Perspectivas para a Inflação Relatório Trimestral de Inflação
Carlos Viana de Carvalho Junho de 2017
1
Índice
I.
Introdução
II. Cenário Básico i. Atividade Econômica ii. Cenário Externo
iii. Inflação
III. Projeções Condicionais
2
I. Introdução
3
Introdução
Missão do Banco Central
• Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e um sistema financeiro sólido e eficiente • O cumprimento da missão de assegurar a estabilidade de preços se dá por meio do regime de metas para a inflação, definidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN)
4
Introdução
Princípios Básicos
• Inflação baixa, estável e previsível: melhor contribuição da política monetária para o crescimento sustentável • Inflação alta e volátil: • gera distorções, aumenta riscos, encurta horizontes de planejamento,
prejudica investimentos e o crescimento econômico • regressiva • em resumo, reduz crescimento potencial, afeta geração de empregos
e renda, piora distribuição de renda
5
II. Cenário Básico
6
i.
Atividade Econômica: • • •
estabilização e perspectiva de recuperação gradual manutenção do nível elevado de incertezas no processo de reformas e ajustes pode ter impacto negativo alto nível de ociosidade
ii. Cenário Externo: • •
tem se mostrado favorável atividade econômica global mais forte tem mitigado efeitos de possíveis mudanças de política econômica nos países centrais
iii. Inflação: • • • •
comportamento favorável, com desinflação difundida divulgações recentes abaixo do esperado amplo conjunto de núcleos indica baixa inflação corrente expectativas para 2017, 2018 e 2019 em torno de 3,7%, 4,4% e 4,25%, respectivamente
7
i. Atividade Econômica
8
abr 17
dez 16
ago 16
abr 16
dez 15
ago 15
abr 15
dez 14
ago 14
abr 14
dez 13
ago 13
abr 13
2012=100, dessaz.
Atividade Econômica
Produção Industrial 108
104
100
96
92
88
84
80
Fonte: IBGE
9
Atividade Econômica
IBC-Br 150 Mês: 0,28% (a.s.) Trimestre: 1,45% (a.s.) T/(T-4): -0,64%
148
144
MM3m mensal
142 140 138
136 134
abr 17
dez 16
ago 16
abr 16
dez 15
ago 15
abr 15
dez 14
ago 14
abr 14
dez 13
132
ago 13
2002=100, dessaz.
146
Fonte: BC
10
Atividade Econômica
Expectativas de Mercado para o PIB 2017 1,4
1,0 0,8 0,6 0,4
0,40
jun 17
mai 17
abr 17
mar 17
fev 17
jan 17
dez 16
nov 16
out 16
set 16
ago 16
jul 16
jun 16
mai 16
0,2
abr 16
% de crescimento
1,2
até 16/6
Fonte: BC (Focus)
11
Atividade Econômica
110
100
100
MM3m, dessaz.
110
90
80
70
90
80
70
serviços
construção mai 17
jan 17
set 16
mai 16
jan 16
set 15
mai 15
jan 15
set 14
mai 14
set 13
mai 17
jan 17
set 16
mai 16
jan 16
set 15
mai 15
jan 14
comércio
60
jan 15
set 14
mai 14
jan 14
indústria
60 set 13
MM3m, dessaz.
Confiança dos Agentes – Expectativas de Empresários
Obs.: Proporção de respostas favoráveis – proporção de respostas desfavoráveis + 100
Fonte: FGV
12
mai 17
jan 17
set 16
mai 16
jan 16
set 15
mai 15
jan 15
set 14
mai 14
jan 14
%, dessaz.
