Perspectivas para a Inflação Relatório Trimestral de Inflação

Carlos Viana de Carvalho Junho de 2017

1

Índice

I.

Introdução

II. Cenário Básico i. Atividade Econômica ii. Cenário Externo

iii. Inflação

III. Projeções Condicionais

2

I. Introdução

3

Introdução

Missão do Banco Central

• Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e um sistema financeiro sólido e eficiente • O cumprimento da missão de assegurar a estabilidade de preços se dá por meio do regime de metas para a inflação, definidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN)

4

Introdução

Princípios Básicos

• Inflação baixa, estável e previsível: melhor contribuição da política monetária para o crescimento sustentável • Inflação alta e volátil: • gera distorções, aumenta riscos, encurta horizontes de planejamento,

prejudica investimentos e o crescimento econômico • regressiva • em resumo, reduz crescimento potencial, afeta geração de empregos

e renda, piora distribuição de renda

5

II. Cenário Básico

6

i.

Atividade Econômica: • • •

estabilização e perspectiva de recuperação gradual manutenção do nível elevado de incertezas no processo de reformas e ajustes pode ter impacto negativo alto nível de ociosidade

ii. Cenário Externo: • •

tem se mostrado favorável atividade econômica global mais forte tem mitigado efeitos de possíveis mudanças de política econômica nos países centrais

iii. Inflação: • • • •

comportamento favorável, com desinflação difundida divulgações recentes abaixo do esperado amplo conjunto de núcleos indica baixa inflação corrente expectativas para 2017, 2018 e 2019 em torno de 3,7%, 4,4% e 4,25%, respectivamente

7

i. Atividade Econômica

8

abr 17

dez 16

ago 16

abr 16

dez 15

ago 15

abr 15

dez 14

ago 14

abr 14

dez 13

ago 13

abr 13

2012=100, dessaz.

Atividade Econômica

Produção Industrial 108

104

100

96

92

88

84

80

Fonte: IBGE

9

Atividade Econômica

IBC-Br 150 Mês: 0,28% (a.s.) Trimestre: 1,45% (a.s.) T/(T-4): -0,64%

148

144

MM3m mensal

142 140 138

136 134

abr 17

dez 16

ago 16

abr 16

dez 15

ago 15

abr 15

dez 14

ago 14

abr 14

dez 13

132

ago 13

2002=100, dessaz.

146

Fonte: BC

10

Atividade Econômica

Expectativas de Mercado para o PIB 2017 1,4

1,0 0,8 0,6 0,4

0,40

jun 17

mai 17

abr 17

mar 17

fev 17

jan 17

dez 16

nov 16

out 16

set 16

ago 16

jul 16

jun 16

mai 16

0,2

abr 16

% de crescimento

1,2

até 16/6

Fonte: BC (Focus)

11

Atividade Econômica

110

100

100

MM3m, dessaz.

110

90

80

70

90

80

70

serviços

construção mai 17

jan 17

set 16

mai 16

jan 16

set 15

mai 15

jan 15

set 14

mai 14

set 13

mai 17

jan 17

set 16

mai 16

jan 16

set 15

mai 15

jan 14

comércio

60

jan 15

set 14

mai 14

jan 14

indústria

60 set 13

MM3m, dessaz.

Confiança dos Agentes – Expectativas de Empresários

Obs.: Proporção de respostas favoráveis – proporção de respostas desfavoráveis + 100

Fonte: FGV

12

mai 17

jan 17

set 16

mai 16

jan 16

set 15

mai 15

jan 15

set 14

mai 14

jan 14

%, dessaz.

