Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação

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Agenda Cenário Brasil

Teses de Investimento

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Brasil Crescimento - % 2007-2010

Inflação - % 2015 (F)

2007-2010

2015 (F) 10,6

7,8 6,6 4,3

5,8 5,3

4,0

3,4

2,5

2,4

1,9

3,0

3,5

1,9

0,4

-3,4 Avançados

Ásia Emergente

América Latina

Brasil

Fonte:– FMI e ItaúCorporativa Asset Management, dados até de 2015 Informação Confidencial Política de Segurança daoutubro Informação | 3 Projeções estão sujeitas a mudanças.

Os fundamentos da economia brasileira têm piorado

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A aprovação presidencial é muito baixa, o que gera dificuldades políticas

Michele Bachelet

75%

Chile

25%

Aprovação dos governos Bachelet e Dilma - 2015 Dilma Roussef

90%

Brasil

10%

Fonte: dados da última pesquisa Adimark para Chile e CNI/Ibope para Brasil em outubro de 2015

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A consolidação fiscal é imperativa, caso contrário teremos fatalmente uma inflação mais elevada

Retomada do Crescimento

Consolidação Fiscal

Aumento da Inflação

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O governo vem tentando aumentar receitas, mas as despesas é que são o Calcanhar de Aquiles

Despesa Total do Governo Central / PIB - % Governo Lula 1

Lula 2

Governo Dilma 1

Dilma 2

19,0% 18,5% 18,0%

Despesas são muito elevadas e não há espaço para grandes aumentos

17,5% 17,0% 16,5% 16,0% 15,5% 15,0%

14,5% 14,0% 2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Fonte: STN - Secretaria do Tesouro Nacional, dados até agosto de 2015

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Portanto, diferentemente de 2003, hoje o governo tem sido incapaz de gerar superávit primário que estabiliza a dívida/PIB Superávit Primário do Governo Central - % PIB 12 meses 3.2% out/2014 jun/2002

2.8% 2.4% 2.0% 1.6% 1.2%

0.8% 2012-2015

0.4%

2000-2004 0.0% -0.4%

t+24

t+21

t+18

t+15

t+12

t+9

t+6

t+3

t

t-3

t-6

t-9

t-12

t-15

t-18

t-21

t-24

t-27

t-30

t-33

-0.8%

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: STN e Itaú Asset Management. Elaboração: Itaú Asset Management, dados de novembro/2015

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Non Investment Grade

Classificação de Ratings

Investment Grade

A piora das contas fiscais gerou a perda do investment grade pela S&P e o rebaixamento das notas de rating pelas demais agências

Fonte: Bloomberg, dados de outubro de 2015

Moody's Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca Ca C NA NA

S&P AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C D D D

Fitch AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC CCC CCC CCC CCC DDD DD D

Exemplos Austrália, Canadá, Alemanha França, UK, US França, Qatar, Abu Dhabi, Kwait Coréia, Chile, China, Japão, Arábia Saudita Chile, China, Japão, Coréia, Israel Israel, Polônia México, Perú, Polônia Itália, México, Perú, Espanha, África do Sul Colômbia, Itália, Rússia, Espanha, África do Sul Índia, Turquia, África do Sul, Brasil Portugal, Hungria, Turquia, Brasil Portugal, Hungria Bolívia, Angola Albânia, Líbano, Chipre Grécia, Moçambique Equador, Egito Equador, Egito, Grécia, Ucrânia Ucrânia Argentina

Posição anterior Nova posição

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Não obstante isso, os péssimos resultados fiscais vêm gerando aumento do prêmio de risco Brasil - CDS 5 anos - bps 480

4000 out/2014 jun/2002

2012-2015 (LHS)

430

3500

2002-2004 (RHS) 380

3000

330

2500

280

2000

230

1500

180

1000

130

500

t+24

t+21

t+18

t+15

t+12

t+9

t+6

t+3

t

t-3

t-6

t-9

t-12

t-15

t-18

t-21

t-24

t-27

t-30

0

t-33

80

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: Bloomberg. Elaboração: Itaú Asset Management, dados de novembro/2015

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Essa piora do prêmio de risco explica a dinâmica diferente do câmbio entre as duas crises... Taxa de Câmbio Nominal - R$ / US$ 4,5 out/2014 jun/2002

2012-2015

4,0

USD 2016

2000-2004 3,5

3,0

2,5

2,0

t+24

t+21

t+18

t+15

t+12

t+9

t+6

t+3

t

t-3

t-6

t-9

t-12

t-15

t-18

t-21

t-24

t-27

t-30

t-33

1,5

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: Bloomberg, dados até novembro/2015

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... que num contexto de igual choque de preços administrados...