Atividade Econômica
NUCI 84
82
80
78
76 74,7
74
72
Fonte: FGV
13
jan 17
set 16
-3
mai 16
-2
jan 16
-1,8
set 15
População
mai 15
1
jan 15
1,3
set 14
2
mai 14
0
%
PO força de trabalho (PEA)
jan 14
abr 17
dez 16
ago 16
abr 16
dez 15
ago 15
abr 15
3
dez 14
ago 14
abr 14
var. interanual da MM3m (%)
Atividade Econômica
Mercado de Trabalho Desemprego
14 13,6
13
12
11
10 9
-1 8
7
6
Fonte: IBGE (PNADC)
14
Boxe
Boxe: Projeções para o PIB 2017 Crescimento de 0,5%: Oferta:
• Agropecuária: 9,6% (-6,6% em 2016) • Indústria: 0,3% (-3,8% em 2016) • Serviços: -0,1% (-2,7% em 2016) Demanda: • Investimentos: -0,6% (-10,2% em 2016) • Consumo das Famílias: 0,0% (-4,2% em 2016) • Consumo do Governo: -0,6% (-0,6% em 2016) • Exportações Líquidas: 0,0 p.p (1,7 p.p em 2016) • Variação de Estoques: 0,7 p.p (-0,6 p.p. em 2016)
15
Boxe: Estoques e Ciclo Econômico Recente • Analisa a evolução de um conjunto de estatísticas sobre o estoque de mercadorias Variação de Estoques Trimestral/PIB em 4 Trimestres 1,0
Indicadores de Adequação de Estoques
0,8
130
53
120
52
110
51
100
50
90
49
0,2 0,0 -0,2
80
I 2017
I 2016
I 2015
I 2014
47
I 2013
I 2010
70
I 2012
-0,6
48
FGV (esq.) CNI (dir.) I 2011
-0,4
16
pontos (MM3M)
pontos (MM3M)
0,4
I 2005 I 2006 I 2007 I 2008 I 2009 I 2010 I 2011 I 2012 I 2013 I 2014 I 2015 I 2016 I 2017
% dessazonalizado
0,6
Boxe: Impacto da Safra Agrícola sobre a Atividade Econômica • Analisa os efeitos do expressivo crescimento da safra agrícola no primeiro trimestre sobre outros setores Respostas de Setores Selecionados a um Choque na Agropecuária
0,20
Transformação Transportes Comércio
0,15 0,10 0,05
0,00 -0,05 -0,10
0
1
2
3
4
5
6
7
17
Boxe: Evolução Recente da Inflação Subjacente de Serviços • Relaciona a trajetória recente da inflação no setor de serviços com as expectativas inflacionárias e com o ciclo econômico IPCA, Inflação Subjacente de Serviços e Desemprego
10
12
fev 17
fev 16
fev 15
fev 14
fev 13
fev 12
4
fev 11
2
fev 10
6
fev 09
4
fev 08
8
fev 07
6
fev 06
10
fev 05
8
fev 04
% em 12 meses
14
IPCA IPCA subjacente de serviços Taxa de desocupação (dir.)
% mensal
12
Fontes: BC, IBGE e IBGE (PNADC)
18
Boxe: Investimento Direto no País (IDP) • O IDP, compilado de acordo com os mais recentes padrões internacionais, comporta-se como fonte de financiamento estável e de longo prazo, conforme esperado Fluxos de Investimento Direto 120
100
110
US$ bilhões em 12 meses
120
80 60 40 20 0
90 80 70 60
50 40 IDP - Critério Ativos/Passivos (BPM6) IED - Princípio Direcional (BPM5)
30
19
abr 17
abr 16
abr 15
abr 14
abr 13
abr 12
abr 11
abr 10
abr 09
abr 08
abr 17
abr 16
abr 15
20
abr 14
abr 13
abr 12
abr 11
abr 10
abr 09
-40
abr 08
Investimento Direto Investimento em Carteira Outros Investimentos
100
abr 07
-20
abr 07
US$ bilhões em 12 meses
Fluxos Líquidos de Capitais Estrangeiros
Boxe
Boxe: Projeções para o BP 2017 • Projeção de deficit em conta corrente de US$24 bilhões (1,19% do PIB), ante deficit de US$23,5 bilhões (1,31% do PIB) ocorrido em 2016 •
