em vista do tempo para a construção de toda infraestrutura, bem como do período entre o início dos investimentos até a efetiva receita com a venda do minério. Tal “gap” entre custos e receitas constitui-se no principal risco do setor, contudo, também representa uma relevante barreira de entrada a novos concorrentes. Ao longo dos últimos anos em vista da ascensão emergente, o movimento das economias em desenvolvimento passou a ter papel crucial para commodities, e tratando-se de mineração a China tem ressaltada importância quando se discute tendências para o setor, destacadamente por representar cerca de 60% da demanda mundial. No início de 2013, a maioria das previsões (seria injusto dizer todas) de como seria o crescimento mundial e principalmente chinês, davam conta de que o menor dinamismo econômico do gigante asiático representaria pressão para os preços das commodities metálicas. Ainda que parte dessas perspectivas tenham se consumado, (de fato a China cresceu menos quando comparada ao crescimento médio verificado na última década), o consumo de minério de ferro e os preços das commodities metálicas continuaram favorecidos por uma demanda ainda pujante. A questão é que daqui por diante, em meio à expectativa de menor crescimento da demanda externa (destacadamente chinesa), os preços devem caminhar para valores menores do que os verificados ao longo de 2013, devendo se acomodar num patamar entre US$ 110/ton. a US$ 120/ton. Mesmo num ambiente de menor consumo, tal patamar de preços inviabiliza a produção em diversas regiões no mundo (não por aqui). Entendemos que daqui pra frente a produção doméstica tende a aumentar mesmo nesse contexto de menores preços.

Produção de minério de ferro (mil ton.) 2.940

3.000

2.590 1.800 1.340

2.000

2.220

2.240

1.060

1.080

1.160

212,5

237

214

264

262

278

317

350

351

331

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Produção doméstica

Levantamento realizado pelo Instituto Brasileiro de Mineração (Ibram) aponta que para o período de 2012 a 2016 foi anunciada a aplicação de US$ 75 bilhões em projetos de mineração (sendo US$ 46 bilhões somente em minério de ferro). Efetivamente, tal volume de inversões permitirão expressivos acréscimos produtivos para a mineração brasileira. No caso do minério de ferro, a produção que em 2011 foi de 369 milhões de toneladas deverá chegar a algo em torno de 820 milhões de toneladas em 2016, aumento de 122%. Quando se fala em potássio, a expansão é de 728% no mesmo período. Contudo, espera-se que alguns projetos de mais longo prazo fiquem temporariamente suspensos, até que se defina com precisão e objetividade o novo marco regulatório. O novo marco propõe entre outras medidas, a criação do Conselho Nacional de Política Mineral, criação da agência nacional de Mineração, o prazo de 40 anos renováveis por mais 20 anos do contrato de concessão para pesquisa e lavra além da nova metodologia para o cálculo da Compensação Financeira pela Exploração de Recursos Minerais (CFEM). Ainda que existam indefinições que representam entraves para a expansão de investimentos, as perspectivas sugerem terreno fértil para o setor. Segundo informações da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE) a economia mundial deverá incorporar cerca de 3 bilhões de pessoas às classes médias de consumo até 2030. Estamos falando de nada menos do que 4,8 bilhões de pessoas que estarão numa faixa de renda diária entre US$ 10 e US$ 100 (faixa intensiva em consumo de recursos naturais) e 90% desses novos consumidores virão principalmente de China e Índia. O uso de aço deve aumentar em algo como 80% no mesmo período e embora haja suficiência em termos de reservas comprovadas, o custo marginal de produção tende a aumentar à medida que se torne necessário a exploração de terras menos produtivas, com precária infraestrutura ou de difícil acesso. Em que pese nesse contexto mais promissor, a menor expansão econômica esperada para a China, estimativas da Tendências Consultoria indicam que um crescimento econômico chinês ao redor de 7% (atualmente as perspectivas apontam para valores superiores) já atende aos interesses das mineradoras nacionais, que possuem preços de equilíbrio situados entre US$ 115 a US$ 120 a tonelada. Não obstante, estudos do Ibram indicam que até 2020 os chineses estejam importando mais de 400 milhões de toneladas/ano. Cerca de metade desse montante deve ser suprido pela Austrália e pelo menos algo próximo a um 1/3 deve ter origem no Brasil. Ainda que existam desafios (ausência de infraestrutura logística, indefinições regulatórias, custo Brasil, etc) a serem superados ao longo dos próximos anos, o potencial atrelado as atividades de mineração é gigantesco. Como destacado no início deste texto, a mineração exige robustos investimentos, competitividade e projetos de longo prazo. No que tange ao novo marco regulatório, existe a necessidade de estabelecer que os órgãos regulatórios criados tenham fôlego financeiro e independência institucional com a finalidade de se construir um ambiente favorável às atividades de planejamento, pesquisa e desenvolvimento do setor, que continua com um futuro bastante promissor.

1.540

1.060

Apesar do maior patamar de investimentos da história para a mineração, a falta de clareza acerca de como serão as normas que regerão a abertura de futuras minas virou sinônimo de incerteza para empresários do setor.

373

390

470

2010

2011

2012

Produção mundial

Associando tal contexto à perspectiva de continuidade do movimento de desvalorização do real, destacadamente em virtude da diminuição dos estímulos monetários nos EUA, de alta nos custos de produção do minério chinês, em função das crescentes demandas trabalhistas e da boa qualidade e escala de produção que o minério brasileiro apresenta, continuamos otimistas com relação ao potencial da indústria de mineração tanto para 2014 quanto para os próximos anos.

Fonte: Ibram, USGS – Unites States Geological Survey.

48

49

Papel e Celulose

No começo de 2013, a principal dúvida para o setor de papel e celulose era a entrada em operação de plantas com grande capacidade de produção de celulose, o que acabaria pressionando negativamente os preços da commodity no mercado internacional. Além disso, tanto por aqui quanto lá fora, muito se discutia sobre arrefecimento do crescimento. Em praticamente todos esses assuntos, tivemos algumas surpresas esse ano – nem todas positivas. Começando pelo final, sobre os temores de menor crescimento econômico. O grande problema para o setor viria do chamado hard landing chinês. Uma alteração brusca e negativa no patamar de crescimento daquele país que virou um dos principais mercados de commodities do mundo. Vale ressaltar que o gigante asiático se tornou o maior comprador, inclusive, de nossa celulose, a frente de Holanda e Estados Unidos. Acontece que expectativas mais otimistas acabaram se confirmando e podemos dizer que o cenário que se traça a partir das informações vindas de Pequim é de que o novo nível de crescimento por lá é compatível ao tamanho que a economia chinesa atingiu nos últimos anos. Já por aqui, as notícias de fato não vieram positivas. A atividade econômica ainda patina e a utilização de papel, muito correlacionada à produção industrial, também não deslancha. Para se ter uma ideia da importância que a economia chinesa tem no setor, o gráfico abaixo mostra o aumento da participação do país asiático nas exportações de celulose, chegando agora a ser o principal destino dos embarques do produto brasileiro.

Celulose - China nas exportações Brasileira

35,0% 28,0% 21,0% 14,0%

Destino da produção Celulose

Papel 19%

39% 61% 81%

Mercado Interno Mercado Externo

Fonte: BRACELPA

O gráfico acima mostra o destino da produção brasileira de celulose e de papel. Vemos que a celulose depende muito mais de fatores externos e as indústrias de papel estão muito mais ligadas ao dinamismo da economia local. Esse foi um dos fatores a impulsionar as produtoras de celulose nesse ano. Já que, enquanto no Brasil não tivemos notícias muito positivas, no front externo, além do já comentado crescimento chinês que já não tira mais o nosso sono, tivemos a escalada da cotação da moeda americana em relação ao Real que beneficia sobremaneira a indústria nacional que já é bastante competitiva. É claro que no curtíssimo prazo também temos o efeito do dólar no endividamento, que vem “em uma pancada só”. Mas o efeito dessa valorização nas receitas tende a ser bastante benéfica no decorrer de 2014. No gráfico abaixo, podemos ter uma ideia de quão competitivo são os exportadores brasileiros. Utilizamos os dados da Fibria para ilustrar os custos por aqui e comparamos com dados de outros países. A companhia brasileira tem uma clara vantagem em relação aos principais competidores pelo mercado global de celulose que são Estados Unidos, China e Canadá. Juntos do Brasil, esse países são responsáveis por cerca de 55% da produção global de celulose.

7,0%

Custo de produção Celulose - EM US$ POR Ton

0,0% 1996

2001

2006

2012

445

433

424

389

295 250

Fonte: SECEX

Sobre o primeiro assunto destacado, as novas plantas de celulose, os projetos já em fase de conclusão estão entrando em operação a partir do final de 2013, mas vimos no decorrer do ano, muitos projetos em fase inicial sendo cancelados ou adiados por tempo indeterminado. Isso acabou tirando um pouco da pressão que existia sobre o setor e sobre o preço da commodity no mercado internacional. Assim, após seguidas altas no começo do ano passado e de uma queda a partir de meados daquele ano, as produtoras de celulose fibra curta anunciaram reajustes já para o início de 2014, ainda com os preços abaixo do topo observado no meio de 2013, mas o cenário de forte queda de preços em decorrência da temida sobreoferta ficou para trás. Entre os principais motivos dos adiamentos, temos o alto nível de endividamento das companhias do setor, que tem centrado esforços na venda de ativos para equalizar os respectivos balanços.

50

Canadá

China

EUA

Finlândia

Indonésia

Brasil

247

Chile Fonte: Fibria

Em suma, temos um cenário favorável para o setor que, em 2012, respondeu por 2,7% de todas as exportações brasileiras. O grau de alavancagem das empresas deve baixar consideravelmente, como já observamos recentemente, e o patamar atual da cotação do dólar, deve continuar valorizado frente ao Real, continua sendo um dos principais fatores que fundamentam a nossa visão mais otimista, em que pese a atividade econômica interna ainda claudicante.