Atividade Econômica

NUCI 84

82

80

78

76 74,7

74

72

Fonte: FGV

13

jan 17

set 16

-3

mai 16

-2

jan 16

-1,8

set 15

População

mai 15

1

jan 15

1,3

set 14

2

mai 14

0

%

PO força de trabalho (PEA)

jan 14

abr 17

dez 16

ago 16

abr 16

dez 15

ago 15

abr 15

3

dez 14

ago 14

abr 14

var. interanual da MM3m (%)

Atividade Econômica

Mercado de Trabalho Desemprego

14 13,6

13

12

11

10 9

-1 8

7

6

Fonte: IBGE (PNADC)

14

Boxe

Boxe: Projeções para o PIB 2017 Crescimento de 0,5%:  Oferta:

• Agropecuária: 9,6% (-6,6% em 2016) • Indústria: 0,3% (-3,8% em 2016) • Serviços: -0,1% (-2,7% em 2016)  Demanda: • Investimentos: -0,6% (-10,2% em 2016) • Consumo das Famílias: 0,0% (-4,2% em 2016) • Consumo do Governo: -0,6% (-0,6% em 2016) • Exportações Líquidas: 0,0 p.p (1,7 p.p em 2016) • Variação de Estoques: 0,7 p.p (-0,6 p.p. em 2016)

15

Boxe: Estoques e Ciclo Econômico Recente • Analisa a evolução de um conjunto de estatísticas sobre o estoque de mercadorias Variação de Estoques Trimestral/PIB em 4 Trimestres 1,0

Indicadores de Adequação de Estoques

0,8

130

53

120

52

110

51

100

50

90

49

0,2 0,0 -0,2

80

I 2017

I 2016

I 2015

I 2014

47

I 2013

I 2010

70

I 2012

-0,6

48

FGV (esq.) CNI (dir.) I 2011

-0,4

16

pontos (MM3M)

pontos (MM3M)

0,4

I 2005 I 2006 I 2007 I 2008 I 2009 I 2010 I 2011 I 2012 I 2013 I 2014 I 2015 I 2016 I 2017

% dessazonalizado

0,6

Boxe: Impacto da Safra Agrícola sobre a Atividade Econômica • Analisa os efeitos do expressivo crescimento da safra agrícola no primeiro trimestre sobre outros setores Respostas de Setores Selecionados a um Choque na Agropecuária

0,20

Transformação Transportes Comércio

0,15 0,10 0,05

0,00 -0,05 -0,10

0

1

2

3

4

5

6

7

17

Boxe: Evolução Recente da Inflação Subjacente de Serviços • Relaciona a trajetória recente da inflação no setor de serviços com as expectativas inflacionárias e com o ciclo econômico IPCA, Inflação Subjacente de Serviços e Desemprego

10

12

fev 17

fev 16

fev 15

fev 14

fev 13

fev 12

4

fev 11

2

fev 10

6

fev 09

4

fev 08

8

fev 07

6

fev 06

10

fev 05

8

fev 04

% em 12 meses

14

IPCA IPCA subjacente de serviços Taxa de desocupação (dir.)

% mensal

12

Fontes: BC, IBGE e IBGE (PNADC)

18

Boxe: Investimento Direto no País (IDP) • O IDP, compilado de acordo com os mais recentes padrões internacionais, comporta-se como fonte de financiamento estável e de longo prazo, conforme esperado Fluxos de Investimento Direto 120

100

110

US$ bilhões em 12 meses

120

80 60 40 20 0

90 80 70 60

50 40 IDP - Critério Ativos/Passivos (BPM6) IED - Princípio Direcional (BPM5)

30

19

abr 17

abr 16

abr 15

abr 14

abr 13

abr 12

abr 11

abr 10

abr 09

abr 08

abr 17

abr 16

abr 15

20

abr 14

abr 13

abr 12

abr 11

abr 10

abr 09

-40

abr 08

Investimento Direto Investimento em Carteira Outros Investimentos

100

abr 07

-20

abr 07

US$ bilhões em 12 meses

Fluxos Líquidos de Capitais Estrangeiros

Boxe

Boxe: Projeções para o BP 2017 • Projeção de deficit em conta corrente de US$24 bilhões (1,19% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorrido em 2016 •

Balança comercial: projeção de superavit elevada de US$51 bilhões para US$54 bilhões (superavit de US$45 bilhões em 2016) • Exportações: US$203 bilhões (+10,1% relativamente a 2016) • Importações: US$149 bilhões (+6,9% relativamente a 2016)