IPCA Administrados - % YoY 20% out/2014 jun/2002

18% 16% 14% 12%

10% 8% 6% 4% 2012-2015 2% 2002-2004 t+24

t+21

t+18

t+15

t+12

t+9

t+6

t+3

t

t-3

t-6

t-9

t-12

t-15

t-18

t-21

t-24

t-27

t-30

t-33

0%

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: IBGE - Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística, dados até novembro/2015

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... gerou até mesmo uma inflação maior em 2003...

IPCA - % anual 16% out/2014 jun/2002

2012-2015 14%

2000-2004

12%

10%

8%

6%

t+24

t+21

t+18

t+15

t+12

t+9

t+6

t+3

t

t-3

t-6

t-9

t-12

t-15

t-18

t-21

t-24

t-27

t-30

t-33

4%

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: IBGE, dados até novembro/2015

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... o que demandou um aumento de taxa de juros mais forte em 2003 versus a crise atual. O risco hoje é de novos aumentos de juros em 2016 Selic Meta Taxa Anual - % ao ano 19%

27% out/2014 jun/2002

18% 2012-2015 (LHS)

26%

17%

25%

2002-2004 (RHS) 16%

24%

15%

23%

14%

22%

13%

Selic 2016

12%

21% 20%

t+24

t+21

t+18

t+15

t+12

t+9

t+6

t+3

t

t-3

t-6

15% t-9

7% t-12

16%

t-15

8%

t-18

17%

t-21

9%

t-24

18%

t-27

10%

t-30

19%

t-33

11%

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: BCB - Banco Central do Brasil, dados até setembro de 2015

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Além disso, a crise atual vem sendo tão aguda que há riscos de instabilidade financeira Empresas com Covenants – Impactos caixa e dívida 50%

30 # empresas (RHS)

40%

25 (R$ 267 bi - LHS) % da dívida (267)

6,0

5,8

5,6

5,4

5,2

5,0

4,8

4,6

4,4

5

4,2

0%

4,0

10

3,8

10%

3,6

15

3,4

20%

3,2

20

3,0

30%

R$ / US$

Empresas já com covenants quebrados:

Empresas que quebram covenants até 4,0:

R$ 60 bi

R$ +18 bi

O estudo considerou um universo total de 577 empresas abertas e 85 bancos. Desse total selecionamos uma amostra de 146 empresas que representavam aprox. 95% da dívida total da população anterior e 88% da dívida em moeda estrangeira (ME) do sistema financeiro. Fonte: Itaú Asset Management, dados até setembro de 2015

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Esses riscos de cauda amplificam o efeito negativo sobre a confiança

Componente Comum de Confianças - Itaú Asset Management 125 out/2014 120 115 110 105 100 95 90

Atual

2002

mai-13

set-13

85 80

nov-16

set-16

jul-16

mai-16

mar-16

jan-16

nov-15

set-15

jul-15

mai-15

mar-15

jan-15

nov-14

set-14

jul-14

mai-14

mar-14

jan-14

nov-13

jul-13

mar-13

jan-13

75

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: Itaú Asset Management, dados até novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 16

Gera-se, assim, uma dinâmica negativa no PIB nos próximos trimestres, diferente do observado em 2003 PIB Número Índice 175

128 out/2014 jun/2002

174 2012-2015 (LHS)

173

126 124

2002-2004 (RHS)

172

122

t+24

t+21

t+18

104 t+15

163 t+12

106

t+9

164

t+6

108

t+3

165

t

110

t-3

166

t-6

112

t-9

167

t-12

114

t-15

168

t-18

116

t-21

169

t-24

118

t-27

170

t-30

120

t-33

171

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: IBGE, dados até junho de 2015

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Dessa forma, estamos mais pessimistas que o consenso de mercado para a inflação e o crescimento em 2016 Focus - Projeções PIB

Focus - Projeções IPCA

(Mediana x Itaú Asset Management)

(Mediana x Itaú Asset Management)