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Petróleo

Em 2013, além da variação nos preços do petróleo, o primeiro leilão do pré-sal, no campo de Libra e o desempenho da maior companhia do setor, foram assunto constante nas manchetes dos principais veículos de informação.

atividade econômica por lá que tem dados sinais mais consistentes. Segundo EIA, IEA e Opep o avanço da demanda deve ser em média de 1% em 2013 e 1,2% em 2014. Tal contexto deve manter as cotações da commodity ao redor de US$ 100/ barril.

Não é nenhuma novidade que a dinâmica de preços do petróleo é muito mais influenciada por fatores que extrapolam o simples quadro de oferta e demanda da commodity. Como de praxe, tratar do setor é também tratar das condições geopolíticas mundiais. Contudo, aspectos relacionados à produção e procura pelo “ouro negro” são de suma importância na definição de um cenário para 2014.

Além das questões envolvendo preços, também foi destaque, sobretudo em âmbito interno, o primeiro leilão do pré-sal. A situação foi curiosa, porque na prática, apenas um consórcio compareceu ao “leilão” e por falta de concorrência, o vencedor ofereceu o excedente mínimo proposto, de 41,65% da produção para a União. Novamente a intervenção estatal se fez presente e representou um entrave à participação de algumas gigantes do setor.

Em termos de direção de preços, a tendência que se apresenta para 2014 e para os próximos anos é de queda das cotações do petróleo tipo Brent, em vista de um balanço mais folgado em 2014. As expectativas apontam para expansão da oferta de países não pertencentes à Opep, liderados pela produção dos EUA. No mesmo sentido, a produção agregada dos países atualmente restritos deve aumentar em 2014. Em razão de conflitos políticos internos e má gestão, diversos países da Opep assistiram redução em seus níveis de produção. Espera-se normalização da oferta em regiões como Iraque (que deve aumentar sua capacidade de produção em 0,2 milhões de barris – atualmente produz 3,3 milhões de barris diários), Sudão do Sul e com maiores incertezas também a Líbia. Adicionalmente, o acordo nuclear provisório assinado pelo Irã com potências mundiais é um fator adicional de pressão e já representa uma sinalização de menores riscos geopolíticos precificados. Embora tal contexto sugira avanço da oferta além da demanda mundial, é importante destacar que os países pertencentes à Opep devem continuar balanceando o mercado, reduzindo sua produção no intuito de manter um relativo equilíbrio. Estimativas das principais instituições internacionais do setor (EIA, IEA e Opep) indicam avanço da oferta “extra Opep” em 2,4% em 2013 e 2,8% em 2014.

Nesse contexto, ainda que estejamos num cenário relativamente “confortável” em termos de perspectivas, fato é que, para os próximos anos, a Petrobras está inserida num contexto deveras desafiador, basicamente pela interação de constantes prejuízos no segmento de abastecimento, indefinição de uma metodologia mais dinâmica e transparente no que tange aos reajustes de combustíveis e uma gigantesca agenda de investimentos direcionada basicamente para exploração e produção. Isso sem contar que as perspectivas apontam para expansão do consumo de combustível para os próximos anos, consumo esse que atualmente só é plenamente atendido com importações, por conta da incapacidade interna em atender a demanda.

Vendas internas e produção de combustíveis (Gasolina e Diesel)

Em termos de produção doméstica de petróleo, temos um horizonte bastante promissor. Está “marcado” para 2020 o início de influência brasileira na formação do preço do petróleo tipo Brent. Segundo o plano estratégico da maior empresa de petróleo do país, em 2020, somente a Petrobras estará produzindo algo em torno de 4,2 milhões de barris diários (atualmente a produção é inferior à metade disso), num mercado que deve produzir 5 milhões de barris por dia.

Curva de produção de óleo e LGN da Petrobras (milhões bpd)

2000 4,2

2001

2002

2003

2004

2005 Vendas

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Produção

Fonte: Agência Nacional do Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis (ANP)/Elaboração própria.

Falando de investimentos, definitivamente o setor de petróleo é destaque. Segundo levantamento de perspectivas de investimento do BNDES, que leva em conta projetos e planos estratégico de investimentos das empresas (não restrito apenas aos apoiados pelo banco), ao longo dos próximos três anos o setor de petróleo deverá realizar inversões da ordem de R$ 458 bilhões, uma expansão de 47% ante o período anterior (2009/2012).

2,75 2,5

* 20 20

* 19 20

* 18 20

* 17 20

* 16 20

* 15 20

* 14 20

13

*

2,18

20

12

2,00

20

20

11

2,00

Fonte: Petrobras

Já com relação à demanda, as perspectivas apontam para moderada expansão mundial, liderada pelas economias em desenvolvimento, com destaque para China e Índia (ainda que num patamar de consumo menor do que aquele verificado ao longo dos últimos anos). No que diz respeito aos países desenvolvidos, o destaque deve ficar com EUA, principalmente pela perspectiva de retomada da

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Na esteira de grandes inversões, a indústria de bens e serviços de petróleo e gás deve demandar US$ 500 bilhões, nos próximos 10 anos, segundo perspectivas da diretora geral da Agência Nacional de Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis (ANP). É de suma importância que o governo esteja atento à perversa combinação de fatores que tem erodido a confiança dos investidores e prejudicado o balanço da maior petrolífera do Brasil. Por ora, ainda podemos contar com algum otimismo olhando para o futuro, entretanto, caso não se consolide uma indústria petrolífera interna eficiente, corremos o risco de assistir a revolução energética norte americana pressionar os preços do petróleo de tal forma, que o pré sal brasileiro não valha mais tanto assim.

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Petroquímico

Consumo Aparente de Resinas Termoplásticas* Em mil toneladas

Num ano marcado pelo contexto de lenta e gradual recuperação das economias maduras, questões como a conversão da MP 613 (que desonera de PIS/Cofins a compra de matérias-primas petroquímicas da primeira e da segunda geração) na Lei 12.859 e o anêmico quadro da economia interna deram o tom.

5.900

Antes de entender como a interação desses fatores afetou o setor em 2013, é importante lembrarse de alguns aspectos cruciais da indústria petroquímica. Em razão do longo período de maturação de investimentos, o aumento da oferta ocorre periodicamente dentro de ciclos de investimentos, havendo grandes acréscimos de capacidade instalada a cada ciclo. Nesse contexto, existe um constante desequilíbrio na indústria, que alterna períodos de preços e margens elevados no mercado internacional com épocas de baixa e compressão de margens em virtude do descasamento entre oferta e demanda.

5.797

5.893

5.284 4.972

4.941 4.566 3.872

3.810

2000

2001

3.931

3.807

2002

2003

4.213

4.272

2004

2005

Em 2013, foram anunciadas novas capacidades, principalmente na China e no Irã, contudo, em razão de elevados custos e problemas de infraestrutura (caso chinês), além do embargo norte americano ao Irã, houve postergações/cancelamentos, representando fatores positivos para o cenário da indústria petroquímica. Outra questão crucial é o preço da nafta, que ainda representa a principal matéria prima da indústria (com exceção da petroquímica norte americana que é prioritariamente à base de gás) conferindo risco adicional ao setor, já que a nafta é um derivado do petróleo. Logo, aqui as perspectivas para o setor de petróleo são de suma importância. Em 2013, as incertezas externas se traduziram em volatilidade para os preços das principais resinas, mas em linhas gerais os preços se mantiveram em elevado patamar. Ao longo dos primeiros meses do ano as cotações apresentaram aumento, por conta de sinais favoráveis da China associados à recomposição de estoques e problemas relacionados à oferta global. Mas voltaram a recuar devido ao aumento de preocupações com relação à desaceleração do gigante asiático. Já no segundo semestre, a diminuição de incertezas nos EUA e China pari passu ao aumento das tensões geopolíticas no Oriente Médio, e por consequência, aumento das cotações de petróleo, trouxe pressão altista para as resinas. Contudo, como tal alta motivou-se por componentes de custo, os produtores tiveram suas margens pressionadas. Além de questões atreladas ao dinamismo econômico dos principais consumidores mundiais e dinâmica de oferta e demanda, no Brasil a interação de alguns pontos foi benéfica. O bom desempenho dos setores de infraestrutura, agronegócio e automotivo, além da desoneração na compra de matérias primas para primeira e segunda geração, foram determinantes para a evolução do volume de vendas de resinas termoplásticas (que até o Setembro apresentava evolução de 9% ante mesmo período de 2012).

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

*O consumo aparente é o resultado da soma do volume da produção com o das importações, menos o volume exportado. Estão incluídas no levantamento PE, PP,PVC,EVA, PS e PET Fonte: Abiquim / Elaboração própria

Para 2014 esperamos que as cotações das resinas apresentem leve movimento de recuo, mas ainda fiquem em elevado patamar. Tal movimento sustenta-se na perspectiva de crescimento mais moderado da economia mundial em reflexo à frágil condição de recuperação econômica na Zona do Euro, crescimento moderado nos EUA e menor ritmo econômico na China. No mesmo sentido, também trabalhamos com redução do preço da nafta no mercado asiático, contudo, ainda assim as cotações se manterão em patamar elevado. Entendemos que em 2014 a evolução da demanda por resinas termoplásticas (polietileno, polipropileno e PVC) dar-se-á relativamente em linha com a evolução da atividade doméstica, a qual esperamos que registre expansão de algo em torno de 2,5%. Adicionalmente, mesmo com as adições de capacidade previstas para os próximos anos, além do desenvolvimento da indústria petroquímica nos EUA (base gás – mais rentável com menores riscos), entendemos que o contexto operacional para 2014 ainda será favorável.

Segundo estimativas da Associação Brasileira da Indústria Química (Abiquim), o faturamento líquido do setor deve ser de algo próximo a US$ 162,3 bilhões em 2013, com destaque para o segmento de produtos químicos para uso industrial seguido pelo segmento de produtos farmacêuticos, com o nível de utilização de capacidade situando-se em torno de 82%. No que tange especificamente ao segmento de resinas, como se verifica no gráfico abaixo, o consumo de resinas termoplásticas tem apresentado sustentável evolução desde 2000, com crescimento médio de 3,6%.