• Manutenção na previsão de ingressos líquidos de Investimento Direto no País (IDP) em US$75 bilhões que permitirão financiar o BP de forma confortável • Redução do ingresso em ações e fundos de investimento (US$10 bilhões para zero), mas redução das saídas de títulos no país (-US$7 bilhões para zero), com equilíbrio em portfólio no país • Elevação da taxa de rolagem de 80% para 90%

20

ii. Cenário Externo

21

Cenário Externo

Perspectiva de Crescimento Global Moderado 3,7

2016 2017 2018 2019

3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0 2,9

jun 17

abr 17

fev 17

dez 16

out 16

ago 16

jun 16

abr 16

fev 16

dez 15

out 15

ago 15

jun 15

2,8

abr 15

crescimento anual do PIB - %

3,6

Fonte: Bloomberg (junho: 16/6)

22

Cenário Externo

Atividade – Crescimento Anual do PIB Estados Unidos

3,0

1,70

1,60

1,5

2,5

2,20

2,30

2,0

1,40

1,0

2,10

%

0,5 0,0

1,5

-0,5

China

7,8

2019

2018

Japão

2,0

1,30

1,5

7,3

2017

2016

2015

2014

2012

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

-1,0

2012

1,0

2013

%

Área do Euro

2,0

1,00

%

6,8

6,60

0,5 6,30

6,3

6,15

0,70

0,0 2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2019

2018

2017

2016

2015

2014

-0,5

2013

5,8

2012

%

1,0

2017/18: projeção

Fonte: Bloomberg (16/6)

23

Cenário Externo

Inflação Estados Unidos

2,5

2,20

2,30

1,5

1,50

1,70

1,0 0,5

1,0

0,0

China

2,6

2,20

2,00

2019

2018

2017

2016

2015

2014

Japão

3,0

2,4 2,2

2013

2012

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

-0,5

2012

0,5

2,5 2,0

2,06

%

2,0 1,8

1,5

1,00

0,80

1,0

0,60

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2019

2018

2017

2016

-0,5

2015

1,4

2014

0,0

2013

1,6

2012

0,5

2012

%

1,60

1,5

%

%

2,0

2,30

2,0

Área do Euro

2,5

2017/18: projeção

Fonte: Bloomberg (16/6)

24

Cenário Externo

Juros de Longo Prazo 10 anos 3,0 2,5

1,5 EUA Zona do Euro Japão

1,0 0,5

0,0

jun 17

abr 17

fev 17

dez 16

out 16

ago 16

jun 16

abr 16

fev 16

dez 15

out 15

ago 15

jun 15

abr 15

-0,5

fev 15

% a.a.

2,0

até 16/6

Fonte: Bloomberg

25

Cenário Externo

Preços de Commodities Índice CRB 540

900

CRB (esq.) alimentos (esq.) matérias-primas (esq.) metais (dir.)

850

500,5 819,5

750

442,9

420

700 650 370,9

360

índice (1967=100)

800

600 550

jun 17

abr 17

fev 17

dez 16

out 16

ago 16

jun 16

abr 16

fev 16

dez 15

out 15

ago 15

jun 15

500

abr 15

300

fev 15

índice (1967=100)

480

até 16/6

Fonte: Bloomberg

26

iii. Inflação

27

Inflação

IPCA Mensal – Expectativas x Projetado IPCA ocorrido > IPCA projetado

0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 -0,05

-0,10 -0,15 IPCA ocorrido < IPCA projetado

mai 17

mar 17

jan 17

nov 16

set 16

jul 16

mai 16

mar 16

jan 16

nov 15

set 15

jul 15

mai 15

-0,20 mar 15

diferença entre ocorrido e projetado* (p.p.)

0,25

*projetado nas datas de referência do Top 5 de IPCA

Fontes: IBGE e BC (Focus)

28

Inflação

IPCA - Alimentos 3

1

0

-1

dez

nov

set

ago

jul

jun

mai

abr

mar

fev

-2

out

Faixa 2007-14 2016 2017

jan

% a.m.