Balança comercial: projeção de superavit elevada de US$51 bilhões para US$54 bilhões (superavit de US$45 bilhões em 2016) • Exportações: US$203 bilhões (+10,1% relativamente a 2016) • Importações: US$149 bilhões (+6,9% relativamente a 2016)
• Manutenção na previsão de ingressos líquidos de Investimento Direto no País (IDP) em US$75 bilhões que permitirão financiar o BP de forma confortável • Redução do ingresso em ações e fundos de investimento (US$10 bilhões para zero), mas redução das saídas de títulos no país (-US$7 bilhões para zero), com equilíbrio em portfólio no país • Elevação da taxa de rolagem de 80% para 90%
20
ii. Cenário Externo
21
Cenário Externo
Perspectiva de Crescimento Global Moderado 3,7
2016 2017 2018 2019
3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0 2,9
jun 17
abr 17
fev 17
dez 16
out 16
ago 16
jun 16
abr 16
fev 16
dez 15
out 15
ago 15
jun 15
2,8
abr 15
crescimento anual do PIB - %
3,6
Fonte: Bloomberg (junho: 16/6)
22
Cenário Externo
Atividade – Crescimento Anual do PIB Estados Unidos
3,0
1,70
1,60
1,5
2,5
2,20
2,30
2,0
1,40
1,0
2,10
%
0,5 0,0
1,5
-0,5
China
7,8
2019
2018
Japão
2,0
1,30
1,5
7,3
2017
2016
2015
2014
2012
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
-1,0
2012
1,0
2013
%
Área do Euro
2,0
1,00
%
6,8
6,60
0,5 6,30
6,3
6,15
0,70
0,0 2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2019
2018
2017
2016
2015
2014
-0,5
2013
5,8
2012
%
1,0
2017/18: projeção
Fonte: Bloomberg (16/6)
23
Cenário Externo
Inflação Estados Unidos
2,5
2,20
2,30
1,5
1,50
1,70
1,0 0,5
1,0
0,0
China
2,6
2,20
2,00
2019
2018
2017
2016
2015
2014
Japão
3,0
2,4 2,2
2013
2012
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
-0,5
2012
0,5
2,5 2,0
2,06
%
2,0 1,8
1,5
1,00
0,80
1,0
0,60
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2019
2018
2017
2016
-0,5
2015
1,4
2014
0,0
2013
1,6
2012
0,5
2012
%
1,60
1,5
%
%
2,0
2,30
2,0
Área do Euro
2,5
2017/18: projeção
Fonte: Bloomberg (16/6)
24
Cenário Externo
Juros de Longo Prazo 10 anos 3,0 2,5
1,5 EUA Zona do Euro Japão
1,0 0,5
0,0
jun 17
abr 17
fev 17
dez 16
out 16
ago 16
jun 16
abr 16
fev 16
dez 15
out 15
ago 15
jun 15
abr 15
-0,5
fev 15
% a.a.
2,0
até 16/6
Fonte: Bloomberg
25
Cenário Externo
Preços de Commodities Índice CRB 540
900
CRB (esq.) alimentos (esq.) matérias-primas (esq.) metais (dir.)
850
500,5 819,5
750
442,9
420
700 650 370,9
360
índice (1967=100)
800
600 550
jun 17
abr 17
fev 17
dez 16
out 16
ago 16
jun 16
abr 16
fev 16
dez 15
out 15
ago 15
jun 15
500
abr 15
300
fev 15
índice (1967=100)
480
até 16/6
Fonte: Bloomberg
26
iii. Inflação
27
Inflação
IPCA Mensal – Expectativas x Projetado IPCA ocorrido > IPCA projetado
0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 -0,05
-0,10 -0,15 IPCA ocorrido < IPCA projetado
mai 17
mar 17
jan 17
nov 16
set 16
jul 16
mai 16
mar 16
jan 16
nov 15
set 15
jul 15
mai 15
-0,20 mar 15
diferença entre ocorrido e projetado* (p.p.)
0,25
*projetado nas datas de referência do Top 5 de IPCA
Fontes: IBGE e BC (Focus)
28
Inflação
IPCA - Alimentos 3
1
0
-1
dez
nov
set
ago
jul
jun
mai
abr
mar
fev
-2
out
Faixa 2007-14 2016 2017
jan
% a.m.