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Programas de Fidelidade

Uma pequena revolução. Assim podemos definir o atual momento do segmento de fidelização. Multiplus e Smiles, com programas ligados às maiores companhias aéreas nacionais, “nadavam de braçada” no chamado mercado de loyalty, beneficiadas principalmente pelo aspecto cultural de resgate de pontos através de passagens aéreas, com os consumidores percebendo essa modalidade como a mais vantajosa. E isso era bem verdade, vale dizer, porque o catálogo de produtos oferecidos pelos “fidelizadores” era escasso e com uma precificação que desencorajava sobremaneira o resgate fora das companhias aéreas. Isso começou a mudar quando Multiplus e Smiles deixaram de ser apenas os programas de fidelidade de TAM e Gol, respectivamente, e passaram a integrar o grupo chamado de programas de coalizão. Nesse modelo, o consumidor pode acumular pontos em diversos lugares diferentes e utilizá-los em conjuntos. Ou seja, se antes o consumidor acumulava pontos quando usava o cartão de crédito ou viajava e resgatava apenas em viagens, nesse novo modelo, reabastecer o carro, comprar livros e pagar a conta da TV a cabo, dá pontos que podem ser resgatados de diversas formas.

(pontos que expiram) e o segundo é o aproveitamento da flutuação de preços do mercado. Começando pelo breakage, que é a parcela dos pontos que são repassados para o programa de coalizão, mas não são de fato resgatados, ou seja, o banco, ou qualquer outro parceiro, paga para a Smiles ou a Multiplus e isso vira uma receita sem custos para essas empresas. A vantagem nesse caso é a seguinte: quando você tem o programa de fidelidade próprio, você só terá o dispêndio se de fato o ponto for resgatado e o usuário final receber o produto ou serviço. Levando em consideração que o breakage hoje gira em torno de 20% do total de pontos acumulados nos programas de coalizão, essa é uma economia bem relevante. Quanto à flutuação de preços, isso fica bem evidente no caso de viagens. Como a variação diária é bem relevante, a companhia consegue rastrear o mercado atrás de passagens (de mais de uma companhia aérea) que atenda ao cliente.

Avanço dos participantes em programas de fidelidade - em bilhões Divisão dos membros de programas de fidelidade - EUA

2,6 1,8

9% Varejo

21%

1,0

2,1

1,3

39% Viagens

31%

Serviços Financeiros Outros

Fonte: Colloquy Loyalty Census

Até aí tudo muito bem. Acontece que o cenário para os bancos, principais “financiadores” dos programas de coalizão, tendo em vista que a imensa maioria dos pontos é acumulada através da utilização dos cartões de crédito, se mostrou mais desafiador. A queda nos spreads e a alta na inadimplência ligou o sinal amarelo no setor e os bancos passaram a focar cada vez mais em corte de custos e despesas. E os custos com programas de fidelidade avançaram bastante nos últimos anos. Para se ter uma ideia, em um banco médio, os gastos com fidelização podem girar entre R$ 50 milhões e R$ 100 milhões ao ano. Nos bancos grandes, esses gastos podem passar de R$ 300 milhões, chegando até meio bilhão de reais. Dessa maneira, hora ou outra os bancos acabariam olhando para esses custos.

2000

2006

2008

2010

2012 Fonte: Colloquy Loyalty Census

Agora que falamos das mudanças pelas quais o setor está passando, vamos às perspectivas. Nos Estados Unidos, existem 2,6 bilhões de membros de programas de fidelidade. Tendo em vista que a população americana está em pouco mais de 310 milhões de pessoas, em média, um americano faz parte de mais de 8 programas de fidelização. No Brasil, esse número não chega a 1. E mesmo em um mercado mais maduro como o americano, onde os programas de fidelidade já fazem parte da vida das pessoas há décadas, ainda vemos taxas de crescimento bastante robustas, como podemos acompanhar no gráfico acima, que mostra o número de cadastrados em programas de fidelidade.

Por aqui, ainda é difícil mensurar quanto movimenta o mercado de fidelização, mas a ABEMD Associação Brasileira de Marketing Direto - estima algo entre R$ 5 bilhões e R$ 10 bilhões, número até 20 vezes menor que o mercado americano. Estamos longe de chegar à maturidade e isso está intimamente ligado a oportunidade de crescimento. Projeções da associação dão conta de crescimento de 20% ao ano para o segmento até meados de 2020. Ou seja, ainda há um longo caminho a se percorrer.

E isso aconteceu em 2013. Já no começo do ano, a primeira medida tomada foi dificultar a troca de pontos nos programas de coalizão, aumentando o mínimo de pontos necessários para o resgate, por exemplo. Essa iniciativa, que começou nos bancos, vem se disseminando no mercado. Cada vez mais vemos companhias dando opções de resgate mais vantajosas “dentro de casa”, sem o intermédio dos programas de coalizão. Isso traz dois efeitos imediatos. O primeiro é a economia através do breakage

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Saneamento Básico

O setor de serviços públicos de água e esgoto sanitário no Brasil é caracterizado por seus índices de cobertura relativamente baixos em comparação com outros serviços públicos (energia elétrica é o melhor exemplo disto), em especial a coleta e tratamento de esgoto. O setor também possui operações ineficientes e um quadro regulamentar incipiente, assim como o controle pesado do governo (em geral, por meio de empresas de propriedade de governos estaduais, mesmo com os governos municipais tendo o direito de ceder a concessão para este serviço). No entanto, com a aprovação da Lei 11.445/07 e aumento dos recursos do PAC 2 (Programa de Aceleração do Crescimento), o Governo Federal pretende reduzir o déficit de cobertura e melhorar a governança no setor. A lei estabelece um quadro regulamentar através de um plano de ação que inclui a criação de agências reguladoras locais, a regulamentação de concessões e o desenvolvimento de planos de negócios, entre outras medidas. Enquanto o programa governamental tem como objetivo implantar sistemas de saneamento básico em mais de 4.000 municípios do país através de empreendimentos que somam R$ 36,1 bilhões em investimentos, como podemos observar nas imagens abaixo.

pontos de regulação são: i) o desenvolvimento de um plano de saneamento com a concessionária; e ii) o estabelecimento da responsabilidade pelo controle da qualidade de serviço. A maior penalidade para o não cumprimento destes requisitos é de não acessar os recursos de capitalização para o setor (BNDES). Atualmente, existem cerca de 30 agências que regulam várias empresas, com regras e práticas diferentes, resultando em ineficiência considerável. Por outro lado, esse setor tem pouca, ou quase nenhuma, relação com o nível de atividade econômica, sendo muito mais afetado pelos investimentos das companhias. Com isso, há previsibilidade na geração de receitas e resiliencia operacional em meio a uma desaceleração da economia, fatores que tornam o posicionamento nesses ativos em bolsa uma exposição defensiva. O driver mais importante é a possibilidade de crescimento através da assinatura de novas concessões, cujo processo ocorre, na maioria das vezes, na transição de controle político e incrementam os resultados das empresas quando essas concessões são bem administradas. Outro elemento que merece ser exaltado é o desperdício na rede de distribuição. Segundo o Instituto Trata Brasil, cerca de 37,5% da água é perdida no processo de abastecimento, fruto de vazamentos, ligações clandestinas, mapeamento falho da rede, entre outros. Dessa forma, além de não reconhecerem essas possíveis receitas, as companhias têm de dispender mais investimentos para adequar tais estruturas em seu processo. Mesmo com a forte geração de caixa das companhias, esse universo de saneamento terá por um período prolongado pagamento de dividendos inferior aos seus valores históricos, devido ao alto nível de investimentos previstos para os próximos anos, dos quais não esperamos nenhuma mudança relevante no curto/médio prazo. Em suma, nossa visão sobre as companhias de saneamento básico é de que atuam num setor maduro, com previsão de baixas taxas de crescimento, porém com grande previsibilidade de receitas e estabilidade de margens. Em outros termos, em conjunturas de maior aversão ao risco, como a atual, consideramos favorável o posicionamento em seus papéis.

Fonte: Ministério do Planejamento, Orçamento e Gestão. Dados: 8° Balanço PAC 2, 30/08/2013.

Apesar dessas melhorias nos últimos anos, a situação mais crítica no Brasil está relacionada ao acesso a serviços de esgoto, uma vez que muitas das cidades do país não oferecem este serviço para sua população e, mesmo quando o fazem, a maior parte desse esgoto não é tratado. Atualmente, há 35 milhões de pessoas nas áreas metropolitanas sem acesso a serviços de esgoto, entre os quais se destaca o Norte como tendo a maior precariedade. Em relação aos serviços de água no Brasil, embora seja muito melhor, com quase 100% dos municípios das regiões metropolitanas com acesso, ainda há uma quantidade significativa de casas no país sem esses serviços, cerca de 21% das casas no Brasil que ainda não têm acesso a serviços de água. Ambos os dados mencionados foram obtidos em levantamentos feitos pelo Instituto Trata Brasil em 2013. A regulação ainda está em um estágio anterior em comparação com o setor elétrico, pois apenas algumas empresas estão agora a discutir as regras para sua primeira revisão tarifária. Vale ressaltar que, como existem várias agências reguladoras no Brasil (cidade ou estado agências), para algumas, este processo sequer começou. Para 2014, esperamos ainda alto grau de indefinição regulatória para as companhias de saneamento, em razão da indefinição da estrutura tarifária estabelecida pelos órgãos regulatórios. A lei é clara que deve haver uma agência reguladora em cada cidade ou estado para regular cada concessão, já que este serviço é um monopólio natural concedido pelo governo local. Os principais

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Saúde

A ascensão social que o Brasil observou nos últimos anos vem se refletindo positivamente em uma ampla gama de setores da nossa economia, entre eles o que merece mais destaque foi o de saúde. Mesmo com uma renda maior, a grande maioria dos brasileiros ainda não dispõe de meios para garantir serviços de saúde privado e recorrem ao precário sistema de saúde público, todavia, esse cenário vem se invertendo de forma acelerada.

