19. - IBRE

Política Monetária no Brasil 3º Seminário Anual de Política Monetária - IBRE FGV Rodrigo R. Azevedo 17 de março de 2017 2 #1: Credibilidade Recon...
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Política Monetária no Brasil 3º Seminário Anual de Política Monetária - IBRE FGV

Rodrigo R. Azevedo 17 de março de 2017

2

#1: Credibilidade Reconquistada

3

Inflação volta a flutuar em torno da meta. Inflação ao Consumidor - IPCA

12

(ac. 12 meses; expectativas Focus para o final de 2017, 18 e 19)

10

8

6

4

2

0 04 Fonte: BCB.

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19 4

Inflação de preços livres também volta a flutuar em torno da meta. Inflação de “preços livres” - IPCA ex-administrados

12

(ac. 12 meses; expectativas Focus para o final de 2017, 18 e 19)

10

8

6

4

2

0 04 Fonte: BCB; Elaboração: Ibiuna.

05

06

07

08

09

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18

19 5

Inflação de “preços livres” ex-alimentos também volta a flutuar em torno da meta. IPCA ex-administrados e alimentos no domicílio

12

(ac. em 12 meses; projeção Ibiuna para o final de 2017 e 18)

10

8

6

4

2

0 04 Fonte: BCB.

05

06

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19 6

Meta volta a ser relevante na coordenação de expectativas. Distribuição de Frequência das Expectativas de Mercado (IPCA 2017, frequência relativa, %) 50

31/mar/16 01/dez/16

40 24/fev/17

30

20

10

0 3.4 Fonte: BCB.

3.8

4.2

4.6

5.0

5.4

5.8

6.2

6.6

7.0

7.4

7.8

8.2

8.6

9.0 7

Dispersão de previsões em torno da meta em queda. 10.0

Amplitude da projeção do IPCA 2017

10.0

9.0

9.0

8.0

8.0

7.0

7.0

6.0

6.0

5.0

5.0

4.0

4.0

3.0

3.0

2.0

2.0

1.0

1.0

0.0 2013

0.0 2014

2014

Amplitude Fonte: BCB.

2015

Mínimo

2016

2017

Máximo

Amplitude da projeção do IPCA 2018

2015

Amplitude

2016

Mínimo

2017

Máximo 8

Dispersão de expectativas cai também para horizontes mais longos e volta a níveis pré-Dilma. Desvio Padrão do Focus para os anos t+2 e t+3

1.00 0.90 0.80

0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 2006

2007

2008

2009

2010

IPCA ano t+2 Fonte: Focus; Elaboração: Ibiuna.

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

IPCA ano t+3 9

#2: Simetria nas surpresas inflacionárias vs. prêmio de risco

10

Surpresas inflacionárias também para baixo depois de seis anos de surpresas para cima. 18.0

Expectativa Focus defasado em 12 meses vs. IPCA acumulado em 12 meses

13.0 11.0

IPCA acumulado em 12 meses

16.0

Expectativa IPCA defasado em 12 meses

14.0

Diferença entre IPCA acumulado em 12 meses e a expectativa Focus 12 meses antes

9.0 7.0

12.0 5.0 10.0 3.0 8.0

1.0

6.0

-1.0

4.0 2.0 2002

-3.0

2004

2006

Fonte: BCB, IBGE; Elaboração: Ibiuna.

2008

2010

2012

2014

2016

-5.0 2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016 11

Transferência de riqueza por surpresas inflacionárias vs maior prêmio de risco em títulos. Juros real ex-ante vs. ex-post (%a.a. usando Pré-DI 360 e Focus 12 meses)

25

Ciclos de afrouxamento da política monetária

20

15

10

5

0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Juros Real Ex-Ante (esperado) - Defasado em 12 meses Juros Real Ex-Post (realizado) Fonte: BCB, IBGE; Elaboração: Ibiuna.

12

Perspectiva de simetria em surpresas inflacionárias em torno da meta também parece contribuir para menor prêmio de risco. FRA – Inflação implícita 9.0%

ago/18 ago/20 ago/20 ago/22

8.0%

7.0% Teto do intervalo de tolerância

6.0%

5.0% Meta de inflação

4.0% jan/12 Fonte: Anbima; Elaboração: Ibiuna.

jul/12

jan/13

jul/13

jan/14

jul/14

jan/15

jul/15

jan/16

jul/16

jan/17 13

#3: Expectativas de médio prazo e a oportunidade para redução da meta.

14

Expectativa mediana de médio prazo está ancorada na meta. 6.0

Focus: IPCA 2018/19

5.5

5.0

4.5

4.0 2014

Fonte: BCB.

2015 Meta de Inflação

2016 IPCA 2018

2017 IPCA 2019 15

Inflação implícita em torno da meta para 2018/19. Inflação implícita ano fechado 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 ago/14 Fonte: Anbima; Elaboração: Ibiuna.

dez/14

abr/15 2018

ago/15

dez/15 2019

abr/16

ago/16

dez/16 Meta 16

Meta atrai expectativas de médio prazo. 6.2

Focus Média 1Y2Y Forward (Mediana)

6.2

6.0

6.0

5.8

5.8

5.6

5.6

5.4

5.4

5.2

5.2

5.0

5.0

4.8

4.8

4.6

4.6

4.4

4.50 4.4

4.2

4.2

4.0

4.0

Focus Média 1Y3Y Forward (Mediana)

4.50

3.8 3.8 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Fonte: BCB; Elaboração: Ibiuna.

17

#4: Transição a inflação e juros baixos: desta vez será diferente?

18

Conjuntura mais favorável em 20 anos para transição a inflação e juros baixos? Desta vez será diferente? Condições favoráveis para transição a inflação e juros baixos? Condições favoráveis? Superávit primário Risco soberano Déficit baixo de conta corrente Cenário externo Credibilidade da Política Monetária Crédito privado / público Ociosidade no início do período Agenda de reformas

1999 - 2002 2003 - 2010 2011 - 2015 2016 - 2020

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