2

faixa sombreada: valores mínimos e máximos para cada mês de 2007 a 2014

Fontes: IBGE e BC

29

Inflação

IPCA Cheio, Núcleos e Índice de Difusão IPCA

Índice de Difusão

11

80

10

75

70

8

%

7 6

65

60

5 55

mai 17

mar 17

jan 17

nov 16

set 16

jul 16

mai 16

mar 16

jan 16

nov 15

set 15

jul 15

mai 17

mar 17

jan 17

50 nov 16

set 16

jul 16

mai 16

mar 16

jan 16

nov 15

3

set 15

IPCA médias aparadas c/suaviz. exclusão monit.e alim.domic. dupla ponderação

4

jul 15

% em 12 meses

9

Fonte: IBGE

30

Inflação

Preços ao Consumidor 11

IPCA Focus

10

8 7 6 5

4

mai 17 3,60%

meta (4,5%)

3

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2

2011

% em 12 meses

9

Focus: expectativas em 14/6

Fonte: BC (Focus)

31

Inflação

Evolução das Expectativas de Mercado para o IPCA 2017-2021 6,5

2017 2018 2019 2020 2021

6,0

5,0 4,5 4,36 4,25 4,25 4,25

4,0

3,68

jun 17

abr 17

fev 17

dez 16

out 16

ago 16

jun 16

abr 16

fev 16

dez 15

out 15

3,5

ago 15

%

5,5

até 14/6

Fonte: BC (Focus)

32

Inflação

Preços Livres e Administrados 18

16

12

10

IPCA Livres (%) 2015 2016 expectativas 2017* 2018*

8,51 6,54 3,10 4,24

8 5,4*

6

4,4

4,7* 4,2*

4 3,4

2

3,1*

dez 18

dez 17

jul 16

jan 16

jul 15

jan 15

jul 14

jan 14

jul 13

jan 13

jul 12

jan 12

jul 11

0

jan 17

preços administrados preços livres

jan 11

% em 12 meses

14

IPCA Administrados (%) 2015 18,07 2016 5,50 expectativas 2017* 5,50 2018* 4,74

*expectativas em 14/6

Fontes: IBGE e BC (Focus)

33

III. Projeções Condicionais

34

Projeções Condicionais

Revisões e Projeções de Curto Prazo IPCA – Surpresa Inflacionária variação %

2017 mar

abr

mai

no trimestre

12 meses até mai

Cenário do Copom1/

0,28

0,53

0,42

1,23

4,15

IPCA observado

0,25

0,14

0,31

0,70

3,60

Surpresa (p.p)

-0,03

-0,39

-0,11

-0,53

-0,55

1/ Cenário na data de corte do Relatório de Inflação de março de 2017

IPCA – Projeções de Curto Prazo variação %

2017

Cenário do Copom1/

jun

jul

ago

no trimestre

12 meses até ago

-0,10

0,30

0,27

0,47

2,73

1/ Cenário na data de corte

Fontes: IBGE e BC

35

Projeções Condicionais

Projeções Condicionais para a Inflação Cenário com Juros e Câmbio Focus Período

RI de março

RI de junho

2017

2

3,9

3,1

2017

3

3,4

2,9

2017

4

4,0

3,8

2018

1

4,4

4,4

2018

2

4,2

4,9

2018

3

4,2

4,7

2018

4

4,5

4,5

2019

1

4,6

4,4

2019

2

-

4,3

Obs.: inflação acumulada em quatro trimestres (%) Fonte: BC

36

Projeções Condicionais

Projeções Condicionais para a Inflação Cenário com Juros e Câmbio Focus 10

6

4

2

2T 19

1T 19

4T 18

3T 18

2T 18

1T 18

4T 17

3T 17

2T 17

1T 17

4T 16

3T 16

2T 16

0

1T 16

% em 4 trimestres

8

Fonte: BC

37

Projeções Condicionais

Projeções Condicionais para a Inflação Cenários Reportados Período

Juros e Câmbio Focus

Juros Focus e Câmbio Constante

Juros e Câmbio Constantes

Juros Constantes e Câmbio Focus

2017

2

3,1

3,1

3,1

3,1

2017

3

2,9

2,9

2,9

2,9

2017

4

3,8

3,8

3,8

3,8

2018

1

4,4

4,4

4,3

4,3

2018

2

4,9

4,9

4,7

4,7

2018

3

4,7

4,6

4,2

4,3

2018

4

4,5

4,3

3,9

4,0

2019

1

4,4

4,3

3,8

3,9

2019

2

4,3

4,2

3,7

3,8

Obs.: inflação acumulada em quatro trimestres (%) Fonte: BC

38

Boxe

Boxe: Modelo Semiestrutural Agregado Resposta do Swap a um Ciclo Hipotético de Alterações na Selic

Clima e IPCA Alimentação no Domicílio 5 Variável de clima (esq.) IPCA Aliment. Domicílio (dir.)