A maior renda média também impulsiona o comércio de fármacos, somente no período de 2007 a 2009, os gastos com medicamentos saltaram 13,5%, atingindo R$ 62,5 bilhões. Porém esta evolução ainda é pífia quando comparamos com performances mais atuais, como em 2012 na qual segundo a ABRAFARMA o crescimento do setor alcançou 16%. Para 2014, a consultoria IMS Health, projeta crescimento relativamente menor, em torno de 13%/16%, fruto da desaceleração da economia nacional. A já comentada evolução da idade média populacional também contribui para traçar um cenário otimista para o setor, em vista que notoriamente idosos requererem mais atenção médica, logo mais medicamentos.

Quando observamos os números de beneficiários de planos de saúde, cerca de 49,2 milhões (segundo dados da ANS Agencia Nacional de Saúde Suplementar – Junho/2013), diante da atual população brasileira, ao redor de 200 milhões de habitantes (IBGE – 2012), fica evidente o potencial ainda existente nesse mercado. Outro ponto marcante que caracteriza nosso país há séculos é a disparidade social existente, que também afeta a distribuição de beneficiários de planos de saúde. Para se ter uma ideia, o estado da União com maior percentual de beneficiários é São Paulo, que segundo dados da ANS (junho/2013) possui 44,3% da população beneficiada, em contraponto com o Acre, com apenas 5,7% da população coberta.

Programas governamentais, como o Farmácia Popular criado em 2004, no qual se comercializa medicamentos mais baratos, através de isenções fiscais, também vem impulsionando as vendas do setor, sobretudo medicamentos genéricos, que ainda são pouco difundidos no país. Além disso, os medicamentos genéricos vêm ganhando cada vez mais representatividade no faturamento das redes varejistas, porém estes ainda possuem baixos índices de penetração, sobretudo na região Nordeste.

A expansão da área de saúde privada vem propiciando oportunidades para diversos segmentos, sendo estes, além de planos de saúde; o de medicina diagnóstica e comércio farmacêutico. No que tange ao mercado de medicina diagnóstica, vemos uma expansão mais paulatina, visando suprir a crescente demanda por exames laboratoriais. Somente em 2012 foram realizado no país cerca de 1,5 bilhão de exames, ou uma média de 7,6 exames por habitante, sendo que no setor privado essa média alcança 15,15 exames por habitantes, segundo o caderno de saúde suplementar da ANS 2012.

Atualmente, o comércio varejista se encontra extremamente fragmentado, das 68,2 mil farmácias existentes no país, somente 9,5 mil pertencem a grandes redes. Porém o interessante é que segundo a consultoria IMS em 2012, 50% do faturamento do setor foi proveniente das grandes redes, em função basicamente de dois fatores; primeiro é a confiabilidade do consumidor nas marcas de grandes redes, e segundo; o poder de compra destas, que pelo grande volume de compras, conseguem adquirir medicamentos a preços mais competitivos.

As perspectivas não poderiam ser mais promissoras para o setor, que além de contar com elevação da renda per capita para os próximos anos, se beneficia de fatores sociais, que tendem a aumentar a expectativa de vida média do brasileiro, que em médio e longo prazo influenciará diretamente na pirâmide etária da população. É notório que quanto mais idoso um individuo é, mais serviços médicos são demandados, logo o envelhecimento populacional projetado deve incrementar exponencialmente a relação exame per capita da população, como nota-se no gráfico abaixo;

O comércio farmacêutico ainda é extremamente pulverizado, porém a tendência é de consolidação, assim como nos países desenvolvidos, a exemplo dos EUA, no qual as três maiores marcas representam cerca de 95% do setor, segundo estudos da IMS Health. Em 2011, duas das maiores redes do Brasil anunciaram uma fusão, criando a maior empresa do setor no país em faturamento. De lá pra cá, foram anunciadas diversas compras de redes de médio porte pelas grandes empresas do setor. O grande potencial do mercado farmacêutico brasileiro também vem atraindo marcas internacionais. Em 2013, a companhia americana CVS anunciou a compra de uma rede brasileira de médio porte.

Relação Exame / Idade

Vale recordar que no mês de junho de 2013, as ruas do país se encheram de populares insatisfeitos com a atuação do governo, sendo que uma das grandes revindicações foi quanto a saúde pública. Logo, entendemos que as evidentes deficiências envolvendo o sistema de saúde caracteriza acima de tudo um portfólio amplo de oportunidades e elevado potencial. Até que o país atinja patamares mais sustentáveis de saúde pública, as empresas ligadas ao setor de saúde devem continuar a crescer de forma acentuada.

35 30 25 20 15 10 5

Homens

80 a 84

75 a 79

70 a 74

65 a 69

60 a 64

55 a 99

50 a 54

45 a 49

40 a 44

35 a 39

30 a 34

25 a 29

20 a 24

15 a 19

10 a 14

5a9

0a4

0

Mulheres Fonte: Caderno da ANS 2012

60

61

Seguros

Após o expressivo crescimento da classe C, muito tem sido alardeado a respeito do momento em que o país se encontra. Expressões como “bônus demográfico”, “nova classe consumidora” e “fortalecimento da estrutura interna” tem sido comuns nas retóricas de instituições públicas e privadas nos últimos anos. Desta forma, o perfil da classe consumidora brasileira teve uma reconfiguração acentuada, de modo a forçar alterações profundas nas estratégias de companhias de diversos setores, sendo uma das mais afetadas o mercado securitário. Este novo tipo de público consumidor é majoritariamente inexperiente com relação ao consumo, logo grande parte se encontra “despreparado”. Isto fica evidente quando analisamos o incremento substancial do endividamento das famílias, que segundo dados do Banco Central no final de novembro de 2013, estava em 53,08%. Em 2013 ficou evidente que o país já deixava a época de ouro de crescimento econômico, como visto na última década. O setor de seguros que é conhecido como sendo um dos mais “resilientes” frente a cenários macroeconômicos adversos, continuou a evoluir de forma acentuada, porém em 2013 determinados fatores contribuíram para minar a rentabilidade do setor. De inicio, os moldes de investimentos das seguradoras são caracterizados por grandes reservas, que são investidos em uma ampla gama de investimentos, sendo muitos destes, renda fixa. Neste sentido a taxa de juros básica operou em patamares considerados baixos ao longo de 2013, o que minou a rentabilidade das companhias do setor. Além da perca de rentabilidade, desde 2008 seguradoras internacionais vem desembarcando no Brasil, com pesados investimentos e campanhas agressivas, visando conquistar mercado. A agressiva política de preços praticados pela concorrência internacional pressionou os preços médios do mercado, para assim manter o ritmo de crescimento. Apesar das atribulações que o setor enfrentou em 2013, temos uma perspectiva positiva para 2014. Tal percepção é baseada na alta da taxa básica de juros esperada para o exercício, além do processo de reajustes da precificação média praticada. Mas o fator mais atrativo do setor continua sendo seu acelerado crescimento, somente no ano de 2012 o setor arrecadou um volume 15,2% superior ao ano de 2011. O segmento de maior destaque e o que mais cresce no Brasil é o de seguro de vidas e saúde, seguido pelo seguro de automóveis, que ainda possuem uma taxa de penetração baixa frente à população brasileira e o PIB. Segundo relatório da consultoria Sigma Report 2012, a relação valor absoluto de prêmios de seguros sobre o PIB, a chamada penetração de seguros na economia, o Brasil ficou em 3,1%, bem abaixo de países como os EUA (8%), Reino Unido (11,9%) e Holanda (13,1%). Já em relação aos ditos BRICs o Brasil fica a frente somente da Rússia (2,3%) e atrás da Índia e China, respectivamente 4,7% e 3,8% do PIB.

Falando em nichos promissores do mercado securitário, há anos que as seguradoras visualizaram oportunidades no que tange a previdências privadas. Diante do deficitário sistema público de previdência, o INSS, a demanda por previdências complementares aumentou consideravelmente nos últimos anos. Em 2012, esse mercado atingiu R$ 22 bilhões em contribuições, valor este 30% superior a 2011. Nos mercados desenvolvidos, a arrecadação anual de prêmios se situa próximo a 10% do PIB destes, já no Brasil em 2012 este chegou a 3,4%, evidenciando um grande espaço para crescimento do segmento. Há algumas décadas atrás, a representatividade dos jovens na população brasileira era expressiva, o que se constituía num importante elo na cadeia previdenciária nacional, na qual as contribuições de jovens em idade laboral financiavam a aposentadoria dos idosos. Todavia, a inversão na pirâmide etária que vem ocorrendo nos últimos anos, fruto da maior expectativa de vida e menores taxas de natalidade, alterou profundamente este cenário. A população brasileira de mais de 65 anos, que se mantivera em torno dos 3% do total até 1970, deverá alcançar os 13% em 2020, segundo estudos do IBGE. Diante deste cenário, a pressão para haver profundas alterações no sistema atual de previdência publica é crescente, desta forma, a contratação de uma previdência complementar é cada vez mais requisitada e necessária. A mudança na pirâmide etária na qual o país está em curso, vem ressaltando outras necessidades importantes, como a maior demanda da população por serviços de saúde, em vista que notoriamente a população idosa requer mais esses serviços. Neste quesito, o Sistema Único de Saúde (SUS) é nacionalmente reconhecido pela sua grande escassez de recursos, o que vem inflando a demanda por seguros saúde, que é o segmento que mais cresce e como vimos já é o segmento mais representativo da cadeia securitária. Quanto aos riscos do setor, o principal está atribuído à dificuldade em precisar com exatidão as perdas potenciais frente aos prêmios estabelecidos, ou seja, a precificação do seguro. Todavia, o avanço das plataformas tecnológicas das empresas do setor vem mitigando este risco, sendo relativamente raro no setor haver subprecificação de determinado risco consideravel. Estes avanços na área de tecnologia da informação só foram possíveis mediante fortes investimentos em tecnologia, que representam o principal ponto de investimentos do setor.