10,6

10,4

7,2

6,6

-2,04

-3,19

-3,2

-3,7 2015

2016

2015

Itaú Asset Management

2016

Focus

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: Banco Central do Brasil e Itaú Asset Management, dados até 16 de novembro de 2015

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Acreditamos que a recessão e a depreciação cambial induzirão o ajuste externo Conta Corrente e Investimento Estrangeiro Direto (US$ bilhões)

Taxa de Câmbio BRL/USD 120

4,50

4,20 4,25

4,00

Efetivo

100

4,00 3,75

Déficit em Conta Corrente Investimento Estrangeiro Direto

Projeção Itaú Asset Management 80

3,50 3,25

60

3,00 2,75 2,50

40

2,25 2,00

20

1,75 1,50 2010

0 2011

2012

2013

2014

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: Itaú Asset Management, dados até 16 de novembro de 2015

2015

2016

2010

2011

2012

2013

2014

2015P 2016P

Situação bastante confortável nas contas externas Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 19

Porém, a recessão atrapalhará a consolidação fiscal, a qual será mais gradual 3,5

Resultado Primário

(em % do PIB)

2,9

Projeções

2,6

2,5

2,2 1,8

1,5 0,5

0,7

-0,5

-1,0

-0,6 -1,5

-0,7

-1,0 -2,0

-2,5

2010 2010

20112011

Resultado Primário

2012 2012

20132013

Projeção Itaú Asset Management

20142014 Meta Oficial

2015

2015 2016

2016

Contas pendentes de regularização

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: Banco Central do Brasil e Itaú Asset Management, dados até 16 de novembro de 2015

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Ciclo vicioso atual

Recessão + Político

Fiscal piora

Depreciação cambial

Alta da Inflação

Confiança em queda

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Pode-se quebrar esse ciclo vicioso?

Recomposição Política?

Recessão + Político

Ajuste Fiscal?

Ajuste Externo?

Fiscal

Câmbio

Política Monetária e Hiato do Produto x Aumentos de Impostos e efeitos El Niño

Inflação

Confiança ? Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 22

Conclusão

Cenário base é “mais do mesmo” Dificuldades Políticas Ajuste fiscal incompleto Ajuste monetário insuficiente

Inflação

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Teses de Investimento

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Inflação seguirá pressionada em 2016 Expectativas desancoradas El Niño

Aumento de impostos

INFLAÇÃO Inércia de Serviços Energia Elétrica Câmbio Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 25

Inflação seguirá pressionada em 2016

Focus - Mediana das Projeções para IPCA

(Variação Anual)

nov-15

10,38

10,00

9,00

8,00

7,00

6,64

6,00

5,12 5,00 4,50

5,00

2015

2016

2017

2018

out-15

jul-15

abr-15

jan-15

out-14

jul-14

abr-14

jan-14

out-13

jul-13

abr-13

jan-13

out-12

jul-12

abr-12

jan-12

out-11

jul-11

abr-11

jan-11

4,00

2019

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: Banco Central do Brasil, dados até 30 de novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 26

Como se proteger de um cenário adverso? NTN-Bs são um bom instrumento pois a alta da inflação protege contra a abertura de juros Rentabilidade por instrumento R$ 1,30 R$ 1,25

NTN-B perdeu menos que NTN-F e rendeu próximo ao CDI nos últimos 2 anos

R$ 1,20 R$ 1,15 R$ 1,10 R$ 1,05

NTN-B 2020

R$ 1,00 NTN-F 2021 R$ 0,95 CDI Acumulado nov-15

out-15

set-15

ago-15

jul-15

jun-15

mai-15

abr-15

mar-15

fev-15

jan-15

dez-14

nov-14

out-14

set-14

ago-14

jul-14

jun-14

mai-14

abr-14

mar-14

fev-14

jan-14

dez-13

nov-13

out-13

set-13

R$ 0,90

Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Fonte: Bloomberg, dados até 30 de novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 27

Qual é a possibilidade de ganho? No cenário otimista o investidor ganharia com o fechamento de juros reais Rentabilidade pós-crise 2008 R$1,30

Historicamente, as NTN-Bs performam acima do CDI em períodos de melhora do cenário

R$1,25 R$1,20 R$1,15

IMA-B 5 R$1,10 CDI Acumulado

R$1,05 R$1,00

nov-09

out-09

set-09

ago-09

jul-09

jun-09

mai-09

abr-09

mar-09

fev-09

jan-09

dez-08

nov-08

out-08

set-08

ago-08

jul-08

jun-08

mai-08

abr-08

mar-08

fev-08

jan-08

R$0,95

Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Fonte: Bloomberg, dados até 30 de novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 28