2
faixa sombreada: valores mínimos e máximos para cada mês de 2007 a 2014
Fontes: IBGE e BC
29
Inflação
IPCA Cheio, Núcleos e Índice de Difusão IPCA
Índice de Difusão
11
80
10
75
70
8
%
7 6
65
60
5 55
mai 17
mar 17
jan 17
nov 16
set 16
jul 16
mai 16
mar 16
jan 16
nov 15
set 15
jul 15
mai 17
mar 17
jan 17
50 nov 16
set 16
jul 16
mai 16
mar 16
jan 16
nov 15
3
set 15
IPCA médias aparadas c/suaviz. exclusão monit.e alim.domic. dupla ponderação
4
jul 15
% em 12 meses
9
Fonte: IBGE
30
Inflação
Preços ao Consumidor 11
IPCA Focus
10
8 7 6 5
4
mai 17 3,60%
meta (4,5%)
3
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2
2011
% em 12 meses
9
Focus: expectativas em 14/6
Fonte: BC (Focus)
31
Inflação
Evolução das Expectativas de Mercado para o IPCA 2017-2021 6,5
2017 2018 2019 2020 2021
6,0
5,0 4,5 4,36 4,25 4,25 4,25
4,0
3,68
jun 17
abr 17
fev 17
dez 16
out 16
ago 16
jun 16
abr 16
fev 16
dez 15
out 15
3,5
ago 15
%
5,5
até 14/6
Fonte: BC (Focus)
32
Inflação
Preços Livres e Administrados 18
16
12
10
IPCA Livres (%) 2015 2016 expectativas 2017* 2018*
8,51 6,54 3,10 4,24
8 5,4*
6
4,4
4,7* 4,2*
4 3,4
2
3,1*
dez 18
dez 17
jul 16
jan 16
jul 15
jan 15
jul 14
jan 14
jul 13
jan 13
jul 12
jan 12
jul 11
0
jan 17
preços administrados preços livres
jan 11
% em 12 meses
14
IPCA Administrados (%) 2015 18,07 2016 5,50 expectativas 2017* 5,50 2018* 4,74
*expectativas em 14/6
Fontes: IBGE e BC (Focus)
33
III. Projeções Condicionais
34
Projeções Condicionais
Revisões e Projeções de Curto Prazo IPCA – Surpresa Inflacionária variação %
2017 mar
abr
mai
no trimestre
12 meses até mai
Cenário do Copom1/
0,28
0,53
0,42
1,23
4,15
IPCA observado
0,25
0,14
0,31
0,70
3,60
Surpresa (p.p)
-0,03
-0,39
-0,11
-0,53
-0,55
1/ Cenário na data de corte do Relatório de Inflação de março de 2017
IPCA – Projeções de Curto Prazo variação %
2017
Cenário do Copom1/
jun
jul
ago
no trimestre
12 meses até ago
-0,10
0,30
0,27
0,47
2,73
1/ Cenário na data de corte
Fontes: IBGE e BC
35
Projeções Condicionais
Projeções Condicionais para a Inflação Cenário com Juros e Câmbio Focus Período
RI de março
RI de junho
2017
2
3,9
3,1
2017
3
3,4
2,9
2017
4
4,0
3,8
2018
1
4,4
4,4
2018
2
4,2
4,9
2018
3
4,2
4,7
2018
4
4,5
4,5
2019
1
4,6
4,4
2019
2
-
4,3
Obs.: inflação acumulada em quatro trimestres (%) Fonte: BC
36
Projeções Condicionais
Projeções Condicionais para a Inflação Cenário com Juros e Câmbio Focus 10
6
4
2
2T 19
1T 19
4T 18
3T 18
2T 18
1T 18
4T 17
3T 17
2T 17
1T 17
4T 16
3T 16
2T 16
0
1T 16
% em 4 trimestres
8
Fonte: BC
37
Projeções Condicionais
Projeções Condicionais para a Inflação Cenários Reportados Período
Juros e Câmbio Focus
Juros Focus e Câmbio Constante
Juros e Câmbio Constantes
Juros Constantes e Câmbio Focus
2017
2
3,1
3,1
3,1
3,1
2017
3
2,9
2,9
2,9
2,9
2017
4
3,8
3,8
3,8
3,8
2018
1
4,4
4,4
4,3
4,3
2018
2
4,9
4,9
4,7
4,7
2018
3
4,7
4,6
4,2
4,3
2018
4
4,5
4,3
3,9
4,0
2019
1
4,4
4,3
3,8
3,9
2019
2
4,3
4,2
3,7
3,8
Obs.: inflação acumulada em quatro trimestres (%) Fonte: BC
38
Boxe
Boxe: Modelo Semiestrutural Agregado Resposta do Swap a um Ciclo Hipotético de Alterações na Selic
Clima e IPCA Alimentação no Domicílio 5 Variável de clima (esq.) IPCA Aliment. Domicílio (dir.)