Volume de Contribuições de Planos Previdenciários (Bilhões de Reais)

80 60 40 20 0 2008

2009

2010

Contribuição - Planos de Caráter Previdenciário

2011

2012

Prêmio - Seguros de Pessoas

Fonte: SUSEP (Superintendência de Seguros Privados)

62

63

Shopping Centers

Ao longo dos últimos anos, o segmento de shopping centers apresentou forte crescimento em todos os números, seja na abertura de shoppings, na Área Bruta Locavel (ABL) e, principalmente, em faturamento. Para 2013, não será diferente, mesmo com o cenário macroeconômico mais “anêmico”, o setor tende a apresentar crescimento. Segundo projeções da Associação Brasileira de Shopping Centers (Abrasce) o setor deverá fechar o ano de 2013 com faturamento na ordem de R$ 131,4 bilhões, aumento de 10% se comparado com os R$ 119,5 bilhões reportados no ano de 2012. Também é esperado aumento no tráfego de pessoas (nos shoppings) em torno de 398 milhões por mês. É como se a população do país fosse ao menos 2 vezes por mês aos shoppings. Além disso, destacamos também a forte elevação nos empregos gerados, 971,6 mil, ante 877 mil de 2012. A boa performance de 2013 pode ser explicada pelo baixo índice de desemprego, pelo aumento da massa salarial e pelo crédito, que continua em níveis apreciáveis. E nem mesmo as perspectivas de arrefecimento do consumo das famílias brasileiras e aumento da taxa básica de juros (Selic) deve desestabilizar o setor de shopping centers. Ressaltamos que o setor é resiliente a momentos de incertezas econômicas, já que grande parte da receita é proveniente da locação de lojas e quiosques. Vale destacar que outra parte da receita vem de taxas de transferência, cessão de direitos e estacionamento. Os contratos assinados entre administradora e varejistas são de longo prazo, o que as impedem de deixar o shopping sob pena de multa. Sendo assim, as receitas são bastante estáveis. Mas a questão é se realmente o Brasil consegue absorver este forte crescimento no número de shoppings. Entretanto, se levarmos em consideração a baixa penetração do mercado brasileiro em comparação com outros países, verificamos que o Brasil está longe de estar saturado de centros comerciais. Além disso, a migração de classes sociais nos últimos anos vem elevando a frequência de pessoas nos shoppings, garantindo assim um fluxo cada vez maior. E difícil mensurar a saturação de praças, pois os mercados estão sempre em expansão, principalmente na Grande São Paulo, onde se concentra o maior PIB por região. E do total esperado para 2013, 495 shoppings, 164 deles estarão em São Paulo. Sendo assim, as grandes capitais, apesar de estarem bem ocupadas, vão permitir ao longo do tempo algum crescimento, embora em velocidade menor. O que podemos destacar como sendo relevante para o sucesso dos novos negócios é a eficiência de algumas administradoras e incorporadoras. Acreditamos que em razão da maior concorrência e do grande número de shoppings sendo abertos o que vai ditar os ganhos é a capacidade das companhias na redução dos custos e despesas da operação. Já para 2014 as expansões continuam. É esperada a abertura de 41 shoppings no Brasil, perfazendo um total de ABL de 13,8 milhões de m2. Destacamos que grande parte dos shoppings que estão sendo abertos continuam sendo nos grandes centros econômicos, principalmente na região de São Paulo. Um número expressivo continua sendo em shoppings tradicionais, mas estão surgindo novos centros comercias como os Outlets e de segmentos de minishoppings.

Área Bruta Locável (ABL) milhões de m²

6,5

7,5

8,3

8,6

9,1

9,6

12,63 10,34 11,4

131,45 119,5 108 87 45,5

50

58

64,6

71

2005 2006 2007 2008 2009 2010

2011 2012 2013*

Fonte: ABRASCE(*) Estimativa da ABRASCE

E a Associação Brasileira de Lojistas de Shoppings (Alshop) projeta uma entrada de 157 empreendimentos de 2013 a 2015, grande parte abrindo em 2015. Esta expansão consumirá algo em torno de R$ 8 bilhões aproximadamente em investimentos. Vale comentar, que os números da Alshop também incluem todos os empreendimentos comerciais do varejo, desde os shoppings tradicionais, minishoppings e galerias. E novamente, a projeção é que grande parte dos empreendimentos se instalarão no sudeste como mostra a tabela abaixo.

Inaugurações Regiões do Brasil

Quant. Shoppings

Norte

15

9,55%

Nordeste

30

19,11%

% por Região

Centro-Oeste

10

6,37%

Sudeste

85

54,14%

Sul

17

10,83%

Totais

157

100,00% Fonte: Alshop

Por fim, mantemos nosso otimismo com o setor de shoppings.

Shopping Centers em Operação 13,84

338

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014*

Fonte: ABRASCE(*) Estimativa da ABRASCE

64

Faturamento (R$ bilhão)

351 365 376

392 408 430

457 495

536

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014*

Fonte: ABRASCE(*) Estimativa da ABRASCE

65

Siderurgia / Metalurgia

Uma declaração do presidente do Instituto Aço Brasil (IABr) resume como foi e o que podemos esperar do setor siderúrgico, daqui pra frente. “O ano de 2013 foi tão ruim que alguma melhoria tem que acontecer em 2014”.

Produção mundial de aço (mil ton.) 1.536.988 1.545.011

Quando se trata de siderurgia a temática tem sido a mesma, pelo menos desde 2010. Excesso de oferta de aço no mundo, retração de demanda, custos elevados e importações a níveis preocupantes. Junte a isso o elevado custo Brasil e a frágil situação das economias desenvolvidas, e temos um retrato de mais um difícil ano para o setor.

1.432.750 1.348.122 1.342.625 1.250.473 1.147.772

A questão é que esse enredo foi, é, e continuará pautando o desempenho das principais companhias atuantes no Brasil. 2013 começou com um “tom mais otimista” com previsões de avanços na produção e consumo de aço e significativa redução das importações, num contexto de preocupações com o crescimento chinês que poderia se traduzir até na redução do preço do minério de ferro. Contudo, o que vimos ao longo do ano foram revisões de expectativas, apontando deterioração das condições da balança comercial do setor (importações pouco menores e exportações muito menores do que em 2012), mesmo em meio a um processo de desvalorização do real. O detalhe (que muda toda a história) é que o movimento de desvalorização da moeda local não foi um evento isolado, sendo também verificado em outros países produtores de aço. Resultado disso é que as importações continuaram em elevado patamar. Para dar mais cor e destacar a importância do que se discute em termos de importação de aço, dados de um estudo realizado pela Fundação Getúlio Vargas (FGV) em 2011 para avaliar a importância do aço na economia brasileira, constataram entre outros aspectos, que se o volume de importação direta de 5,9 milhões de toneladas em 2010, tivesse sido produzido no Brasil, teriam sido gerados 582 mil empregos. Aplicando de forma bastante simples a métrica do estudo e levando-se em consideração que as últimas estimativas davam conta de que o volume de importação seria de algo próximo a 3,8 milhões de toneladas em 2013 (redução de apenas 0,5% ante 2012), estamos falando de algo como 374 mil empregos que deixaram de ser gerados ao longo da cadeia do aço. Em recente estudo conduzido pelo mesmo instituto, fica nítida a necessidade de adoção de medidas de proteção, como aumento de alíquotas de importação. Segundo o IABr 58% do consumo final brasileiro de aço será atendido por importações em 2022, caso o descolamento entre exportações e importações (diretas e indiretas) mantenha o mesmo ritmo dos últimos cinco anos. De 2008 a 2012, o consumo aparente final de aço no Brasil cresceu 13,8% (ou média de 3,3% ao ano), contudo, as importações diretas de produtos apresentaram evolução de 45,1% no período. No que tange à dinâmica de oferta e demanda, estima-se que em 2013 o excedente de produção esteve em torno de 540 milhões de toneladas. Somente no acumulado de 2013 até novembro, a produção chinesa de aço somou 712,86 milhões de toneladas, alta de 7,8% sobre o mesmo período de 2012. Nesse contexto, as perspectivas de continuidade do excesso de oferta tomam contornos bastante factíveis. Para 2014, expectativas do Instituto Aço Brasil (IABr) indicam que o excesso de produção deve ser da ordem de 600 milhões de toneladas. Não bastasse isso, existem previsões que empresas da China, Oriente Médio e Norte da África adicionem 190 milhões de toneladas de capacidade nos próximos três anos. No gráfico abaixo fica nítida a significativa evolução do mercado siderúrgico desde 2000.