No nível de taxa de câmbio atual teremos melhora expressiva do déficit em conta corrente para 2016 -20.000

Transações Correntes - US$ Bi - 12M Projeção

-30.000 -40.000 -50.000 -60.000

-70.000 -80.000 -90.000 -100.000 -110.000

Transações Correntes (Projeções)

nov-16

set-16

jul-16

mai-16

mar-16

jan-16

nov-15

set-15

jul-15

mai-15

mar-15

jan-15

nov-14

set-14

jul-14

mai-14

mar-14

jan-14

nov-13

set-13

jul-13

mai-13

mar-13

jan-13

nov-12

set-12

jul-12

mai-12

mar-12

jan-12

nov-11

set-11

jul-11

mai-11

mar-11

jan-11

-120.000

Transações Correntes

Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: Banco Central do Brasil e Itaú Asset Management, dados até 16 de novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 29

Melhora do déficit em conta corrente permite seu financiamento apenas via investimento direto Transações Correntes e Investimento Direto - US$ MM - 12M 150.000

Projeção

125.000

50.000 40.000

100.000

30.000

75.000 20.000

50.000

10.000

25.000 0

0

-25.000

-10.000

-50.000

-20.000

-75.000 -30.000

-100.000

-40.000

-150.000

-50.000

dez-10 fev-11 abr-11 jun-11 ago-11 out-11 dez-11 fev-12 abr-12 jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 abr-13 jun-13 ago-13 out-13 dez-13 fev-14 abr-14 jun-14 ago-14 out-14 dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ago-15 out-15 dez-15 fev-16 abr-16 jun-16 ago-16 out-16 dez-16

-125.000

Transações Correntes (eixo esquerda)

Investimento Direto (eixo esquerda)

Transações Correntes - Investimento Direto (eixo direita) Projeções estão sujeitas a mudanças. Fonte: Banco Central do Brasil e Itaú Asset Management, dados até 16 de novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 30

A desvalorização cambial diminuiu o passivo externo líquido

Passivo Externo Líquido - US$ Bi 0

-200

-400

-600

-800

-1000

jun-15

dez-14

jun-14

dez-13

jun-13

dez-12

jun-12

dez-11

jun-11

dez-10

jun-10

dez-09

jun-09

dez-08

jun-08

dez-07

jun-07

dez-06

jun-06

dez-05

jun-05

dez-04

jun-04

dez-03

jun-03

dez-02

jun-02

dez-01

-1200

Fonte: Banco Central do Brasil, dados de setembro, extraído em 13 de novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 31

Banco Central intensificou fornecimento de hedge cambial ao mercado

Oferta Hedge - US$ Bi 140 120 100 80 60 40 20 0 -20

jun-15

dez-14

jun-14

dez-13

jun-13

dez-12

jun-12

dez-11

jun-11

dez-10

jun-10

dez-09

jun-09

dez-08

jun-08

dez-07

jun-07

dez-06

jun-06

dez-05

jun-05

dez-04

jun-04

dez-03

jun-03

dez-02

jun-02

dez-01

-40

Fonte: Banco Central do Brasil, dados até 16 de novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 32

Com isso houve aumento do hedge no passivo externo líquido

40%

Hedge Passivo Externo

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%

0% -5%

jun-15

dez-14

jun-14

dez-13

jun-13

dez-12

jun-12

dez-11

jun-11

dez-10

jun-10

dez-09

jun-09

dez-08

jun-08

dez-07

jun-07

dez-06

jun-06

dez-05

jun-05

dez-04

jun-04

dez-03

jun-03

dez-02

jun-02

dez-01

-10%

Fonte: Banco Central do Brasil e Itaú Asset Management, dados até 16 de novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 33

Fundos locais se mantém comprados em dólar, apesar da diminuição recente Posicionamento Técnico Fundos Multimercado 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%

jul-15

jan-15

jul-14

jan-14

jul-13

jan-13

jul-12

jan-12

jul-11

jan-11

jul-10

jan-10

jul-09

jan-09

jul-08

jan-08

jul-07

jan-07

-20%

Fonte: Bloomberg, dados até 13 de novembro de 2015

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 34

Valuation top down Consenso de Mercado continua muito otimista com crescimento de lucros (>20%)

