Política Monetária no Brasil 3º Seminário Anual de Política Monetária - IBRE FGV
Rodrigo R. Azevedo 17 de março de 2017
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#1: Credibilidade Reconquistada
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Inflação volta a flutuar em torno da meta. Inflação ao Consumidor - IPCA
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(ac. 12 meses; expectativas Focus para o final de 2017, 18 e 19)
10
8
6
4
2
0 04 Fonte: BCB.
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06
07
08
09
10
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15
16
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18
19 4
Inflação de preços livres também volta a flutuar em torno da meta. Inflação de “preços livres” - IPCA ex-administrados
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(ac. 12 meses; expectativas Focus para o final de 2017, 18 e 19)
10
8
6
4
2
0 04 Fonte: BCB; Elaboração: Ibiuna.
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Inflação de “preços livres” ex-alimentos também volta a flutuar em torno da meta. IPCA ex-administrados e alimentos no domicílio
12
(ac. em 12 meses; projeção Ibiuna para o final de 2017 e 18)
10
8
6
4
2
0 04 Fonte: BCB.
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Meta volta a ser relevante na coordenação de expectativas. Distribuição de Frequência das Expectativas de Mercado (IPCA 2017, frequência relativa, %) 50
31/mar/16 01/dez/16
40 24/fev/17
30
20
10
0 3.4 Fonte: BCB.
3.8
4.2
4.6
5.0
5.4
5.8
6.2
6.6
7.0
7.4
7.8
8.2
8.6
9.0 7
Dispersão de previsões em torno da meta em queda. 10.0
Amplitude da projeção do IPCA 2017
10.0
9.0
9.0
8.0
8.0
7.0
7.0
6.0
6.0
5.0
5.0
4.0
4.0
3.0
3.0
2.0
2.0
1.0
1.0
0.0 2013
0.0 2014
2014
Amplitude Fonte: BCB.
2015
Mínimo
2016
2017
Máximo
Amplitude da projeção do IPCA 2018
2015
Amplitude
2016
Mínimo
2017
Máximo 8
Dispersão de expectativas cai também para horizontes mais longos e volta a níveis pré-Dilma. Desvio Padrão do Focus para os anos t+2 e t+3
1.00 0.90 0.80
0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 2006
2007
2008
2009
2010
IPCA ano t+2 Fonte: Focus; Elaboração: Ibiuna.
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
IPCA ano t+3 9
#2: Simetria nas surpresas inflacionárias vs. prêmio de risco
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Surpresas inflacionárias também para baixo depois de seis anos de surpresas para cima. 18.0
Expectativa Focus defasado em 12 meses vs. IPCA acumulado em 12 meses
13.0 11.0
IPCA acumulado em 12 meses
16.0
Expectativa IPCA defasado em 12 meses
14.0
Diferença entre IPCA acumulado em 12 meses e a expectativa Focus 12 meses antes
9.0 7.0
12.0 5.0 10.0 3.0 8.0
1.0
6.0
-1.0
4.0 2.0 2002
-3.0
2004
2006
Fonte: BCB, IBGE; Elaboração: Ibiuna.
2008
2010
2012
2014
2016
-5.0 2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016 11
Transferência de riqueza por surpresas inflacionárias vs maior prêmio de risco em títulos. Juros real ex-ante vs. ex-post (%a.a. usando Pré-DI 360 e Focus 12 meses)
25
Ciclos de afrouxamento da política monetária
20
15
10
5
0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Juros Real Ex-Ante (esperado) - Defasado em 12 meses Juros Real Ex-Post (realizado) Fonte: BCB, IBGE; Elaboração: Ibiuna.
12
Perspectiva de simetria em surpresas inflacionárias em torno da meta também parece contribuir para menor prêmio de risco. FRA – Inflação implícita 9.0%
ago/18 ago/20 ago/20 ago/22
8.0%
7.0% Teto do intervalo de tolerância
6.0%
5.0% Meta de inflação
4.0% jan/12 Fonte: Anbima; Elaboração: Ibiuna.
jul/12
jan/13
jul/13
jan/14
jul/14
jan/15
jul/15
jan/16
jul/16
jan/17 13
#3: Expectativas de médio prazo e a oportunidade para redução da meta.
14
Expectativa mediana de médio prazo está ancorada na meta. 6.0
Focus: IPCA 2018/19
5.5
5.0
4.5
4.0 2014
Fonte: BCB.
2015 Meta de Inflação
2016 IPCA 2018
2017 IPCA 2019 15
Inflação implícita em torno da meta para 2018/19. Inflação implícita ano fechado 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 ago/14 Fonte: Anbima; Elaboração: Ibiuna.
dez/14
abr/15 2018
ago/15
dez/15 2019
abr/16
ago/16
dez/16 Meta 16
Meta atrai expectativas de médio prazo. 6.2
Focus Média 1Y2Y Forward (Mediana)
6.2
6.0
6.0
5.8
5.8
5.6
5.6
5.4
5.4
5.2
5.2
5.0
5.0
4.8
4.8
4.6
4.6
4.4
4.50 4.4
4.2
4.2
4.0
4.0
Focus Média 1Y3Y Forward (Mediana)
4.50
3.8 3.8 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Fonte: BCB; Elaboração: Ibiuna.
17
#4: Transição a inflação e juros baixos: desta vez será diferente?
18
Conjuntura mais favorável em 20 anos para transição a inflação e juros baixos? Desta vez será diferente? Condições favoráveis para transição a inflação e juros baixos? Condições favoráveis? Superávit primário Risco soberano Déficit baixo de conta corrente Cenário externo Credibilidade da Política Monetária Crédito privado / público Ociosidade no início do período Agenda de reformas
1999 - 2002 2003 - 2010 2011 - 2015 2016 - 2020
✔ ✔/X X X ✔ ✔ ✔ ✔
✔/X ✔ ✔ ✔/X ✔ X ✔ ✔/X
X X X X X X X X
X / ✔ (?) X / ✔ (?) ✔ ✔ (?) ✔ ✔ ✔ ✔ (?) 19
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