66

1.237.044

1.062.541 971.016 905.155 850.156 852.173

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Fonte: World Steel Association (WSA)/ Elaboração própria

Já com relação à demanda, apesar das preocupações relacionadas com o nível de atividade econômica mundial, perspectivas da World Steel Associtaion (WSA) apontam para crescimento por volta de 3% em 2013 e para 2014 segundo a associação a demanda deve se expandir em algo como 3,3% (evoluções menores do que o crescimento econômico médio mundial esperado para os próximos anos de 4,1%). É importante destacar que o processo de urbanização emergente sustenta certo nível de expansão de demanda ao longo dos próximos anos. Estimativas apontam que 2,5 bilhões de pessoas saiam de zonas rurais para urbanas até 2030. A China certamente deverá continuar guiando o consumo global com aumento de cerca de 6% em 2013 atingindo algo próximo a 700 milhões de toneladas, quase a metade da demanda global, indica a WSA. Para 2014, espera-se desaceleração e crescimento de apenas 3%, atingindo 721 milhões de toneladas. Nos últimos anos, o setor siderúrgico do país tem sido afetado pela fraca demanda e queda de preços além de ter sofrido com o excesso de capacidade. Segundo a diretoria do Instituto de Planejamento e Pesquisa de Indústria Metalúrgica da China (que também espera diminuição da demanda), a menor evolução estimada para 2014 reflete o menor crescimento de setores como bens de capital (maquinário), linha branca (eletrodomésticos) e contêineres. Dentre os setores que determinam a demanda de aço, as indústrias ferroviária e automobilística são as que devem registrar o maior crescimento de consumo em 2014, expandindo-se em 8,3% e 8% respectivamente. A WSA vislumbra marginais melhoras para as economias desenvolvidas e espera evolução de 0,7% na demanda norte americana por aço em 2013, para 97 milhões de toneladas, e aumento de 3% para 2014. Mesmo nesse contexto ainda complicado para a siderurgia, estimativas do Instituto Aço Brasil (IABr) apontam para uma evolução de 4,4% do consumo de produtos siderúrgicos em 2014 (algo em torno de 24 milhões de toneladas), em boa medida influenciada pelas concessões de infraestrutura e demanda do setor automotivo. O instituto também estima evolução de consumo aparente (vendas mais importações) em 3,2% frente a 2013. Acreditamos que as companhias deverão em 2014 manter suas estratégias de redução de custos, dando continuidade aos processos de verticalização num ano que ainda será difícil para as atividades em torno da produção de aço. Com relação ao médio/longo prazo, o cenário continua mais ameno, tendo em vista a manutenção de circunstâncias como a maturação dos investimentos das companhias siderúrgicas em verticalização produtiva, melhoria da saúde econômica dos países do hemisfério norte bem como exploração em larga escala do pré-sal e reformas infraestruturais no Brasil.

67

Telecomunicações e Calls Centers

Um ano de muitas mudanças. Assim podemos definir 2013, tanto para o mercado de Telecomunicações como para o de Call Centers no Brasil. As operadoras de telefonia tiveram de lidar com um mercado muito mais adverso do que se imaginava inicialmente, com arrefecimento em seus mercados de atuação, intervenções regulatórias e movimentações societárias. Nesse contexto, a competição ficou ainda mais acirrada e se deu via preços e ofertas promocionais na maioria dos segmentos, diluindo as margens de lucro das companhias. Em relação ao ramo de telefonia móvel, notamos nitidamente que esse segmento já atravessou a fase de forte crescimento na base de clientes e entrou agora no momento em que as operadoras buscam agregar pacotes de serviços aos seus usuários. Como podemos observar nos gráficos abaixo, o menor número de adições de celulares se deu em razão da elevada teledensidade no Brasil, que está em 1,3 aparelhos por habitante, fazendo com que a conquista de market share ocorresse através da migração do usuário de uma operadora para outra.

tem retraído rapidamente a necessidade desse tipo de telefonia. Já as modalidades de TV por assinatura e Banda Larga continuam a apresentar resultados positivos tirando proveito da ascensão social da população brasileira, isso porque essa nova classe de consumidores inseriu esses serviços como uma necessidade em suas residências. Para 2014, a Tendências Consultoria Integrada estima crescimento de 3,5% na base de usuários de telefonia móvel, um pouco abaixo do aumento projetado para 2013, de 4%. Para a telefonia fixa, a expectativa é de queda de 1,7%, mesmo índice previsto para este ano. No caso da TV por assinatura, que cresceu 13% em 12 meses até outubro, a consultoria prevê avanço de 18% no próximo ano. Desta forma, a expectativa é de ganho modesto nas receitas das companhias. Devemos ver também menores margens operacionais, sobretudo pela competição de preços, como também em função da queda de 25% no valor da tarifa de interconexão VU-M que é a tarifa cobrada pelas empresas de serviços de telecomunicações fixos quando se conectam as redes de prestadoras móveis. Esperamos ainda uma concorrência mais apertada nos segmentos de conexão máquina a máquina (M2M) e em TV por assinatura com a chegada de novos competidores. Adicionalmente, as operadoras ainda precisarão manter investimentos altos para cumprir as metas de cobertura para 3G e 4G e planos de metas de qualidade impostos pela Anatel. A discussão em torno da saída da Telefónica da Telco, controladora da Telecom Italia, ou a venda da TIM, continuará a atrair a atenção dos investidores, assim como a fusão entre Oi e Portugal Telecom será acompanhada de perto pelo mercado. Outro mercado intrinsecamente ligado ao setor é o de Call Centers, onde as empresas enfrentam o desafio de conciliar a prestação de serviços aos seus clientes em meio à migração de suas estruturas para regiões com menor turnover de funcionários, com objetivo de reduzir os custos de recrutamento e treinamento, mas, sobretudo, diminuir suas folhas salariais. Num mercado bastante pulverizado, os grandes players obtêm vantagens de escala sobre os demais, como podemos ver nos gráficos abaixo. Entretanto, mesmo para esses competidores, a tendência para o próximo ano ainda é de adequação de processos e fracos resultados operacionais.

Telefonia Móvel - Adições Líquidas de Celulares 39,3 29,0 19,6

Em milhões

23,3

8,1

2009

2010

2011

2012

2013*

Faturamento das maiores companhias em 2012

PAS* total das maiores companhias em 2012.

Telefonia Móvel - Market Share 3.619

29,5%

29,8%

2.600

28,7% 26,9%

Vivo

Tim

Claro

Oi Fonte: Anatel. (*) Dados até Out/13.

O mercado de telefonia fixa permaneceu em sua trajetória declinante, pois, como há algum tempo vem sendo apontado, a evolução tecnológica da comunicação através de dados e voz via smartphones

68

Fonte: Portal Callcenter Brasil.

t

SU C

r

ne

te

ra U

en

ta c

a

4.750 4.600 3.900

C

al

lC

on

iv

tC

as

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do

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en

Ae

C

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ta x

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SU C

on

C

av

2013*

m

2012

Al

2011

11.000 7.104 8.000

186,6

BT

2010

203

C

C

18,6%

211,3

ne t

18,8%

300

Ae C C al lC av en iv te C a r al l C do Br on a ta si l ct C en te r

18,8%

403

Al m

19,4%

to

20,7%

520

BT

24,9%

en

24,9%

ax

25,1%

ra

25,2%

23,6%

2009

36.000

27,1%

on t

25,5%

26,5%

U

25,4%

48.233

29,1%

At

29,7%

Fonte:Portal Callcenter Brasil / PAS* pontos de atendimentos.

Entendemos que o panorama segue bastante complicado, com indefinições societárias, fortes intervenções regulatórias, baixo crescimento e grande necessidade de investimentos das companhias, resultando em menores retornos aos seus acionistas.

69

TI

Notoriamente, nos últimos anos, os aportes de capitalização que serviram de funding para esse setor vieram do BNDES, ora por linhas de crédito como o Prosoft, ora por entrada no capital das companhias através do BNDESPar. Vale registrar que nesse ano de 2013, duas companhias em que o banco de fomento mantinha posição fizeram seus IPOs, são essas a Linx e a Senior Solutions, como também cabe ressaltar que o banco diminuiu sua participação acionária na Bematech ao longo do segundo semestre. Outro elemento que devemos adicionar como mais um ponto favorável ao setor, são os programas governamentais de incentivos e benefícios às companhias, tendo destaque a Lei 12.546/11 que desonerou a folha de pagamentos do setor passando a abater a alíquota, entre 1% e 2,5% dependendo da empresa, sobre o faturamento, excluindo as vendas canceladas, os descontos incondicionais concedidos e a receita de exportações. Em 2011, foi lançado o programa federal TI Maior que vem induzindo o crescimento das companhias através de parcerias e conexões estratégicas para desenvolver soluções para diversos ramos de negócios. A tabela a seguir foi elaborada com o conteúdo do programa e lista os alvos a serem alcançados até 2022.

Macrometas do Programa TI Maior

2011

2022e

Colocação no Ranking Mundial de TI

7º

5º

PIB do Setor (Em US$ bilhões)

102

150-200

Exportações do Setor (Em US$ bilhões)

2,4

20

4,4%

6%

1,2

2,1

Participação do TI no PIB Nacional Geração de Empregos Qualificados (Em milhões)

Fonte: Ministério da Ciência, Tecnologia e Inovação.

Segundo a Associação Brasileira das Empresas de Tecnologia da Informação e Comunicação (BRASSCOM), a maior parte da população mundial será da classe média em 2021, principalmente nos países emergentes, em especial o Brasil e isto refletirá no aumento do consumo de TI como podemos observar no gráfico.

70

México Mercados Emergentes

Assim sendo, as empresas que nele atuam aportam quase que a totalidade de seus recursos (próprios ou de terceiros) em Pesquisa e Desenvolvimento (P&D), bem como em aquisições de pequenas e médias empresas que fornecem soluções para nichos específicos ou, até mesmo, fazem incorporações de startups que surgem a partir de trabalhos acadêmicos, ideias promissoras e de projetos com alto potencial de aplicação e uso comercial.

Crecimento do Mercado de TI ( CAGR 2011 - 2016)

China Índia Rússia Brasil Coréia do Sul

Mercados Desenvolvidos

Toda vez que pensamos em inovação tecnológica, aumento de competitividade e em criação de valor para as companhias dos mais variados setores de nossa economia, estamos nos referindo, necessariamente, aos investimentos em Tecnologia da Informação (TI). É um mercado em constante transformação, com concorrência bastante pulverizada e que possui inúmeros incentivos pelo seu caráter de propulsor do crescimento.

Japão Espanha Reuno Unido EUA Mundo 0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

Fonte: BRASSCOM.