Múltiplo da bolsa ainda em processo de correção Múltiplo P/L – 12 meses

Crescimento de lucros 40%

15 14

30% 13

2016

20%

12 11

10% 10 0%

2014

9 8

2015

-10%

7 TOTAL Total

Average Média

-1dp -1 dp*

+1dp +1 dp*

out/15

ago/15

jun/15

abr/15

fev/15

dez/14

out/14

ago/14

jun/14

abr/14

fev/14

dez/13

out/13

ago/13

jun/13

abr/13

out/15

set/15

ago/15

jul/15

jun/15

mai/15

abr/15

mar/15

fev/15

jan/15

dez/14

nov/14

out/14

set/14

ago/14

jul/14

fev/13

6

-20%

* dp - desvio padrão. Fonte: Bloomberg; Dados até 30 de Outubro de 2015. Múltiplo P/L 12M Fwd.

Informação Confidencial – Política Corporativa de Segurança da Informação | 35

Conclusão

Teremos mais um ano de recessão pela frente

Incerteza permanecerá elevada

Recomendamos um portfólio mais tático

Composto também por estratégias defensivas

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Projeções Brasil - Cenário Base (Itaú Asset Management) Principais Variáveis 1

PIB - Preços de Mercado PIB Nominal 1 PIB Nominal em US$ 1 1 PIB Real 1 PIB Nominal Per Capita em US$ 1 População Desemprego PNAD - Final DSZ ¹ Força de Trabalho - Final DSZ ¹ Ocupação - Final DSZ ¹ Salários Reais - Média ¹ Massa de Salários - Média ¹ 1

% R$ tri US$ tri R$ tri de 2014 R$ mil milhões % PEA % % % % %

Inflação - IPCA 1 Inflação - INPC 3 Inflação - IGP-M Taxa de Juros Copom - Final 2 Taxa de Câmbio - Final 2 Saldo Comercial 4 Exportações Importações

% % % R$ / US$ US$ bi US$ bi US$ bi US$ bi

Saldo em Conta Corrente * 2

% do PIB

Investimento Estrangeiro Direto 5 Resultado Primário Dív. Bruta do Setor Público 5

*2

US$ bi % do PIB % do PIB

2008 5,0 3,1 1,7 4,7 8,8 191,8 7,9 NA NA NA NA 5,9 6,5 9,8 13,75 2,34 24,8 197,9 173,1 -28,2 -1,7 NA 3,3 56,0

2009 -0,3 3,3 1,7 4,7 8,6 193,8 7,9 NA NA NA NA 4,3 4,1 -1,7 8,75 1,74 25,4 153,0 127,6 -24,3 -1,5 NA 1,9 59,3

2010 7,6 3,9 2,2 5,1 11,3 195,7 6,3 NA NA NA NA 5,9 6,5 11,3 10,75 1,60 20,3 201,9 181,6 -75,8 -3,4 88,5 2,6 51,8

2011 3,9 4,4 2,6 5,3 13,2 197,5 5,7 NA NA NA NA 6,5 6,1 5,1 11,00 2,18 29,7 256,0 226,3 -77,0 -2,9 101,2 2,9 51,3

2012 1,8 4,7 2,4 5,4 12,1 199,3 5,5 NA NA NA NA 5,8 6,2 7,8 7,25 2,05 19,4 242,5 223,1 -74,1 -3,1 86,6 2,2 54,8

2013 2,7 5,2 2,4 5,5 11,9 201,1 5,3 1,0 1,8 NA NA 5,9 5,6 5,5 10,00 2,35 2,6 242,2 239,6 -74,8 -3,1 69,2 1,8 53,3

2014 0,2 5,5 2,3 5,5 11,6 202,8 5,2 1,4 1,1 1,1 2,6 6,4 6,2 3,7 11,75 2,65 -5,9 225,1 231,0 -103,6 -4,4 96,9 -0,6 58,9

2015P -3,7 5,9 1,8 5,5 8,7 204,4 9,5 1,9 -0,8 0,8 1,0 10,6 10,9 10,9 14,25 4,00 14,8 189,6 174,8 -62,5 -3,5 71,6 -2,0 67,2

2016P -3,2 6,3 1,5 5,3 7,5 206,0 11,3 1,2 -0,8 -0,6 -1,6 7,2 7,0 6,5 14,25 4,20 29,1 176,0 146,9 -33,0 -2,1 53,9 -0,7 74,6

P = Projeções

Projeções estão sujeitas a mudanças. * Histórico até 2009 baseado na metodologia BPM5. De 2010 em diante, metodologia BPM6. Mais detalhes sobre essa metodologia no próximo slide. Fonte: Itaú Asset Management e Bloomberg, 01 de dezembro de 2015. 3

Fundação Getulio Vargas (FGV).