10

2

4 1

2 0

-1

-2

1T 01 1T 02 1T 03 1T 04 1T 05 1T 06 1T 07 1T 08 1T 09 1T 10 1T 11 1T 12 1T 13 1T 14 1T 15 1T 16 1T 17

0

0,75

0,50

0,25

0,00

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

6

% a.a.

8

3

°C2

Swap Selic

1,00

MM2 trimestres (% a.t.) p.p. em 4 trimestres

4

1,25

12

trimestres

39

Condução da Política Monetária - 1 • Em sua reunião em maio (207ª Reunião), o Copom decidiu, por unanimidade, pela redução da taxa básica de juros em um ponto percentual, para 10,25% a.a., sem viés. • Na ocasião, o Comitê comunicou como fator de risco principal o aumento da incerteza sobre a velocidade do processo de reformas e ajustes na economia. Isso se dá tanto pela maior probabilidade de cenários que dificultem esse processo, quanto pela dificuldade de avaliação dos efeitos desses cenários sobre os determinantes da inflação.

• Em função do cenário básico e do balanço de riscos avaliados em sua última reunião, o Copom entendeu que uma redução moderada do ritmo de flexibilização monetária em relação ao ritmo adotado naquela ocasião deveria se mostrar adequada em sua próxima reunião, em julho (208ª reunião).

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Condução da Política Monetária - 2 • Copom avalia que efeitos da incerteza sobre a trajetória prospectiva da inflação se transmitem por meio de dois canais básicos: • A manutenção, por tempo prolongado, de níveis de incerteza elevados sobre a evolução do processo de reformas e ajustes na economia pode ter impacto negativo sobre a atividade econômica e, portanto, desinflacionário. • Impacto da incerteza sobre a formação de preços e sobre as estimativas da taxa de juros estrutural pode ter direção oposta. • Possibilidade de os efeitos se compensarem e a trajetória prospectiva da inflação não ser impactada. • Não há, portanto, relação direta e mecânica entre o aumento de incerteza e a política monetária. • Flexibilidade do regime de metas para a inflação permite ao Copom adequar a política monetária aos possíveis cenários prospectivos.

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Condução da Política Monetária - 3 • O Comitê entende que a convergência da inflação para a meta de 4,5% no horizonte relevante para a condução da política monetária, que inclui os anos-calendário de 2018 e, com menor peso, de 2017, é compatível com o processo de flexibilização monetária. • A extensão do ciclo de flexibilização monetária dependerá das projeções e expectativas de inflação, da atividade econômica, do balanço de riscos, mas também das estimativas da taxa de juros estrutural da economia brasileira. O Copom entende que o aumento recente da incerteza associada à evolução do processo de reformas e ajustes necessários na economia brasileira dificulta a queda mais célere das estimativas da taxa de juros estrutural e as torna mais incertas. Essas estimativas continuarão a ser reavaliadas pelo Comitê ao longo do tempo.

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Condução da Política Monetária - 4 • O Copom reitera sua preferência por explicitar condicionalidades sobre a evolução da política monetária, o que melhor transmite a racionalidade econômica que guia suas decisões. Isso contribui para aumentar a transparência e melhorar a comunicação do Copom. • O ritmo de flexibilização monetária continuará dependendo da evolução da atividade econômica, do balanço de riscos, de possíveis reavaliações da estimativa da extensão do ciclo e das projeções e expectativas de inflação.

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Perspectivas para a Inflação Relatório Trimestral de Inflação

Carlos Viana de Carvalho Junho de 2017

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