Na indústria de informática, o ritmo de crescimento vem se mostrando cada vez mais agressivo. Somente no ano de 2012, a comercialização de PCs atingiu 15,5 milhões de unidades, representando US$ 11,1 bilhões em vendas. As vendas do mercado legal passaram de 962 mil unidades em 2004 para cerca de 11,9 milhões de unidades em 2012, registrando crescimento médio anual de 37,0% entre esses anos. Esse crescimento foi incentivado por três principais fatores: i) queda do preço em função da desvalorização do dólar e do corte de impostos; ii) aumento na disponibilidade de crédito para esta categoria no Brasil e iii) maior distribuição através no canal de varejo. No mesmo espaço de tempo, o preço médio de PCs no Brasil caiu 35,5%, sendo desktops a queda foi de 40,3% e em notebooks de 77,5%, impulsionado principalmente pela queda de 33,2% do dólar, uma vez que mais de 90% do custo de um PC é vinculado a essa moeda. Também contribuiu para essa queda a isenção de PIS/COFINS em 9,25%, para computadores de até R$ 4.000,00. Mais recentemente, a redução do preço dos portáteis se deveu também à maior competição no mercado de varejo e aos grandes volumes de laptops educacionais direcionados a programas de informatização do ensino público no país. Todavia, permanecemos apreensivos com esse nicho de mercado, sobretudo porque esperamos uma trajetória de apreciação do dólar para 2014, trazendo fortes impactos aos seus custos e, consequentemente, às suas margens operacionais. Entendemos que o maior risco está sob a competição com players internacionais, principalmente as multinacionais norte americanas, pioneiras no desenvolvimento de soluções tecnológicas e que enxergam o mercado brasileiro com elevado potencial para fazer negócios. Fusões e aquisições de pequenas e médias empresas é um ótimo caminho para conquistar market share no país e ganhar expertise de mercado para capturar novos clientes. Majoritariamente, essas companhias possuem caixa líquido, isto é, maior disponibilidade de recursos em caixa do que o valor total de suas dívidas. Portanto, devemos sempre ficar atentos à otimização do uso do capital dessas empresas que podem elevar o nível de endividamento e também de pagamento de dividendos aos seus acionistas. Nesse contexto e levando em conta as perspectivas favoráveis para cada ramo de negócios, avaliamos que facilmente esse setor terá um desempenho bem acima do crescimento do PIB brasileiro em 2014.

71

Varejo

Depois de sucessivas altas na taxa de crescimento do setor de varejo, o ano de 2013 foi muito desafiador. Para começar, tivemos elevações da taxa básica de juros, aumento no dólar passando por fortes oscilações e a estabilização da taxa de desemprego e crédito. Tudo isso, se deu, em meio à acirrada concorrência. Todos estes elementos fizeram com que o setor de varejo apresenta-se baixo crescimento e consequentemente as empresas também reportassem números menores. O varejo é o último elo da cadeia, sendo, portanto, o mais correlacionado com os efeitos do aumento ou redução da atividade econômica do país. Desta forma, as empresas tentam buscar alternativas para minimizar a dependência dos ciclos econômicos sob suas vendas. Nesse sentido, o comércio vem cada vez mais ampliando parcerias com instituições financeiras ou ate mesmo, em alguns casos, criando sua própria instituição financeira, trabalhando com cartões de terceiros e próprios de forma a oferecer prazos e condições mais favoráveis para o pagamento das contas. E, adicionalmente, estão entrando no comércio online e vendas diretas. É esperado que o varejo brasileiro termine 2013 com crescimento de 4,7%. Separando por segmentos, podemos esperar que o varejo de bens duráveis e, online tenham crescimento mais consistente, passando para o de não duráveis com números bem mais modestos e por fim o varejo de vestuário e têxtil, que devem vir com desempenho mais fraco. Vale salientar que os condicionantes macroeconômicos valem para todo o varejo independente do seu segmento, sendo assim, não vislumbramos forte crescimento, por conta dos fatores comentados acima. Mas pontuando os segmentos percebemos que o ano de 2013 realmente foi complicado, não só pelos fatores macroeconômicos, mas pelas questões setoriais.

Além disso, estudos comprovam que em países que sediam grandes eventos esportivos os impactos nas vendas do varejo não apresentam grande impulso devido ao evento especifico. Entretanto, os varejistas que mais irão se beneficiar são os de bens duráveis (em razão das vendas de televisores) e dos de alimentos e bebidas. Para as vendas de vestuários e têxteis estas não irão se beneficiar com os eventos Copa muito menos com o cenário macroeconômico, entretanto, a continuidade das ações adotadas pelo governo federal para incentivar a produção nacional continuará contribuindo para a melhora de seus números. Dentre estes incentivos podemos citar o Reintegra e a substituição da contribuição social de 20% sobre a folha de pagamentos por 1% sobre a receita bruta das companhias, planos estes que vigoram até dezembro de 2014. No que se refere ao e-commerce no Brasil, o setor tem apresentado crescimento firme e para 2014 não será diferente, mesmo em meio a maior concorrência. Espera-se elevação na casa de dois dígitos, bem acima do volume de vendas registrado pelo varejo físico. Entretanto, em vista da forte concorrência, esperamos grandes campanhas promocionais e descontos, pressionando as margens de comercialização das empresas. Conforme o gráfico abaixo fica claro que estes dois anos subsequentes serão de crescimento menor. Portanto, a seletividade na busca por melhores ativos se torna imperativa em 2014. “Acabou a osmose”.

Volume de vendas do comercio varejista restrito (Var.% YOY)

Merece destaque, a elevação do preço do algodão que acabou afetando as empresas de vestuário e têxteis, a volta do IPI para alguns produtos da linha branca e marrom, afetando as empresas de bens duráveis e a inflação de alimentos, prejudicando as empresas de não duráveis. Mesmo assim, acreditamos que o ano de 2013 terminará com crescimento, mas em níveis bem menores que os apresentados nos cinco anos anteriores. Para 2014, o cenário macroeconômico não se altera muito, deveremos ter uma taxa de juros na casa de dois dígitos o ano inteiro, além disso, continuaremos com taxas altas de inflação próximo ao topo da meta estipulada e também não esperamos melhoras substanciais na evolução do mercado de trabalho e dos preços. No entanto, quando olhamos para os condicionantes setoriais, percebemos pontos positivos para o varejo, dado alguns fatores como o programa do governo Minha Casa Melhor, manutenção do incentivo de alguns produtos e o efeito Copa do Mundo que irão melhorar os números para o ano. Fazendo um adendo, o programa Minha Casa Melhor já atendeu quase 250 mil famílias que tiveram acesso a cerca de R$ 1,2 bilhão em 2013, resultando em R$ 1,9 bilhão de vendas para o comércio. E é esperada para 2014 uma receita de vendas para o comércio, principalmente de móveis, eletroeletrônicos e eletrodomésticos em torno de R$ 4,2 bilhões.

10,9 9,7 9,1

8,4 6,7

6,2

5,9 4,7

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013*

4,5

2014* Fonte: IBGE/LCA

Já no que tange ao evento excepcional “Copa do Mundo” fica mais complicado de se avaliar sua real contribuição para o varejo, pois teremos mais vendas de televisores, no entanto, no período de jogos importantes e principalmente do Brasil, várias lojas e empreendimentos comerciais irão fechar acarretando menores vendas.

72

73

Indicadores

Nossos Parceiros

Indicadores 2010

2011

2012

Acum.

Acum.

Acum.

Jan.

Fev.

Mar.

Abr.

Mai.

Jun.

Jul.

Ago.

Set.

Out.

Nov.

Dez.

Acum.