10
2
4 1
2 0
-1
-2
1T 01 1T 02 1T 03 1T 04 1T 05 1T 06 1T 07 1T 08 1T 09 1T 10 1T 11 1T 12 1T 13 1T 14 1T 15 1T 16 1T 17
0
0,75
0,50
0,25
0,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
6
% a.a.
8
3
°C2
Swap Selic
1,00
MM2 trimestres (% a.t.) p.p. em 4 trimestres
4
1,25
12
trimestres
39
Condução da Política Monetária - 1 • Em sua reunião em maio (207ª Reunião), o Copom decidiu, por unanimidade, pela redução da taxa básica de juros em um ponto percentual, para 10,25% a.a., sem viés. • Na ocasião, o Comitê comunicou como fator de risco principal o aumento da incerteza sobre a velocidade do processo de reformas e ajustes na economia. Isso se dá tanto pela maior probabilidade de cenários que dificultem esse processo, quanto pela dificuldade de avaliação dos efeitos desses cenários sobre os determinantes da inflação.
• Em função do cenário básico e do balanço de riscos avaliados em sua última reunião, o Copom entendeu que uma redução moderada do ritmo de flexibilização monetária em relação ao ritmo adotado naquela ocasião deveria se mostrar adequada em sua próxima reunião, em julho (208ª reunião).
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Condução da Política Monetária - 2 • Copom avalia que efeitos da incerteza sobre a trajetória prospectiva da inflação se transmitem por meio de dois canais básicos: • A manutenção, por tempo prolongado, de níveis de incerteza elevados sobre a evolução do processo de reformas e ajustes na economia pode ter impacto negativo sobre a atividade econômica e, portanto, desinflacionário. • Impacto da incerteza sobre a formação de preços e sobre as estimativas da taxa de juros estrutural pode ter direção oposta. • Possibilidade de os efeitos se compensarem e a trajetória prospectiva da inflação não ser impactada. • Não há, portanto, relação direta e mecânica entre o aumento de incerteza e a política monetária. • Flexibilidade do regime de metas para a inflação permite ao Copom adequar a política monetária aos possíveis cenários prospectivos.
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Condução da Política Monetária - 3 • O Comitê entende que a convergência da inflação para a meta de 4,5% no horizonte relevante para a condução da política monetária, que inclui os anos-calendário de 2018 e, com menor peso, de 2017, é compatível com o processo de flexibilização monetária. • A extensão do ciclo de flexibilização monetária dependerá das projeções e expectativas de inflação, da atividade econômica, do balanço de riscos, mas também das estimativas da taxa de juros estrutural da economia brasileira. O Copom entende que o aumento recente da incerteza associada à evolução do processo de reformas e ajustes necessários na economia brasileira dificulta a queda mais célere das estimativas da taxa de juros estrutural e as torna mais incertas. Essas estimativas continuarão a ser reavaliadas pelo Comitê ao longo do tempo.
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Condução da Política Monetária - 4 • O Copom reitera sua preferência por explicitar condicionalidades sobre a evolução da política monetária, o que melhor transmite a racionalidade econômica que guia suas decisões. Isso contribui para aumentar a transparência e melhorar a comunicação do Copom. • O ritmo de flexibilização monetária continuará dependendo da evolução da atividade econômica, do balanço de riscos, de possíveis reavaliações da estimativa da extensão do ciclo e das projeções e expectativas de inflação.
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Perspectivas para a Inflação Relatório Trimestral de Inflação
Carlos Viana de Carvalho Junho de 2017
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