4

1

Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE).

Ministério do Desenvolvimento, Indústria e Comércio Exterior (MDIC).

5

2

Banco Central do Brasil (BCB)

Tesouro Nacional (TN)

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Informações relevantes A Itaú Asset Management é o segmento do Itaú Unibanco especializado em gestão de recursos de clientes. Este documento é fornecido, exclusivamente, a título informativo, e não constitui oferta ou qualquer sugestão ou recomendação de investimento, em particular ou em geral, não devendo ser utilizado para tanto. Este documento é confidencial e não deve ser reproduzido ou redistribuído a qualquer outra pessoa, total ou parcialmente, sem o prévio consentimento da Itaú Asset Management. As informações constantes deste documento foram obtidas ou são oriundas de fontes julgadas fidedignas pela Itaú Asset Management por suas empresas controladoras, coligadas e/ou controladas, porém a Itaú Asset Management não garante a exatidão nem a cobertura integral das informações aqui contidas. Opiniões e estimativas podem ser alteradas sem aviso. Informações adicionais podem ser obtidas mediante solicitação. A Itaú Asset Management pode ter emitido outros documentos que apresentem informações inconsistentes e/ou conclusões que surgiram diversamente daquelas ora apresentadas. Tais documentos podem refletir as diferentes opiniões e métodos analíticos de outros analistas que as tenham preparado. Este documento não leva em conta objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades particulares de qualquer pessoa física ou jurídica individualmente considerada. Investidores devem obter aconselhamento financeiro individual com base em suas próprias perspectivas e condições financeiras, antes de tomar quaisquer decisões com base nas informações aqui contidas. A Itaú Asset Management pode ou poderá ter, eventualmente, posições ativas ou passivas em mercados relacionados, direta ou indiretamente, às informações aqui divulgadas. As informações contidas nesta publicação buscam avaliar o cenário econômico atual, no entanto, esclarecemos que estas refletem uma interpretação do Itaú Unibanco, podendo ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio. Esta publicação possui caráter meramente informativo e não reflete oferta ou recomendação de investimento de nenhum produto específico. Para análise de produtos específicos oferecidos pelo Itaú Unibanco, consulte seu representante comercial para maior detalhamento e informações completas acerca de suas peculiaridades e riscos. O Itaú Unibanco não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. A partir de abril de 2015, o Banco Central do Brasil passará a divulgar as estatísticas de setor externo da economia brasileira em conformidade com a sexta edição do Manual de Balanço de Pagamentos e Posição Internacional de Investimento (BPM6), do Fundo Monetário Internacional (FMI). O BPM6 contempla desenvolvimentos econômicos e financeiros da economia mundial nos últimos quinze anos; avanços metodológicos ocorridos em tópicos específicos e a necessidade de harmonização entre as estatísticas macroeconômicas, especialmente o Sistema de Contas Nacionais (System of National Accounts, SNA 2008). Essa atualização metodológica permitirá o aperfeiçoamento do padrão estatístico nacional, alinhando-o com as melhores práticas internacionais, e garantirá consistência com a nova metodologia das Contas Nacionais a ser adotada pelo IBGE, também em 2015. Maiores detalhes podem ser obtidos na Nota Metodológica “Estatísticas do Setor Externo - Adoção da 6ª Edição do Manual de Balanço de Pagamentos e Posição Internacional de Investimento (BPM6) Para obter mais informações, entre em contato pelo telefone (11) 3631-2939. Consultas, sugestões, reclamações, críticas, elogios e denúncias, utilize o SAC: 0800 728 0728, todos os dias, 24 horas, ou o canal Fale Conosco (www.itau.com.br). Se necessário contate a Ouvidoria Corporativa Itaú: 0800 570 0011 (em dias úteis das 9h às 18h) ou Caixa Postal 67.600, CEP 03162-971. Deficientes auditivos ou de fala, todos os dias, 24 horas, 0800 722 1722.

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