CDI

9,75%

11,60%

8,40%

0,59%

0,48%

0,54%

0,60%

0,58%

0,59%

0,71%

0,70%

0,70%

0,80%

0,71%

0,78%

8,06%

TR

0,68%

1,20%

0,28%

0,00%

0,00%

0,00%

0,00%

0,00%

0,00%

0,02%

0,00%

0,00%

0,09%

0,02%

0,04%

0,19%

Poupança

6,90%

7,45%

6,48%

0,50%

0,50%

0,50%

0,50%

0,50%

0,50%

0,52%

0,50%

0,51%

0,59%

0,52%

0,55%

6,37%

US$ Comercial

0,48%

12,18%

9,42%

-2,59%

-0,60%

2,17%

-0,99%

7,10%

4,15%

2,24%

4,51%

-7,09%

0,81%

4,61%

0,86%

15,37%

-

-

8,94%

-1,83%

-1,40%

1,90%

-0,47%

6,07%

4,85%

3,37%

3,69%

-6,01%

0,00%

4,62%

1,20%

15,60%

Ouro

32,26%

15,85%

15,26%

-2,28%

-6,54%

3,50%

-8,21%

-0,42%

-6,55%

9,73%

11,24%

-12,88%

1,06%

-2,63%

-2,16%

-17,35%

IGPM

11,32%

5,10%

7,82%

0,34%

0,29%

0,21%

0,15%

0,00%

0,75%

0,26%

0,15%

1,50%

0,86%

0,29%

0,60%

5,51%

Global Brasil 40

0,74%

-1,49%

-5,17%

-1,07%

-0,38%

-0,60%

-0,59%

-1,61%

-1,87%

-0,91%

-0,07%

-0,32%

-

-

-

-

T-Bonds 10 Y

-13,25%

-42,51%

-6,42%

13,71%

-5,03%

-1,06%

-9,09%

27,06%

16,67%

2,78%

6,18%

-4,73%

-1,91%

7,00%

8,73%

73,71%

T-Bonds 30 Y

-6,98%

-33,26%

2,08%

7,46%

-2,52%

0,32%

-7,10%

14,58%

6,67%

3,69%

0,82%

0,27%

-1,63%

5,23%

2,09%

34,24%

Dow Jones

11,02%

5,53%

7,26%

5,77%

1,40%

3,73%

1,79%

1,86%

-1,36%

3,96%

-4,45%

2,16%

2,75%

3,48%

2,60%

26,50%

Nasdaq

16,91%

-1,80%

15,91%

4,06%

0,57%

3,40%

1,88%

3,82%

-1,52%

6,56%

-1,01%

5,06%

3,93%

3,58%

2,32%

38,32%

S&P 500

12,78%

0,00%

13,41%

5,04%

1,11%

3,60%

1,81%

2,08%

-1,50%

4,95%

-3,13%

2,97%

4,46%

2,80%

1,95%

29,60%

IEE

11,98%

19,72%

-11,72%

-3,45%

-1,13%

0,96%

1,77%

1,00%

-10,92%

2,05%

-2,36%

6,80%

2,90%

-2,85%

-2,87%

-8,83%

Ind Des Imobiliário

10,45%

-23,70%

22,43%

-1,96%

-1,00%

-5,28%

-2,49%

-4,50%

-9,43%

0,14%

-2,67%

9,52%

-0,40%

-6,22%

-4,80%

-26,39%

Ind Set Industrial

9,23%

-12,12%

26,29%

3,35%

-2,95%

-1,63%

0,31%

-1,23%

-4,45%

2,41%

4,62%

1,65%

0,57%

0,75%

0,14%

3,23%

Ind Set Consumo

25,50%

0,59%

40,40%

4,42%

-1,89%

-2,92%

2,50%

0,45%

-5,34%

1,30%

0,00%

3,43%

0,00%

0,95%

-1,72%

0,76%

US$ Paralelo

74

CIDADE

ESTADO

TELEFONE

Rua Ceará, 295 - Sobreloja 01 Praia da Costa

29101-291

Vila Velha

ES

(27) 3299-3539

FINACAP

Av. Agamenon Magalhães, 2656 Empresarial Amagenon Magalhães Loja 02 - Espinheiro

52020-000

Recife

PE

(81) 3241-2939

OPEN

Av. Dr. Nilo Peçanha, 1221 Sala 1601 e 1602 - Boa Vista

91330-000

Porto Alegre

RS

(51) 3378-8700

SAGA INVESTIMENTOS

Av. Nicomedes Alves Santos, 387 Sala 20 - General Osório

38400-170

Uberlândia

MG

(34) 3292-9940

ARNOLDO TORANZO

R. Xavier de Toledo, 183 - Sala 61 6º andar - Centro

09010-130

Santo André

SP

(11) 4990-8188

AG - ANTONIO

Av. Gov. Jose Malcher, 629 - Sala1 Nazaré

66035-100

Belém

PA

(91) 8137-4114

TRINCA

Rua Manduri, 278 - Jd. Paulistano

01457-020

São Paulo

SP

(11) 3811-8000

AGRE

Rua Boa vist,a 63- Cj. 601 6º andar - Centro

01014-001

São Paulo

SP

(11) 3105-2171

MGO CONSULTORIA

Av. Eng. Luiz Carlos Berrini, 828 - Cj. 21 Sala 02 - Brooklin Novo

04571-000

São Paulo

SP

(11) 3097-9771

ATIVO FUTURO

Rua das Mitras, 10 - Q-21, SL 213 Jd. Renascença

65075-770

São Luis

MA

(98) 8153-9233

DIREÇÃO

Av. Chibarás, 688, Apto. 181 Planalto Paulista

04076-003

São Paulo

SP

(11) 5052-9707

ENDEREÇO

PERILO INVESTIMENTOS

2013

2013 (%)

-

-7,32%

16,39%

1,59%

-2,06%

-0,42%

-1,52%

-0,60%

-6,91%

0,74%

1,57%

4,81%

4,59%

-1,58%

-2,72%

-3,94%

Midlarge Cap

2,09%

-10,42%

12,09%

0,20%

-3,05%

1,15%

0,93%

-0,62%

-9,08%

1,82%

1,90%

5,03%

6,04%

-2,26%

-3,22%

-2,03%

Índice Sust Empr

5,83%

-3,31%

20,52%

0,74%

-0,73%

0,25%

0,37%

-2,04%

-6,38%

2,63%

2,39%

3,65%

4,91%

-1,79%

-1,55%

1,93%

IGC

12,54%

-12,45%

19,03%

0,86%

-0,45%

-0,54%

-0,64%

0,00%

-8,01%

1,24%

1,03%

4,47%

4,33%

-1,58%

-2,19%

2,04%

ITAG

11,72%

-11,55%

19,24%

1,79%

-0,04%

0,57%

-1,20%

1,18%

-8,90%

0,92%

0,78%

5,23%

4,56%

-1,89%

-2,81%

0,56%

FGV 100

10,21%

-10,57%

21,77%

0,46%

-3,34%

-3,74%

-2,01%

-5,19%

-5,97%

2,89%

3,69%

3,16%

2,42%

-0,85%

0,17%

-8,58%

IBRX – Índice Brasil

2,62%

-11,39%

11,55%

0,23%

-2,89%

0,64%

0,78%

-0,88%

-9,07%

1,74%

1,87%

4,98%

5,36%

-2,02%

-3,08%

-3,13%

Ibovespa Médio

-3,63%

-18,25%

7,24%

-2,21%

-3,21%

-2,37%

-1,31%

-2,99%

-11,92%

2,22%

3,29%

5,68%

2,29%

-3,29%

-1,11%

-15,55%

Ibovespa

1,04%

-18,11%

7,40%

-1,95%

-3,91%

-1,87%

-0,78%

-4,30%

-11,31%

1,64%

3,68%

4,65%

3,66%

-3,27%

-1,86%

-15,50%

Ind Carb Eficiente

CEP

NOME

75

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Equipe Coinvalores - Análise

tel: 11 3035-4151

Fundos de Investimento / Clubes / Carteiras Administradas

Fernando Ferreira da Silva Telles [email protected]

tel: 11 3035-4163

Francisco Candido de Almeida Leite [email protected]

Jussara Pacheco [email protected] Marcelo Rizzo [email protected] Paulo Botelho A. Sampaio Neto [email protected] Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré [email protected] Fabio Katayama [email protected] Diego Matias Philot [email protected]

Diretoria

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Aluguel de Ações - BTC tel: 11 3035-4154 Marcelo Milani [email protected] Wagner Soares de Andrade [email protected]

Atendimento Home Broker tel: 11 3035-4162

Fundos Imobiliários

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Gestão de Investimentos Tatiane C.C. Pereira [email protected] 11 3035-4164 Fabio Jaremciuc [email protected] 11 3035-4165

Analista Chefe

Analistas de Investimentos

Marco Aurélio Barbosa (CNPI) [email protected] tel: 3094-7871 - r. 441

Sandra Peres (CNPI) [email protected] tel: 3094-7873 - r. 442

Assistente de Análise

Felipe Martins Silveira [email protected] tel: 3094-7872 - r. 443

Bruno Piagentini Caloni [email protected] tel: 3094-7870 - r. 444

SETORES ACOMPANHADOS: Açúcar e Álcool Felipe Martins Silveira (CNPI)

Concessões em Infraestrutura Felipe Martins Silveira (CNPI)

Informática / Linha Marrom Sandra Peres (CNPI)

Refrigeração / Linha Branca Sandra Peres (CNPI)

Agrícola Sandra Peres (CNPI)

Construção Civil Felipe Martins Silveira (CNPI)

Locação Comercial Felipe Martins Silveira (CNPI)

Saneamento Básico Sandra Peres (CNPI)

tel: 11 3035-4161

Alimentos / Abatedouros Sandra Peres (CNPI)

Educacional Sandra Peres (CNPI)

Logística / Transportes Marco Aurélio Barbosa (CNPI)

Seguros Sandra Peres (CNPI)

Fora de São Paulo

Alimentos / Massas e Farináceos Sandra Peres (CNPI)

Energia / Distribuição Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni

Material de Construção Sandra Peres (CNPI)

Semi-Duráveis Sandra Peres (CNPI)

Aluguel de Frota Sandra Peres (CNPI)

Energia / Geração Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni

Medicina Diagnóstica Sandra Peres (CNPI)

Maria de Fátima Carvalheiro Russo [email protected]

Mesa de BM&F

DDG 0800 170 340

Coinvalores Filial Rio de Janeiro tel: 21 3500-4500 Rua do Ouvidor, 97 - 7º andar - Centro Rio de Janeiro - CEP: 20040-030 Sérgio Caetano Leite [email protected]

Autopeças / Transportes Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni Bancos de Nicho Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Felipe M. Silveira (CNPI) Bancos de Varejo Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Felipe M. Silveira (CNPI)

IMPORTANTE Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n° 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da

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compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), Brasil Ecodiesel (ECOD3) e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3).

Bebidas Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / InfraEstrutura Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni

Energia / Integradas Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni Energia / Transmissão Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni Fertilizantes Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni Fumo Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software Sandra Peres (CNPI)

Meios de Pagamentos Felipe Martins Silveira (CNPI) Metalurgia Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni Mineração Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni Papel e Celulose Felipe Martins Silveira (CNPI) Petróleo Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni

Higiene / Farma / Limpeza Sandra Peres (CNPI)

Petroquímico Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni

Call Center Sandra Peres (CNPI)

Holding Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni

Planos de Saúde Sandra Peres (CNPI)

Cias Aéreas Sandra Peres (CNPI)

Imobiliárias Felipe Martins Silveira (CNPI)

Programas de Fidelidade Felipe Martins Silveira (CNPI)

Calçados Sandra Peres (CNPI)

Serviços de Engenharia Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros Marco Aurélio Barbosa (CNPI) Shopping Center Sandra Peres (CNPI) Siderurgia Marco Aurélio Barbosa (CNPI) e Bruno Piagentini Caloni Telecom e Banda Larga Marco Aurélio Barbosa (CNPI) Terminais Portuários Marco Aurélio Barbosa (CNPI) Turismo / Entretenimento Sandra Peres (CNPI) Varejo de Vestuário Sandra Peres (CNPI)

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ANÁLISE DE MERCADO ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014

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ANÁLISE DE MERCADO ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014

ANÁLISE DE MERCADO ESPECIAL PERSPECTIVAS 2014 Análise realizada pela equipe Coinvalores

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